债市资讯

【政策解读】支持创新药发展，注重药品集采质量，鼓励中医药发展——2025年政府工作报告医药行业相关内容解读

医药行业对政策敏感性较高，从2025年政府工作报告来看，全链条支持创新药发展，创新药发展的重要性凸显：明确提出优化药品集采政策，强化质量评估和监管，有利于促进药品集采的良性发展；扩大医保共济范围，提升医保支付能力；继续鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好的外部发展环境。得益于政策导向，创新药企业的研发投入回报期有望缩短，仿制药生产企业将在需求和质量中寻求平衡，进而获得合理的利润空间，医药行业内部竞争格局有望持续改善。未来，人口老龄化现象逐步显现，医保支付范围及能力不断提升，医药行业下游需求将保持增长，均为医药行业的稳健发展提供有力支撑。一、鼓励创新药产业发展在2024年政府工作报告首次明确提及创新药之后，2025年《政府工作报告》提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”。强调在创新药专利期内适当调整药品价格，体现药品研发价值，促进创新药研发在临床价值和市场回报中取得平衡，同时将符合要求的创新药纳入药品目录，在审评审批周期、下游需求和医保支付方面给予创新药全链条政策支持。此外，2024年国家也陆续出台了多项更具体的政策支持创新药研发。2024年2月，《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》明确了鼓励高创新型医药企业的新药研发的基调，并从自主定价权、价格稳定期等方面保护医药企业避免其过早卷入集采降价。同年7月，《全链条支持创新药发展实施方

债市资讯小亚 03月20日 23:02 37
2月地方债月报 | 置换隐债专项债发行放量，土储专项债重启发行

2025年2月，地方债发行量和净融资额环比、同比均显著增加。其中，新增专项债发行放量，同比、环比均大幅增长；用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，占当月地方债发行总额的52.3%，带动再融资债发行环比、同比大幅增加。从发行利率看，2月地方债各期限发行利率多数上行，加权平均发行利率回升至1.93%，但上行幅度不及同期限国债，各期限发行利差多数被动收窄；吉林和西藏地方债发行利差水平相对较高。从发行期限看，2月地方债发行期限整体较上月拉长1.15年，其中，新增一般债和新增专项债加权平均发行期限环比分别缩短0.66年和1.07年，再融资债加权平均发行期限环比拉长1.19年。从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点，投向“棚户区改造”和“土地储备”的资金大幅增长。2月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“棚户区改造”三个领域的资金合计占比为50.87%，环比下降1.1个百分点。2月7省市发行8只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的16.09%。 2月共有30个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、浙江、福建发行规模位列前三。1-2月累计，江苏、广东、湖北地方债发行量居前。本文目录一、总体发行情况（一）发行规模（二）发行利率（三）发行利差（四）发行期限（五）募集资金用途二、区域发行情况（一）发行规模 2025年2

债市资讯小亚 03月20日 23:02 31
利率市场日评

利率债二级周四债市情绪积极，成交量小幅回升。国债期货10Y主力合约高开后窄幅震荡，最终全天收涨0.31%，振幅0.177%。联动银行间利率债现券下行。公开市场方面：【中国央行逆回购操作当日实现净投放2326亿元】中国央行今日开展2685亿元7天期逆回购操作，因今日有359亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放2326亿元。数据方面：无一级市场： 09250202Z5，期限3Y，加权利率1.6905%，全场倍数2.72倍，边际倍数1.25倍，招标结束前，中债估值1.75，二级市场1.76/1.72，最新成交在1.75，中标综收1.7441%，较估值低0.59bp，与最新成交价格低0.59bp 09250204Z5，期限7Y，加权利率1.9423%，全场倍数9.07倍，边际倍数6倍，招标结束前，中债估值2.01，二级市场2.00/1.95，最新成交在1.975，中标综收1.9789%，较估值低3.11bp，与最新成交价格高0.39bp。 250304，期限1Y，加权利率1.55%，全场倍数2.67倍。边际倍数2倍，中标综收1.61%.. 240315X15,期限5Y，加权利率1.7826%，全场倍数3.9倍，边际倍数1.38倍，招标结束前，中债估值1.835，二级市场2.315/--，最新成交在1.835，中标综收1.8075%，较估值低2.75bp，与最新成交价格低2.75bp

