瑞银：三中全会意义重大 但不要抱过高期待

　　三中全会虽然意义重大，但如果你对此抱有过高的期待的话，等着你的很可能是失望。

　　在今天发布的三中全会前瞻报告中，瑞银证券首席经济学家汪涛如是警告称。汪涛称，“三中全会将为未来几年的改革制定方向和框架，但不太可能公布太多细则”。

　　汪涛表示，“由于三中全会是党的会议而非政府会议，而且考虑到艰难的改革也需要一定时间来获取政治上和民众的支持，再加上许多问题上仍然存有较大争议”，投资者不应该对三中全会抱有过高的期待，“我们预期政府不太可能在近期对地方政府债务和财税体系动大手术，也不太会在土地和国企改革方面取得重大突破”。

　　汪涛预测，下面这些重大的改革项目，将不会在三中全会上提出来。

　　1、未来十年所有重大改革措施的的路线图或具体时间表

　　这是党的全体会议，主要是为改革设定基本原则和方向、而非具体细节。此外，即便就要改革什么达成共识，对于如何改革以及改革的先后顺序也仍有争议。政府需要在未来几年里对各种提议进行论证和抉择。

　　2、立即重构中央和地方政府之间的财税关系

　　财税体制改革涉及不同利益集团和各级政府之间的利益再分配，因此也是最难操作的。尽管这方面可能会出现许多调整，但我们认为未来两年内以下方面难有重大突破：中央政府向地方政府作大规模让税、大举发行地方市政债、全国范围征收房产税或对个人所得税作出重大改革。

　　3、对过剩产能和国有企业进行大规模重组

　　政府一贯担心重组带来的不稳定和失业，因此很可能会选择提振需求和限制新产能来作为解决过剩产能的主要手段。尽管目前许多领域都存在过剩产能，但国有企业的处境并没有90年代末那么糟，因此我们认为政府不会很快启动大规模国企改革或私有化。然而，价格和行政体制改革的推动会有助于发展壮大民营经济，间接冲击到国有企业。

　　4、全面清理银行不良贷款、包括地方政府债务

　　从政府角度来看，银行的资产负债表仍然稳健，平均不良贷款率仅为1%，远未严重到需要政府救助或资本重组的地步。对于可能隐藏着的大量不良贷款，中央政府可以选择：1) 等待经济增长改善；2) 让银行逐步消化；3) 向地方政府施压、要求其尽可能还债，包括通过有序出售资产等方式。

　　5、全盘打压影子银行、大力去杠杆

　　我们认为政府内部对于中国整体杠杆率过高、影子银行存在系统性风险等问题并没有形成共识。政府仍在试图通过扩大融资渠道来降低全社会的融资成本。尽管政府对一些金融产品的风险表示了担忧，但进一步发展“多层次资本市场”（包括发展债券市场和资产证券化）已是既定目标。

　　6、土地改革出现重大突破

　　由于牵涉到诸多复杂问题，土地改革只可能是一个渐进和长期的过程。我们认为政府会尽可能地尝试多种形式的试点，但不会马上实施“同地同价”原则。我们认为短期内农村集体建设用地直接入市、转变为城镇建设用地的难度也非常大。

　　7、计划生育政策重大转变

　　尽管政府可能会允许少数地区和城市放宽“单独”政策，但我们认为计划生育作为基本国策在短期内不会像一些市场人士预期的那样出现重大变化。我们认为对政府而言，让现有人口更充分地就业、保障食品安全、完善社会保障才是当务之急。正如李克强总理近期在大连所说的：“中国在长期的过程中，都会遇到人口多的问题”。

　　尽管汪涛认为投资者不应该对三中全会抱有过高的期待，但她同时指出，由于三个方面的原因，三中全会仍将具有极大的积极意义。

　　这三个方面分别是：

　　1、决策层对于中国经济存在的基本问题以及应当采取的对策有较为清醒的认识。

　　2、决策层重申继续推进市场化的改革、并辅之以更完善的公共服务，来解决结构性问题，而不是重回老路。这个方向在全球金融危机、最大的市场化经济体都不得不向政府寻求救助后，仍能坚持，意义重大。

　　3、中国承诺将继续开放并进一步融入全球经济，而不是固步自封。政府很可能会在三中全会上公布更多的贸易和金融市场化改革——中国希望在更多领域引入国际规则、当然也希望更多地参与规则的制订。