押注欧央行降息？

  欧元区劳动力市场的强势表现，正推动欧洲央行对抗市场对即将到来的降息预期。与传统经济理论相悖的是，尽管目前形势似乎正走向自疫情以来的首次衰退，但失业率却创下了历史新低。与此同时，工资水平的跃升意味着官员们无法对通胀完全放心，即使目前通胀率已骤降至3%以下。

  欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）上周在达沃斯论坛上表示，薪资增长可能对欧洲央行的计划产生“重大影响”。她与许多同僚一样，希望在2024年看到关于薪资的具体数据后再决定是否降息——这一信息很可能在周四利率决议后的新闻发布会上被她进一步强调。

  然而，这些具体数据要到春季才能出炉，这已经超出了投资者预期欧洲央行开始宽松政策的时间点。劳动力市场的谜团还在于其韧性可能持续更长时间，从而可能进一步推迟降息。

  “劳动力市场的趋势是向宽松方向发展，但在受影响最严重的地区（如德国），失业率下降的速度之慢令人惊讶。”资产管理公司Point72的欧洲经济研究主管Soeren Radde表示，“工资增长回归正常水平是有可能的，但我担心这一过程会比欧洲央行预测的还要长。”

  欧洲央行预计今年失业率将略有上升，薪资增长将逐渐放缓，从2023年的5.3%降至2026年的3.3%。尽管部分经济领域显示出放缓迹象，例如德国处境艰难的制造业，但不确定性仍然很高。

  这意味着欧洲央行在今年的前两次政策会议上（1月25日和3月7日）几乎将按兵不动，市场认为四月份第一次降息的可能性为三分之二。

  全球就业市场的强劲表现引发了经济学家们的大量讨论和猜测。国际清算银行的经济学家认为，“劳动力储存”可能是原因之一，即企业在担心未来可能出现招聘困难，不愿意削减员工数量。此外，随着人们越来越偏好缩短工时，这一现象可能加剧了劳动力市场的紧张。

  另一些人则指出，疫情期间出现请病假的情况比以往更普遍，这也是导致就业市场保持坚挺的一个因素。

  更加复杂的是生产效率的下降问题，这导致单位劳动成本急剧上升，欧洲央行曾在12月份特别指出这是劳动力价格压力持续保持高位的重要因素。标普全球首席欧洲、中东和非洲经济学家Sylvain Broyer表示：

  “由工资增长加快和生产效率降低同时引发的单位劳动成本如此显着地飙升的情况非常罕见，这确实是一个待解之谜。”

  尽管德国的主要薪酬谈判要到2024年下半年才会进行，但近期达成的一些协议显示薪资上行压力仍在继续。据IG Bau工会透露，钢铁行业和公共部门雇员在2025年的薪资将上涨超过5%，而建筑工人则要求为最低收入的大多数员工提高21%的工资。

  鉴于德国央行预计明年协商后的工资增长率仅约为3%，其行长约阿希姆·内格尔（Joachim Nagel）将薪资描述为“最大的未知数”。奥地利央行行长罗伯特·霍尔茨曼（Robert Holzmann）则表示，最近达成的薪酬协议显示出增长仍然“相当高”。

  葡萄牙的马里奥·森特诺（Mario Centeno），作为一位训练有素的劳动经济学家，在这个问题上表现出最为乐观的态度。他上周在接受彭博电视台采访时表示，他认为没有太多值得担忧的理由。

  不过，Broyer认为，接下来会发生什么，并不仅仅取决于工人们的需求，还取决于企业对提高薪资的反应。他表示：“企业在面临更高薪资时基本上有两种选择：一是通过提高销售价格来维持稳定的利润率，但这对欧洲央行来说是不利的；二是开始重新考虑招聘数量，这意味着劳动力市场可能不如我们想象中那样具有韧性。”

  为了全面理解这一现象，欧洲央行依赖于众多指标，其中包括基于各国央行输入数据的“薪资追踪器”，它能提供关于薪酬走向的早期线索。同时，招聘网站Indeed编制的一项指数也变得越来越受欢迎。

  据Radde所述，如果这些指标没有出现迅速恶化的情况，“鹰派阵营很容易坚持他们的立场，即我们需要看到第一季度的官方薪资数据，而这一数据在4月份的会议时我们还拿不到”。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）表示，来自欧盟统计局的确切数据要到4月底才能公布。如果管理委员会希望根据这些数据采取行动，那么6月份的政策会议将会是第一次可能的机会。

  这是一个即便那些仍预期春季首次降息的分析人士也承认的事实。

  “虽然我们认为基准预测是在4月份降息，但我们同时也指出这需要欧洲央行展现出一定的勇气，”位于法兰克福的瑞银经济学家Felix Huefner表示。“4月份时他们无法获得所有数据，尤其是关于薪资的数据”。