富国银行：FOMC仍在寻找信心

  总结

  2月份消费者价格指数(CPI)略强于预期。当月整体CPI上涨0.4%，汽油价格上涨3.8%。剔除食品和能源价格，核心通胀率也达到0.4%。然而，核心CPI未整入的0.36%涨幅与我们预测的0.30%涨幅相差不大。此外，二手车和机票等波动性较大的组成部分的涨幅高于预期，也提振了核心价格的增长。住房通胀降温，业主等效租金上涨0.4%，较1月份0.6%的抢眼涨幅有所回落。

  在我们看来，今天CPI报告的细节总体上是令人鼓舞的。我们预计，在供应链改善和季节性支撑因素减弱的情况下，核心商品通缩将在未来几个月卷土重来。预期已久的初级住房通胀放缓仍在继续。就业市场降温导致劳动力成本增长放缓，本月"超级核心"数据普遍放缓，暗示服务业通胀可能不像上月CPI报告公布后一些人担心的那样棘手。

  也就是说，我们怀疑今天的报告是否能让联邦公开市场委员会充满开始降息所需的信心。过去三个月，核心CPI年化增长率为4.2%，略高于过去12个月3.8%的核心价格涨幅。由于上述原因，我们预计未来几个月将恢复反通胀进程，但我们认为联邦公开市场委员会需要看到它才能相信这一点。联邦公开市场委员会(FOMC)的首次降息似乎越来越有可能发生在今年夏天。我们将在未来几天发布联邦公开市场委员会预览报告和月度经济展望，我们将在这些出版物中更新我们的联邦基金利率展望。

  通胀略高于预期

  2月份消费者价格指数上涨0.4%，符合普遍预期。占CPI略低于7%的整体能源指数2月份上涨2.3%。不出所料，汽油价格上涨(+3.8%)提振了整体CPI。与一年前相比，汽油价格仍下降了3.9%。能源服务板块小幅上涨0.8%，公用燃气服务板块领涨2.3%。2月份食品通胀较为温和，价格保持不变。杂货店的价格持平，而餐馆和酒吧的价格上涨了0.1%，这是三年来最小的月度涨幅。在过去一年中，食品通胀已明显降温，现在已恢复到大流行前的标准水平。

  剔除食品和能源后，CPI涨幅略高于预期。核心指数上涨0.36%，略高于彭博社的普遍预期和我们自己0.30%的预期。核心商品指数8个月来首次上升(+0.1%)，这一数据略显坚挺。然而，正如我们在CPI预览中所指出的那样，核心商品价格似乎很容易受到2月份一些剩余季节性因素的提振，而过去几年的价格上涨在整个日历年中更为分散。二手车、服装、教育和通讯用品价格小幅反弹，抵消了新车、机动车辆设备、家庭和娱乐用品价格的下跌。我们预计，随着供应链的广泛改善和季节性支撑因素的减弱，核心商品将在未来几个月重返通缩区域。

  另一方面，核心服务则如预期的那样大幅降温。1月份核心服务增长0.7%，导致年初通胀意外飙升。2月份，核心服务价格“仅”上涨0.5%(四舍五入前为0.46%)。在1月份掀起波澜之后，业主等价租金的增长在2月份有所放缓(+0.4%)。随着2月份一手住宅租金上涨(+0.5%)，上月CPI中两个最大组成部分之间引人注目的差距缩小了。从最近的月度波动来看，住房通胀的趋势仍然是下行的。OER的同比增长率和主要住宅的租金增长率都是自2022年夏季以来的最小增幅，随着私营部门的租金增长指标在很大程度上恢复到大流行前的水平，进一步的下滑似乎即将到来。

  不包括初级住房在内，核心服务业2月份的增长速度也不那么令人担忧。考虑到住房通胀的长期滞后，美联储官员关注的“超级核心”CPI版本在1月份增长0.9%之后上涨了0.4%，以更好地衡量服务业通胀。医疗和个人护理服务业部分逆转了上月的跳升，以及离家住宿、机动车辆保险和维修服务的月度涨幅有所收窄，这有助于该数据更为温和。2月份CPI“超级核心”指数普遍降温，表明服务业通胀并不像1月份意外大幅上升后最初担心的那样棘手。

  与去年同期相比，消费者价格上涨了3.2%，比去年同期6.0%的涨幅更令人满意，但与过去几个月的涨幅几乎没有什么不同。最近的核心通胀率，过去三个月的年化通胀率为4.2%，也表明通胀的下降在短期内出现了停滞。然而，我们预计最近缺乏进展是暂时的。整个经济的价格压力继续普遍减弱。随着就业市场走软，劳动力成本正在降温。消费者虽然仍在消费，但已经不像一两年前那样愿意承担价格，因为报复性消费已经消散，拖欠率也在攀升。推动核心商品通胀升至47年高位的供应链问题已基本解除，使企业更容易获得产品。在今天上午的另一份报告中，2月份NFIB小企业乐观指数显示，三年来提高价格的企业比例最小。

  虽然我们认为通货膨胀的下降趋势仍然存在，但过去几个月的缓慢进展可能会让美联储寻找更多的信心，认为通货膨胀正在持续回到2%的目标。联邦公开市场委员会(FOMC)的首次降息似乎越来越有可能发生在今年夏天。我们将在未来几天发布联邦公开市场委员会预览报告和月度经济展望，我们将在这些出版物中更新我们的联邦基金利率展望。