2024-06-30 20:55:06
仔细观察美元最近的表现可以发现，自6月12日联邦公开市场委员会会议以来，美元在广泛的风险相关空间中成功地恢复了进一步的力量。在会议上，美联储通过将美联储基金目标区间（FFTR）保持在5.25%-5.50%不变，以及消费者价格指数（CPI）反映的美国通胀下降，在很大程度上满足了投资者的预期。
在G10央行中，欧洲央行（ECB）在6月初将利率下调了25个基点。瑞士国家银行（SNB）在6月20日再次下调25个基点，令市场感到惊讶，而英格兰银行（BoE）在同一天发布了鸽派持股。同样，日本央行（BoJ）在6月14日传达了鸽派信息。
相比之下，根据他们的最新会议，澳大利亚储备银行（RBA）预计将在明年上半年开始宽松政策，而美联储可能在今年年底开始降息。值得一提的是，美国联邦公开市场委员会（FOMC）也表示今年只降息一次，可能是在12月18日的活动中。
然而，根据CPI和周五的个人消费支出（PCE）报告，通胀压力的再次出现，加上最近几周美国劳动力市场等关键领域的放缓，似乎促使市场参与者开始预计央行今年可能在9月和12月两次降息。
美国公布5月PCE数据。5月PCE物价指数年率录得2.6%，符合预期，低于前值的2.70%。5月PCE物价指数月率符合预期，低于前值的0.30%。
美国5月剔除波动较大的食品和能源项目的核心PCE月率录得0.1%，符合预期，低于前值的0.3%，这是六个月来的最小涨幅。而5月核心PCE物价指数年率增长2.6%，符合预期，低于预期的2.80%，为2021年初以来的最低水平。经通胀调整后的实际个人消费支出月率为0.3%，个人收入月率为0.5%。
分析师指出，美联储可能对通胀放缓感到高兴，但FOMC委员会中的许多人希望在降息之前看到更多进展。
据CME“美联储观察”：美联储8月维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为10.3%。美联储到9月维持利率不变的概率为34.1%，累计降息25个基点的概率为59.5%，累计降息50个基点的概率为6.4%。
旧金山联储主席戴利表示，通胀降温表明美联储的货币政策正在发挥作用。“美联储（的抗通胀之路）还没有结束，但PCE数据是个好消息。政策需要更长的时间才能发挥作用，但它正在发挥作用。如果通胀下降或劳动力市场步履蹒跚，可以调整政策。
本次的PCE报告为寻求在未来几个月开始降息的美联储官员提供了好消息。在第一季度通胀数据比预期更差后，官员们最近降低了今年的降息预期。
美联储密切关注除住房和能源以外的服务业通胀，美国经济分析局的数据显示，5月份这一指标环比增速为0.1%，为去年10月以来的最小增幅。到目前为止，尽管借贷成本对某些经济部门造成了影响，但家庭需求仍保持弹性。报告显示，受机票和医疗保健的推动，经通胀调整后的服务业支出增长0.1%。在电脑软件和汽车的带动下，商品支出增长0.6%。
惠誉指出，今天的PCE数据进一步证明，第一季度停滞的通胀回落趋势又恢复了生机，如果在本月看到的趋势在未来两个月持续下去，美联储可能最终会有信心在9月份降息。
一次或两次降息？
大多数美联储官员坚韧、鹰派的语气一定是绿背党最近强劲表现背后的一个重要驱动力。总而言之，尽管政策制定者承认通胀下降的重要性，但他们仍然对这种下降趋势是可持续的缺乏信心。
在过去的几天里，芝加哥联邦储备银行行长AustanGoolsbee和旧金山联邦储备银行总裁MaryDaly表示相信通胀压力正在缓解，Daly认为在他们确信通胀率接近2%之前，该银行不应该降息。
此外，美联储理事丽莎·库克表示，如果经济表现符合她的预期，美联储将降息。她的同事MichelleBowman认为，随着政策利率保持稳定，通货膨胀将进一步下降，如果通货膨胀持续向2%发展，降息将是适当的。最后，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克认为，通货膨胀正在缩小，这使美联储能够在今年晚些时候降息。