债市资讯小亚 03月20日 23:02 53
光大期货：3月20日有色金属日报

铜：隔夜LME铜上涨0.96%至9997.5美元/吨；沪铜主力上涨0.72%至81230元/吨；国内现货进口亏损约700元/吨。宏观方面，美联储3月议息会议同意继续暂停降息，将目标政策利率区间维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。本次会议声明重声了“经济活动继续以稳健的速度扩张”以及“失业率已稳定在低水平，劳动力市场状况仍然稳固”，缓解了市场对于近期美国经济数据放缓的担忧。另外，为了保证经济的平稳运行，本次美联储决议声明中还首次提及了放慢缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变，这将减少市场的美债供应压力和流动性紧张可能。库存方面，LME库存下降2525吨至225175吨；comex铜增加213.19吨至84508.75吨；SHFE仓单下降4104吨至158495吨；BC仓单下降425吨至24802吨。昨晚COMEX铜继续发力，Comex与LME价差走阔，说明市场正定价美对铜进口关税从10%到25%的可能性，同时带动了内外铜价走高。对于国内来说，在内外关税政策不确定（美调查铜贸易）及内外大幅倒挂和去库背景下，并不适合做空，而如刚果（金）冲突以及国内铜精矿紧张情绪，多头加大了对供给端不稳定性的押注。短线仍宜偏强看待，但也不宜中线持仓。镍&不锈钢：隔夜LME镍涨0.86%报16415美元/吨，沪镍涨0.37%130870元/

债市资讯小亚 03月20日 12:02 39
油价收涨，地缘扰动仍在，随风摇摆中等待局势明朗

能源研发中心归零心态交易者在金融领域的命运取决于人生修养和境界。一是对市场的理解，对交易中一些重大的原则性问题的认识深度；二是对自我的认识，包括对自己的心理弱点、性格缺陷、思维、行为习惯等主体内在世界的了解程度。二者相互影响、相互制约。交易者的自我认识越深刻，对市场的理解就越深入。后市观点地缘反复让油价从日内低位再次反弹，戏剧性的是在美俄首领电话沟通达成能源设施停火的当天，俄罗斯和乌克兰均宣称晚上对方袭击了自己的能源基础设施，这让油价从日内低位再次反弹。克里姆林宫称在普京与特朗普通话后，俄方立即击落了己方位于空中准备袭击为乌克兰军工企业提供保障的能源设施的无人机。而乌克兰对俄罗斯能源基础设施的夜间袭击表明基辅缺乏达成协议的意愿，这令人担忧。克里姆林宫并强调停战仅与能源（设施）有关，而非所有基础设施。根据美俄双方的通稿，普京没有同意俄乌停火30天，只是同意30天内俄乌不攻击对方的能源基础设施目标。耐人寻味的是，在这次关键的通话过程中，普京让特朗普等了长达1小时，通话是在原定时间的1小时后开始的。当时普京在莫斯科的一次会议上与实业家进行交谈，从视频中可以看到普京神态轻松，有故意让特朗普等的意思。俄罗斯总统普京称俄罗斯军队在库尔斯克地区正在完成对乌克兰军队的击败。周三晚间与特朗普通话后，泽连斯基同意停止对俄罗斯能源资产的打击，已指示团队解决与停火有关的技术问题。而在早前乌克兰总

债市资讯小亚 03月20日 08:48 25
基于K-Means和GARCH模型的地方债利差分析

◇作者：诚通证券证券投资部陈彦如中国人民大学统计学院程敬雨 ◇本文原载《债券》2025年2月刊摘要随着债券市场扩容，地方债已跃升为市场中的第一大品种，日益引发关注，本文探讨了金融科技在地方债利差分析中的应用。一级市场方面，通过K-Means聚类算法对地方债投标加点数据进行分类，揭示了不同地区和不同期限地方债的聚类特征，促进信用风险识别和地方债收益率曲线构建。二级市场方面，运用GARCH模型对10年期地方债利差进行时序分析，精准捕捉地方债利差的波动性，为投资者和政策制定者提供了深入的市场分析视角和数据支持。关键词地方债信用利差K-Means聚类算法GARCH模型引言经过多年的发展，地方政府债券（以下简称“地方债”）现已成为中国债券市场现存规模最大的债券品种。对发行主体而言，地方债在推动稳增长、促投资、保民生、扩内需等方面发挥着重要作用；对投资者而言，其因明确的资金投向、稳定的收益预期以及税收优惠政策等多重优势，逐渐获得投资者青睐，成为了固定收益领域的核心资产标的。同时，管理制度的建设不断强化，持续提高地方债市场公开化、规范化水平。自2009年启动发行以来，地方债发债模式先后经历了“代发代还”和试点省市“自发代还”阶段，地方债的还本付息由财政部负责，背后隐含国家信用担保。2014年5月，《2014年地方政府债券自发自还试点办法》发布，开创了地方政府自主发债新纪元。201

