欧洲央行决议前瞻：在不确定性加剧的情况下仍有选择

  欧洲央行(ECB)将于格林尼治时间3月10日(周四)12:45宣布其货币政策决定，随着发布时间的临近，以下是11家主要银行的经济学家和研究人员的预测。

  外界普遍预计，欧洲央行将在3月份的会议上维持其货币政策不变。3月份的会议恰逢俄罗斯和乌克兰爆发重大战争。这一事件使拉加德总统在滞胀的逼近中处于一个棘手的位置。

  北欧联合银行（Nordea）

  在所有的不确定性中，我们预计欧洲央行将选择灵活性，决定加快缩减资产购买，并取消净购买结束与首次加息之间的联系。

  丹斯克银行（Danske Bank）

  由于高通胀压力，我们预计欧洲央行将继续其进入'中性'货币政策校准的道路，并正式设定资产购买计划()的结束日期(今年9月)，但不会给出即将加息的明确指示。我们预计欧洲央行将从远期利率指引中删除“或更低”的措辞，并通过将“不久之前”从决策声明中删除，不会给出资产购买计划结束与首次加息之间的时间指示。我们预计，工作人员的预测将指向2023年和2024年的核心通胀率为2%，从而使政策正常化进程得以继续。欧洲央行正在关注金融稳定，并可能在2022年3月开展一年期长期再融资操作(LTRO)。我们预计定向长期再融资操作(TLTRO)将于2022年6月正式结束，这与市场普遍预期一致。我们认为，市场一开始可能会遭遇一场鹰派的意外，但就目前而言，我们发现，从风险/回报角度来看，今年12月加息27个基点的定价是合理的。

  法国兴业银行（SocGen）

  我们预计欧洲央行将保持政策立场不变，同时使前瞻性指引更加灵活，减少日历依赖性。我们现在认为，欧洲央行只会承诺终止紧急抗疫购债计划(PEPP)，并从4月开始将资产购买计划()的规模提高到每月400亿欧元，而将进一步缩减规模的决定留给后续会议。4月或更有可能是6月，我们预计将决定将6/7月的资产购买计划()降至20欧元，并在9月结束。我们还预计，欧洲央行将在利率前瞻指引中不再提及降息，同时也不会提及在开始加息以分离这些工具并增加可选性之前“不久”结束净资产购买。我们最近将今年的总体通胀率上调至5.7%，我们预计欧洲央行也将大幅上调通胀预期，而去年12月的通胀率为3.2%。重要的是，我们现在预计，今年的核心通胀率将大幅超过目标，并在未来几年保持在2%左右，而风险的平衡将坚定地上升。如果欧洲央行做出同样的评估，欧洲央行将很难将目前的宽松政策立场延长很长时间。

  德国商业银行（Commerzbank）

  俄罗斯对乌克兰的战争导致越来越多的投资者怀疑欧洲央行是否会开始逐步实现货币政策正常化。然而，由于创纪录的高通胀率，我们仍然认为这是更有可能出现的情况。也就是说，欧洲央行理事会很可能会对金融市场的短期动荡和不能排除的能源危机保持后门畅通。

  荷兰合作银行（Rabobank）

  逐步退出宽松政策似乎仍然是合适的，但欧洲央行可能不愿在3月份的会议上改变政策，以应对战争的背景。然而，欧洲央行可能无法拖延太久，因为通胀预期不断增强，加上欧元贬值对能源价格的复合影响。沟通是关键，应能证实欧洲央行并未改变其轨迹。这应该会给本月未变的政策设定增添一些鹰派的色彩。我们现在预计资产购买计划()的过渡阶段将按照“计划”开始，在第二季度达到每月40亿。欧洲央行可能会调整其对资产购买计划()步伐的指引，以增加强硬信号，并增加一点灵活性，为4月/6月宣布加快缩减购债规模做准备。为了增加灵活性，欧洲央行可能会放弃预计资产购买计划()将在开始加息之前'不久'结束的指导。

  荷兰国际集团（ING）

  我们预计，欧洲央行将在保持政策正常化的轨道上，与此同时保持最大限度的灵活性之间取得谨慎的平衡。这一战略意味着，欧洲央行将坚持已经宣布的资产购买计划的轮换，即在3月份结束大流行紧急购买计划(PEPP)，并将资产购买计划()从200亿欧元增加到400亿欧元，而不是宣布第三季度和第四季度的目标，宣布从5月开始每月减少资产购买净额50 - 100亿欧元。与12月的会议相反，欧洲央行将希望避免暗示量化宽松(QE)的结束日期或加息的开始日期。

  道明证券（TDS）

  我们预计欧洲央行将在3月底确认大流行紧急购买计划(PEPP)的结束，而该计划将按照要求在3月底之后继续进行，速度为每月200亿欧元。在不确定性增加的情况下，发信息可能会增强灵活性和耐心。油价仍是欧元的主要驱动因素，尽管市场可能预计欧洲央行将采取温和政策。尽管我们看到了欧元兑美元触底的早期迹象，但鉴于不确定性，市场信心很低。

  野村证券（Nomura）

  虽然我们预计欧洲央行将保持其政策杠杆不变，但我们认为管理委员会将有效地决定推迟为市场提供关于资产购买计划()命运的更具体指导的时间点，也就是利率可能上升的时间点。我们预计欧洲央行工作人员将在预测期结束时(2024年第四季度)将通胀预期上调至1.9%或高达2%。我们坚持自去年12月起每季度加息25个基点的预测，随着存款利率达到+0.50%，欧洲央行将在2023年底暂停加息。乌克兰局势显然有可能推迟我们当前观点之外的货币政策正常化，这取决于事态的发展。

  蒙特利尔银行（BMO）

  尽管乌克兰战争的附带损害给欧元区经济增长带来了下行风险，但我们不认为欧洲央行会希望进一步扩大其超宽松的政策立场，尤其是在其他主要央行寻求继续收紧政策的情况下。这可能会放大欧元面临的下行风险，因为能源价格冲击的强度进一步加大。欧元走软可以作为经济放缓的天然缓冲，但在当前环境下，它也可能使欧洲央行作为高通胀锚的能力复杂化，为日后的政策失误留下空间。因此，鉴于欧元可能不稳定，我们不会完全排除欧洲央行提前加息的可能性。因此，我们将密切关注欧洲央行在加息顺序上的想法变化(即在加息开始之前完全结束净资产购买)。我们不能百分之百地相信改变顺序在操作上是可能的，但中行已经没有选择了。

  大华银行 (UOB)

  欧洲央行行长拉加德继续淡化今年加息的可能性。在这个关键时刻，我们仍然认为欧洲央行将坚持其路线图，我们仍然预计欧洲央行在明年之前不会加息。不过，即将召开的货币政策会议将关注最新的增长和通胀预测。

  荷兰银行（ABN Amro）

  我们预计基本情况将显示，在未来2-3个月内，通胀将在目标水平附近，并在未来几个季度高于目标水平。与此同时，潜在通胀指标也有所上升，尽管这仍与供应冲击/新冠疫情有关，且工资水平仍较低。综上所述，欧洲央行的宏观基本假设仍将与退出战略保持一致。不过，央行也可能提出另一种方案——更为负面的方案——对经济造成更大的冲击，显示中期通胀目标未能达到。鉴于这种情况和不确定性水平，我们预计欧洲央行将保持其在下购买净资产的轨迹不变。最近几周金融状况的明显收紧，也让人们有理由推迟退出的决定。欧洲央行将表明，未来将具有极大的灵活性和选择权。