富国银行：新的数据，同样的故事

  总结

  3月份招聘工作全速推进，非农就业人数再次超出预期，增加30.3万人。加上对前几个月数据的最小修正，三个月的平均就业增长速度（27.6万）是一年来最强劲的。随着家庭就业指标的反弹，失业率降至3.8%。3月份劳动力供应增长看起来也很强劲，就业参与率升至62.7%的四个月高点。过去一年强劲的劳动力供应增长帮助支撑了招聘的总体步伐，同时减轻了就业市场带来的通胀压力。虽然3月份的平均时薪有所回升，月增幅为0.3%，但同比增幅降至近三年来的最低水平4.1%。

  在3月14日发布的最新经济预测中，我们提出了联邦公开市场委员会（FOMC）今年加息100个基点的基本假设。话虽如此，我们当时提出的理由是，风险倾向于放松得更少，而不是更多。今天的报告进一步证实了风险的分布。我们将在下周三的CPI报告之后更新我们对美联储的展望，但根据我们目前所知道的，劳动力市场的强劲表明，FOMC可以继续等待通胀方面的进一步改善，然后再放松政策。

  3月份强劲的就业增长为一季度的强劲增长画上了句号

  美国的就业引擎在3月份继续全速前进。本月非农就业人数增加30.3万人，高于市场普遍预期的21.4万人。对前两个月就业增长的修正又为就业水平增加了2.2万。医疗保健（+7.2万）、政府（+7.1万）和休闲与酒店（+4.9万）行业的招聘再次强劲。在过去的一年里，这些部门引领了美国就业增长的道路（图表）。建筑业（+3.9万）和零售业（+1.8万）也在本月实现了稳健增长，而制造业、金融服务、专业和商业服务基本保持不变。

  与最近几个月不同的是，根据住户调查，3月份的就业增长也很稳健。更不稳定的家庭就业指标上升了49.8万，这略微缩小了最近几个月出现的与建制就业指标不同寻常的巨大差距（见图表）。随着3月份失业人数小幅下降（-29K），失业率回落至3.8%。3月份的劳动力增长也很稳健。劳动力参与率升至62.7%的四个月高点，劳动力供应的持续强劲扩张仍是对整体招聘的支撑。

  平均时薪（AHE）在3月份（+0.3%）和整个季度（年率化4.4%）略有上升。然而，与去年同期相比，工资增长率降至近三年来的最低点4.1%，这表明就业市场的通胀压力继续逐渐消退。由于辞职人数减少，企业报告称他们更容易填补职位空缺，我们预计未来几个月工资增长将进一步放缓，尽管工资增长不需要进一步放缓就能缓解对通胀的担忧。美联储青睐的劳动力成本衡量指标就业成本指数（EmploymentCostIndex）目前显示，在计入劳动生产率增长后，薪酬成本增速已恢复到与美联储2%的通胀目标基本一致的水平。

  本季度，非农就业人数平均每月增长27.6万人。此外，就业增长在一年中每个月都在加速（1月+25.6万人，2月+27万人，3月+30.3万人）。我们怀疑最近的这种加速是否会在未来几个月持续下去。最近的数据显示，招聘计划和职位空缺有所减少，这表明企业对目前的员工水平越来越满意。裁员虽然在绝对意义上仍然很低，但最近也有所回升。从去年年初以来失业率和就业不足率的上升趋势可以进一步看出劳动力市场更加平衡的状态。

  目前，劳动力市场几乎没有发出警告信号，可能导致联邦公开市场委员会先发制人地开始削减联邦基金利率。话虽如此，劳动力市场的低迷有时会很快开始，这一担忧可能会在一些FOMC参与者的脑海中挥之不去。让通胀长期回到2%仍然是美联储的主要关注点，在第一次降息之前，至少需要在通胀方面再取得一点进展。我们将关注下周的CPI报告和4月30日的就业成本指数报告，以寻找劳动力市场供需之间更为健康的平衡正在转化为通胀压力降低的证据。

  在3月14日发布的最新经济预测中，我们提出了联邦公开市场委员会（FOMC）今年加息100个基点的基本假设。话虽如此，我们当时提出的理由是，风险倾向于放松得更少，而不是更多。今天的报告进一步证实了风险的分布。我们将在下周三的CPI报告之后更新我们对美联储的展望，但根据我们目前所知道的，劳动力市场的强劲表明，FOMC可以继续等待通胀方面的进一步改善，然后再放松政策。