债市资讯小亚 03月19日 23:02 35
上海农商行等多家农商行年内因债券业务违规被金融监管部门处罚

新京报贝壳财经讯（记者黄鑫宇）近日，上海农村商业银行股份有限公司（即上海农商行）因“债券业务限额授权管理不到位”等18项违规被重罚860万元的消息引起关注。记者注意到，在国家金融监督管理总局罚单体系中，包括上海农商行在内，2025年以来，已有多家农商行因债券相关业务违规而接受各地金融监管局（或分局）的行政处罚。 3月12日（罚单的发布日期，下同），国家金融监督管理总局上海监管局（即上海金融监管局）官网显示，上海农商行因18项违规（如下图所示）而接受行政处罚，记者查询注意到，这也成为该行2025年以来收到的第9张罚单。2月8日，上海农商行共有8人因出现违法违规行为领受个人罚单，其中最为严重的是时任上海农商行松江支行大堂综合服务经理的张文斌，因“员工行为管理严重违反审慎经营规则”而被禁业5年。在这些罚单中，值得关注的是，因“债券业务限额授权管理不到位”，上海农商行与时任金融市场部债券投资科二级高级交易员的朱谷玉，均受到行政处罚。据记者统计，在国家金融监督管理总局罚单体系中，包括上海农商行在内，2025年已有四家农商行因债券相关业务违规被罚。 1月9日，江苏灌南农村商业银行股份有限公司（即江苏灌南农商行）、江苏赣榆农村商业银行股份有限公司（即江苏赣榆农商行），均因“违规开展债券投资业务”而接受连云港金融监管分局的行政处罚，同期被罚的还有时任江苏灌南农商行与时任江苏赣榆农商行的两位金融

债市资讯小亚 03月19日 13:32 34
特朗普语出惊人、以军突发大规模打击！黄金3007避险情绪骤升高盛闪现交易信号

24K99讯周二（3月18日），黄金价格升至3007美元，日内触及3008美元高点。中东避险情绪骤升，以色列对加沙地带进行大规模打击。美国总统特朗普警告，若红海再次遭到也门胡塞叛军袭击，伊朗将面临后果。高盛闪现交易信号，看到各国央行购买黄金速度非常快。特朗普语出惊人：也门胡塞再袭击红海，伊朗将面临后果美联社（APNews）报道，特朗普周一明确将也门胡塞叛军的行动与该组织的主要支持者伊朗联系起来，并警告德黑兰将为该组织的进一步袭击“承担后果”。特朗普在TruthSocial发表评论称，进一步加剧了其政府针对叛军发动空袭的行动，仅本周末就造成至少53人死亡。美国官员表示，空袭针对了40多个目标，并计划在未来几天进行更多空袭。这些官员不愿透露姓名，以讨论军事行动的细节。与此同时，伊朗人继续考虑如何回应特朗普上周发给他们的一封信，特朗普试图就伊朗快速推进的核计划启动谈判。袭击发生后，胡塞武装支持者周一在多个城市举行集会，誓言报复美国和以色列在加沙地带与哈马斯开战后阻止对加沙地带的援助。胡塞领导人穆罕默德·阿里·胡塞在也门叛军控制的首都萨那的示威活动中发表讲话说：“（关于加沙）也门的立场是不可逆转的，所以你们（美国人）想做什么就做什么，因为我们是除了真主以外不惧怕任何人的人。” 联合国副发言人法尔汉·哈克周一表示，联合国呼吁停止在也门和红海的一切军事活动，敦促“保持最大限度的克制

