美联储最早将于9月首次降息

  当前和预期的风险使联邦公开市场委员会将首次降息推迟到9月，然后在采取后续步骤时仔细评估挥之不去的通胀风险。预计联邦基金利率将在2026年年中降至3.375%的低点，利率将适度收缩。

  在一系列数据表明通胀更加持久之后，人们热切期待鲍威尔主席和联邦公开市场委员会的最新观点。在这种情况下，他们的指导基调是平衡的，联邦公开市场委员会再次强调，他们将通过会议决定降息的适当时机。不过，鲍威尔主席的讲话非常明确，在考虑降息之前，他们需要看到几个月的通胀良好进展。鉴于最近的势头，在7月会议之前再公布三个月的数据不太可能足够。西太平洋银行现在认为 9 月是首次降息的最可能时机，随后每季度降息一次，直到 2026 年 6 月，届时西太平洋银行看到联邦基金利率将达到 3.375% 的小幅收缩触底。

  联邦公开市场委员会（FOMC）并没有忽视近期的通胀势头。委员会在声明中指出，“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展”，他们“预计在（他们）获得更大的信心之前，降低目标区间是不合适的，通胀正在可持续地向2%迈进”。然而，鲍威尔主席在新闻发布会上明确表示，他们仍预计通胀将在今年内下降。目前的政策立场被认为“足够限制性”，劳动力市场正在趋于平衡。从这一指导意见和新闻发布会上的其他评论中可以看出，委员会关注的是何时削减，而不是是否削减。

  在衡量首次降息的最可能时机以及之后的步伐时，经济活动的持续性和劳动力市场势头将被证明是关键。西太平洋银行的基线观点是，经济活动势头保持在趋势附近，就业增长保持在零以上。工资增长将保持稳健，风险向上倾斜。还记得，大多数美国借款人不受加息的影响，家庭财富仍在上升。如果西太平洋银行对经济的基线观点发挥作用，联邦公开市场委员会可能会花时间放松政策。这种经济韧性的持续存在，以及由此产生的定价压力，也有利于西太平洋银行对两年内每季度减产一次的基线观点。

  相反，如果劳动力市场突然恶化，就业收缩，失业率大幅上升至4.0%以上，那么对工资和需求的预期就会恶化。这将证明更早、可能更快速地放松政策是合理的。虽然这只能被视为一种风险情况，但不能完全排除。平均而言，ISM等商业调查指出，过去六个月的净就业人数有所下降。

  考虑到西太平洋银行对本轮周期的预测终点为3.375%，有两点值得注意。首先，西太平洋银行确实预计联邦公开市场委员会（FOMC）的政策将有效地将通胀率拉回到目标附近，因此预计在此期间将出现实质性的宽松政策，累计200个基点。其次，西太平洋银行继续认为需要在中期内采取限制性政策，3.375%的利率大幅高于联邦公开市场委员会（FOMC）2.6%的长期终点。西太平洋银行预计，从中期来看，将需要适度的限制性政策，因为整个经济中明显的供给侧通胀压力，尤其是租金和房屋建筑成本，可能会持续存在。此外，随着高度扩张性财政政策对需求的持续支持，无论哪一方获胜，投资也可能在整个经济中得到持续，随之而来的是对资源和金融资本的需求。

  后一点对美国国债收益率和美元都很重要。未来两年，随着通胀下降，西太平洋银行预测美国10年期国债收益率将回落至4.0%左右。但平均而言，预计这一水平将证明低点。西太平洋银行预计10年期国债收益率将在2026年小幅走高。结果是现金/10年期利差从2025年底的-80个基点左右波动至+60个基点，并上升。这种观点的基础还有一种信念，即无论哪个政党在11月的选举中获胜，美国财政状况在未来几年都不太可能改善，反而将面临进一步恶化的风险。

  对于美元而言，尽管2024年实际和预期利差的特别支持有所减弱，欧洲央行和英国央行现在预计会比联邦公开市场委员会更早降息，并可能在两年内降息类似的幅度，但这一因素对美元的援助预计将在此期间保持在或高于平均水平。在11月大选前后，政策预期也应该对美国经济增长具有建设性。因此，西太平洋银行拉平了美元状况，预计美元指数仅从最近交易的105-107区间小幅下跌至2024年底的103.5和2025年底的99.0。2026年可能会进一步走软，但美元更有可能保持在长期平均水平之上，而不是突破。

  这些事态发展也对澳大利亚的金融基准产生了影响。虽然西太平洋银行自己的财政状况与美国形成鲜明对比，但这意味着澳大利亚的10年期国债在这段时期和中期可能会与美国10年期国债保持一致，而不是像过去那样溢价。因此，即使政策利率下降，西太平洋银行也认为4.0%的水平也是澳大利亚收益率的下限。西太平洋银行还继续预计澳元将在很大程度上跟随美元，在6月和9月季度平均为0.66美元，然后从12月季度开始小幅走高（0.67美元）。到 2025 年，预计升值 4 美分至 0.71 美元，到 2026 年，有理由相信将看到进一步的温和升值。在这种情况下，风险偏好和通胀的持续性仍将是下行风险。不过，其中大部分都是美元的故事；与过去十年一样，澳大利亚贸易加权指数的前景仍保持大致稳定。