安联首席经济学家埃里安（MohamedEl-Erian）称，美联储青睐的通胀指标走软凸显了经济放缓，这增加了该央行出现政策失误的风险。
这位剑桥大学皇后学院院长周五对彭博电视台表示：“经济放缓的速度比大多数经济学家预期的要快，也比美联储预期的要快。”
美国5月份个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.6%，为今年以来最低水平，符合预期。美联储过去两年加息的目标是，以PCE衡量的通胀率平均达到2%。
埃里安说，“经济正在放缓，而且几乎没有缓冲空间，如果美联储具有前瞻性，它肯定会考虑在7月份降息。”
但事实却相反，美联储“仍然过度依赖数据，声称需要大量数据才能改变其政策”。
美联储本月公布的点阵图显示，官员们的中值预测是今年将只有一次25个基点的降息，而3月份为三次。
利率市场继续预计美联储今年至少降息25个基点，最早在9月份，而7月份降息的可能性很小。
周五PCE数据公布后，市场对美联储将在9月降息并在12月再次降息的押注增加。与美联储政策利率挂钩的期货合约交易员现在认为美联储在9月会议上降息的可能性约为68%，高于之前的64%左右。
埃里安表示，美联储存在“在过长时间里维持过高利率”的风险。他认为，美国经济衰退的可能性为35%，而软着陆的可能性为50%。
他认为，“目前美联储更有可能犯的错误是没有及时开始降息”，并最终“不得不将利率降至低于应有的水平”。
一些美联储官员已经开始紧张地关注着可能席卷整个经济并很快影响劳动力市场的经济放缓，他们担心长期维持过高的利率可能会因经济增长放缓而让美国工人付出代价。
到目前为止，招聘情况依然强劲，工资增长虽然正在降温，但仍然强劲。不过，一些指标表明，就业状况确实正在恶化——职位空缺明显减少，失业率略有上升，失业救济申请人数最近也出现增长。
旧金山联储主席戴利在本周早些时候的一次演讲中表示，美国劳动力市场正接近拐点，未来经济进一步放缓可能意味着失业率上升。美国6月份非农就业报告将于下周公布。
她在周五PCE数据公布后也发表了讲话。戴利表示，周五公布的通胀数据表明货币政策正在发挥作用，但现在判断何时降息还为时过早。她说，美联储仍将依赖数据，并强调了未来几个月可能出现的各种情况。例如，如果通胀下降速度慢于预期，美联储将不得不在更长时间内维持高利率。
“另一方面，如果通胀率像去年年底那样下降，劳动力市场保持不变或出现衰退，我们实际上可以调整政策来应对这种情况......（但）现在说这些还为时过早。”她补充道。
然而，根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具，在9月18日的会议上降低利率的可能性约为68%，到年底的可能性接近95%。
美国收益率尚未证实美元的上涨
到目前为止，美国联邦公开市场委员会（FOMC）出现问题后，绿背市场持续强劲的上涨势头尚未反映在美国收益率中。事实上，自6月初以来，收益率一直保持在区间下限的巩固情绪不变。
总之，美联储一贯的鹰派言论支持额外的耐心，并进一步证明通胀朝着美联储目标前进，这与市场对今年下半年两次降息的看法保持着冲突。
美元仍然有增无减的建设性偏见似乎有利于美联储的选择，因此，在中期来看，美元进一步升值的可能性仍然很高。
展望未来，鲍威尔酋长参加在辛特拉（葡萄牙）举行的欧洲央行论坛预计将产生与最近评论相同的基调，而下周下半年公布的美国劳动力市场将被证明对进一步披露美联储开始降息计划的细节更为重要。
机构观点
汇丰银行：前瞻美联储利率路径
