2025-04-10 08:55:53
周三(4月9日)，全球债市迎来新一轮抛售潮。10年期美债收益率突破4.20%，创两个月新高；30年期英国国债收益率飙升至1998年以来最高水平，德债等核心欧元区债券亦跟随美债走势上行。与此同时，美元指数走弱，黄金虽日内反弹但周线仍承压。市场避险逻辑出现罕见分化——传统避险资产美债的抛售与股市暴跌并存，反映出投资者对政策不确定性与流动性风险的深度焦虑。
美债抛售的核心动因：从“避险失灵”到政策困局
此次美债市场的异动并非单纯由利率预期驱动。尽管特朗普政府的关税言论加剧经济放缓担忧，但美债收益率不降反升，暴露出三大结构性矛盾：
1. 流动性挤兑与杠杆平仓
近期市场波动已触发类似2020年3月的“甩卖求现”情境。对冲基金基差交易(规模约8000亿美元)的强制平仓加剧抛压，10年期美债期货波动区间达35个基点，为二十年来罕见。追加保证金需求迫使投资者减持流动性最好的美债头寸，形成“下跌-抛售-流动性枯竭”的负反馈循环。某大型银行交易员透露，部分机构甚至转而抛售日债等盈利资产以填补美债亏损。
2. 通胀预期与政策锚定失效
美联储主席鲍威尔近期鹰派表态削弱了市场对紧急降息的期待。摩根士丹利等机构已修正预测，认为美联储年内可能按兵不动。关税推升进口成本的预期进一步强化通胀黏性，10年期盈亏平衡通胀率近期攀升12个基点。正如某对冲基金负责人所言：“当通胀可能重返4%时，债券的避险属性自然瓦解。”
3. 地缘政治溢价与美元信用损耗
美国财政部试图压低长端收益率的操作遭遇市场反噬。外国投资者连续减持美债，部分源于对“美国治理结构负面趋势”的担忧(知名机构高盛语)。俄乌局势叠加特朗普关税言论，加速了全球央行分散美元资产配置的进程。掉期价差收窄显示，中长期外资抛盘是此轮美债收益率上行的关键推手。
美联储的困境：降息窗口正在关闭？
当前市场定价反映的降息预期已从年初的75个基点缩减至25个基点。但需注意两个矛盾信号：
经济数据分化：尽管制造业PMI疲软，但就业市场仍具韧性，核心PCE环比连续三个月高于0.3%；
金融条件收紧：30年期抵押贷款利率突破6%，企业债利差走阔至年内高位，实际利率上行已开始抑制经济活动。
若美债抛售持续，美联储可能面临“三元悖论”：
1. 维持高利率以对抗通胀 → 加剧债务滚动压力(美国财政部年内需再融资2.4万亿美元)；
2. 干预市场提供流动性 → 放大资产负债表风险；
3. 提前降息 → 牺牲通胀信誉并引发美元贬值。
市场影响展望：美元、黄金与风险资产的再定价
美元指数：短期受避险资金回流支撑，但中长期或因美债吸引力下降及“去美元化”趋势承压。需关注欧元区债券收益率同步上行是否改变利差格局。
黄金：实际利率上行压制金价，但若美债市场流动性危机恶化，黄金或重现2020年3月与风险资产同步下跌后的快速反弹。
美联储政策路径：6月议息会议前，若10年期收益率突破4.5%，可能迫使美联储通过口头干预或重启QE“隐形化”操作(如扩大回购工具规模)。
当前美债市场的动荡已超越传统经济周期框架，成为政策信用、流动性结构和地缘风险的综合试金石。历史经验表明，当“避险资产”自身成为风险来源时，市场往往需要更剧烈的出清才能重建平衡。未来一个月，投资者应重点关注美国财政部发债计划调整、美联储资产负债表变动及主权资金流向，这些因素将决定美债收益率是阶段性见顶，还是开启新一轮“熊陡”周期。
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