债市资讯小亚 03月18日 12:08 43
冲高回落收长上影线，油价有反弹意愿，但不多

能源研发中心归零心态交易，只要做一件事，就是确认自己所能接受的操作周期的拐点。行情的发展过程中，拐点千万，不可能对所有拐点进行操作。只有确认一个自己可以接受的操作周期的拐点，根本不需要任何的分析。方法是先确认自己愿意接受的操作周期，然后设置自己用以确认拐点的参照系统。后市观点周一油价刷新了反弹高点，但并未守住涨势，日内几次拉锯最终收出长上影线，可以看出油价有反弹意愿，但不多。亚洲时段开盘冲高2%一度引发之后大幅回撤可以看出投资者的犹豫，欧洲时段日内二度冲高，最终在复杂震荡之后还是回吐了大部分反弹涨幅，整个过程可以看到市场情绪和预期的摇摆。亚洲时段油价冲高守不住大幅回落的背后反映的是市场担忧的一面，可以看到国际能源署上周的月报中上调了供应过剩至60万桶/日，近期多家国际投行同样调整了观点，明显下调了对2025年原油需求预期，同时大幅下调了油价预测，显然市场缺乏信心是油价在过去这段时间只能是低位区间震荡方式来进行超跌修复的原因所在。油价周一反弹的驱动主要来自地缘层面，美国周末持续对胡塞武装进行打击，胡塞武装则袭击美国航母以升级应对升级引发了市场对中东地缘风险升温的关注，美国加大对伊朗制裁让供应端收紧。另外特朗普将于周二与普京通话，能否说服俄罗斯同意停火，对市场对地缘局势发展有重要指引，由于油价自身供需层面不足以吸引资金追涨意愿，油价反弹修复从自身供需层面缺乏足够能量，地缘层

债市资讯小亚 03月18日 08:24 41
规范银行间债券市场投资顾问服务，交易商协会出手

转自：中证金牛座中国银行间市场交易商协会3月13日发布关于规范银行间债券市场投资顾问服务有关事项的通知。通知提出，近期，交易商协会发现，部分市场机构在债券交易中聘用投资顾问，但由于聘用双方对投资顾问服务性质认识不充分，内控和风险管理不到位，导致较大利益冲突和道德风险，甚至有未入市主体以投资顾问名义参与债券交易，违法违规隐患突出。为加强银行间债券市场自律管理，规范机构交易行为，促进市场稳健运行，通知明确，为市场参与者开展债券交易提供投资顾问服务的机构（以下简称投资顾问机构），应当是符合有关规定要求，具备投资咨询业务或资产管理业务资格的银行间债券市场合格机构投资者。通知明确，投资顾问机构应当尽职履责，保护客户正当利益，公平对待不同客户，确保机构自营、资产管理、投资顾问等条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险。投资顾问协议应当明确约定，投资顾问机构因未妥善管理利益冲突和道德风险等原因侵犯客户利益，导致客户资金损失的，应当向客户承担赔偿责任。通知提出，投资顾问机构从业人员应当使用本机构配备的即时通讯工具对外沟通，确保沟通对象知悉自身投资顾问身份，不得代替客户自营账户达成交易，并对沟通全过程留痕。投资顾问机构不得损害客户利益，不得引导或安排客户从事内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。此外，通知提出，投资顾问机构应当向交易商协会报备投资顾问服务情况，提供投资顾问协

债市资讯小亚 03月18日 06:48 48
国债期货全线下跌 30年期国债期货主力合约跌1.80%

2025年3月17日，国债期货全线下跌，2年期国债期货（TS）主力合约跌0.05%，5年期国债期货（TF）主力合约跌0.26%，10年期国债期货（T）主力合约跌0.56%，30年期国债期货（TL）主力合约跌1.80%。

债市资讯小亚 03月17日 23:02 51
快讯：国债期货午后跌幅扩大，30年期主力合约跌1.58%

快讯：2025年3月17日，国债期货午后跌幅扩大，30年期主力合约跌1.58%，10年期主力合约跌0.50%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.05%。

债市资讯小亚 03月17日 14:02 49
金价将再破3000美元？特朗普突发“大规模军事袭击”