我们预测2024年剩下时间的核心PCE数据平均环比上涨0.21%，今年四季度核心PCE同比为2.8%。由于核心通胀率可能会保持一定的粘性，预计美联储会在9月会议上只降息25个基点。而2025年将降息75个基点，其中一、二、三季度每个季度都降息25个基点，因为核心CPE开始显示出更多持续下行的证据。总的来说，预计联邦基金利率目标区间将在2024年底降至5%-5.25%，2025年底降至4.25%-4.5%。但如果核心PCE仍顽固地保持在3%左右的高位，这可能导致美联储推迟降息时间，比目前市场预期要更长。这反过来意味着借款人将面临更长时间的高利率，进而导致更大的再融资风险。
高盛：美国大选对各资产类别的影响分析
距离今年美国大选还有近6个月的时间。我们重点关注财政、税收和贸易政策变化可能产生的影响。统一的国会控制可能会得出最积极的财政刺激政策，而分裂的国会或会导致更多的财政约束，但在所有情况下，可能产生的财政影响都比2020年小得多，因此市场对拟议关税的潜在反应可能是最大的摇摆因素。传统观点认为，共和党大获全胜可能会像2016年那样推高股市和债券收益率。若对关税的担忧被证明更加强烈，那么民主党获胜后的缓解空间也会增加。
此外，我们仍然认为，美元走强是共和党可能获胜的最可靠影响。我们预计尽管对关税的负面风险反应更强，可能会缓解美元兑周期性较弱货币（即避险货币）的走强。然而，美元走强的程度将取决于市场认为关税的幅度以及其急迫性。与这些风险相应的是，民主党获胜或会导致美元走软，特别是如果关税风险在大选前被合理定价的话。
再者，两党“大获全胜”的情景比国会分裂的结果更有可能带来更高的收益率。我们没有明确考虑地缘政治或影响美联储政策更激进尝试所带来的尾部风险。我们认为，前者强化了持有石油和黄金上行尾部风险的理由，而后者或会增加共和党大获全胜对收益率的上行压力。若收益率上涨过高成为更大的市场担忧，则有望给美元带来下行压力。在这些情况下，油价、财政这衡策和关税的上行风险也会推高通胀定价。
最后，我们没有为对冲股票敞口提供强有力的理由，但在某种情况下，股票将面临更大的压力。我们认为直接针对股票深度下跌的仓位仍可能为长期风险投资组合提供最有效的保护。而以历史标准衡量，市场许多波动性仍然相对较低，在10月/11月之前甚至更低。我们认为，这为整个夏季以及之后的大选辩论增加关注提供了机会。
瑞银三季度资产配置展望：美元依然可靠？
未来几个月，我们预计经济增长和通胀温和放缓将启动美联储宽松政策，并增强人们对周期延长的信心。经济叙事在这个周期中频繁转换，可能出现增长恐慌。但我们认为通胀数据将足以让美联储走在曲线的前面。
我们仍然看好股票而非固定收益市场，但确实认识到风险平衡已从通胀加速转向增长放缓。债券在平衡投资组合中扮演着多样化的角色，我们相信，如果经济恶化的程度超过我们的预期，债券将大幅上涨。
而美元在投资组合中也扮演着重要的角色，无论是通过外汇叠加还是对现有头寸的对冲。在对冲通胀上行和利率意外的平衡投资组合方面，美元一直是非常可靠的。我们预计，在美国大选前，它将在对冲潜在关税风险方面发挥越来越重要的作用，因此我们倾向于持有美元多头头寸。
美元指数技术分析
美元在6月初触底至104.00附近后保持了强劲的势头，最终突破了106.00的关键关口。如果突破6月最高点106.13（6月26日），它可能会面临2024年最高点106.51（4月16日）。一旦清除了这一区域，美元可能会在2023年107.34的峰值（10月3日）之前，开始访问11月的峰值107.11（11月1日）。
另一方面，104.49的关键200天SMA应在6月低点103.99（6月4日）之前提供不错的初步竞争。更深的回调可能会使周低点103.88（4月9日）重新出现在雷达上，领先于3月低点102.35（3月8日）和12月底100.61（12月28日），所有这些都在心理争论区100.00之前。同时，美元的看涨前景应保持不变，同时高于关键的200天SMA。
（亚汇网编辑：慧雅）