24K99讯黄金本周收报2983美元，周间一度触及3004美元高点。美国总统特朗普周末无预警展开特朗普上任以来美国在中东最大规模军事行动，向胡塞武装组织发动袭击。特朗普要求停止攻击红海航运，否则“地狱之雨”将降临到他们头上，并警告伊朗停止对该组织的支持。分析师展望，黄金下周能否重新突破3000美元，将取决于美联储会议。周末黑天鹅：特朗普大规模袭击也门胡塞严厉警告伊朗勿支持路透社报道，特朗普周六对也门与伊朗结盟的胡塞武装发动了大规模军事打击，以抗议该组织袭击红海航运，造成至少31人死亡，预计此次行动将持续数日。特朗普还警告胡塞武装的主要支持者伊朗，伊朗必须立即停止对该组织的支持。他说，如果伊朗威胁美国，“美国将追究你们的责任，我们不会善罢甘休。” 伊朗革命卫队最高指挥官周日作出回应称，胡塞武装是独立的，自行做出战略和作战决策。侯赛因·萨拉米对国家媒体表示：“我们警告我们的敌人，如果他们将威胁付诸行动，伊朗将作出果断和破坏性的回应。” 此次空袭是特朗普今年1月上任以来美国在中东地区最大规模的军事行动。一名美国官员告诉英媒，此次空袭可能持续数周。美国加大对伊朗的制裁力度，试图将其拉回谈判桌讨论其核计划。 “致所有胡塞恐怖分子，你们的时间到了，从今天开始，你们的袭击必须停止。如果他们不停止，地狱之雨将降临到你们头上，你们将遭受前所未有的灾难，”特朗普在旗下TruthSocial社交平

债市资讯小亚 03月17日 12:02 50
“新债王”冈拉克：今年美国经济衰退可能性升至60%

财联社3月14日讯（编辑周子意）双线资本CEO、“新债王”冈拉克（JeffGundlach）在本周的一次发言中，对美股、黄金、欧股、大宗商品等资产的未来走势做出了预估，此外还预测了美国经济今年的衰退可能性。美国衰退概率为60% 在过去几年里，摆脱仅投资于美国的局限、实现多元化投资一直是双线资本的一个关键主题。CEO冈拉克在其最新宏观经济展望中表示，现在正是进行国际多元化投资的时刻。冈拉克指出，随着最近经济衰退的可能性不断增加，有进一步的迹象表明，在市场低迷时期，美国经济将表现不佳，“看起来经济衰退的可能性正在上升。有经济学家将预测今年美国衰退的可能性只有20%左右，也有预测在30%-40%的。我认为，2025年出现经济衰退的可能性更大，为60%。” 通常，美国国债收益率曲线倒挂表明衰退的可能性在增加。目前，2-10年期国债收益率曲线还没有出现倒挂，但冈拉克表示，预计这种情况应该很快就会发生，“所以看起来经济衰退的可能性正在上升。” 重要的是，冈拉克还认为美元将会贬值，意味着美国市场将在下一次衰退中表现更不佳。冈拉克解释道，“我们没有一个利率持续下降的环境，而是一个利率持续上升的环境，特别是在长期债券方面，我相信……在下一次经济衰退中，美元将会贬值，美国将表现不佳。10年期国债收益率，或者30年期国债收益率肯定会上升。” 黄金和大宗商品随着黄金的储藏价值得到市场认可，加上金融体

债市资讯小亚 03月17日 07:56 57
中国农业银行获评“金融消保优秀机构”：建设“全行管消保，全行为消保工作负责”格局

专题：2025年度金石奖暨金融消保优秀案例评选由亚汇网主办的“2025年度金石奖暨金融消保优秀案例评选”活动评选结果出炉，本期推出金融消保优秀机构案例。在多家金融机构角逐中，中国农业银行脱颖而出，凭借报送的全面推进“全行管消保，全行为消保工作负责”格局建设案例，荣获“金融消保优秀机构”。以下为中国农业银行案例内容简述：农业银行始终坚持“以人民为中心”的价值取向，将消保理念贯穿全行发展战略，不断健全消保体制机制，妥善处理纠纷化解，夯实个人信息保护，推进“常态化、嵌入式”金融知识普及，做好“分层级、全覆盖”员工培训，以新一轮中央巡视及问题整改为契机，深入开展消保问题源头治理，全面推进“全行管消保，全行为消保工作负责”格局建设。在银行高层管理方面，2024年，总行召开党委会、行长办公会、行领导专题会、消保委会等20余次，研究审议年度消保工作计划、消保巡视问题整改、房贷利率定价机制落实、养老金融和适老化服务等重要事项。董事会及其消保委、监事会多次召开会议，审议消保工作情况及规划、专项审计报告、监管评价通报等专题工作。扎实做好“分层级、全覆盖”员工消保培训，2024年开展培训6800余次，覆盖人员近114万人次。开展消保应知应会测试，组织“十大金牌消保培训师”评选，积极营造比、学、赶、超的良好氛围，推动“全行管消保，全行为消保工作负责”理念入脑入心。在客户服务体验方面，农业银行主动

债市资讯小亚 03月15日 12:24 65

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