今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年3月26日）

  摩根士丹利：黄金虽未见顶，但已是“再衰三竭”

  现货黄金目前稳守3000美元关口之上，年初至今的涨幅接近15%，延续了2024年将近27%的强劲升势。在我们看来，实物需求乃是黄金在2024年飙涨的核心驱动力，全球央行连续三年购金超过千吨，金条和金币等投资需求同比增长25%。而在今年，这一核心驱动力仍在生效，中国央行在头两个月延续增储势头，全球黄金ETF同期净流入量创自2022年第二季度以来的新高，中国的黄金ETF在二月更是刷新了净流入纪录。此外，由美国关税政策引发的COMEX与LBMA黄金价差再度扩大，进一步刺激本土实物黄金的买需。

  不仅如此，地缘局势动荡、全球经济增长阴云以及政策的不确定性巩固了黄金的避险地位，黄金ETF虽然从年初至今已增持130吨，但相较于2020年的峰值仍有750吨的差距。但由于金价上涨过快，其他领域的需求正在被逐步侵蚀。印度1-2月黄金进口数量相较于2024年第四季度的需求旺季水平腰斩，即便是婚庆季也未能提振黄金消费，中国二月上海黄金交易所出库量同比骤降。全球对金饰需求的疲软表现抵消了投资买盘。COMEX净多仓更是从2月中旬30万手降至25.7万手，显示投机资金获利了结对短期价格影响加剧。

  就目前而言，我们维持对黄金尚未见顶的判断，但其上行节奏已是“再衰三竭”。世界黄金协会表示黄金从2500美元至3000美元的突破速度是史上最快的里程碑式上涨。尽管珠宝需求显露疲态需价格整固修复，央行与投资需求韧性仍为市场托底。下一阶段，金价或进入震荡盘升模式，结构性支撑与阶段性阻力将共同塑造波动轨迹。

  法兴银行：维持看涨黄金，但调整目标路径预测至...

  随着特朗普政府决定对大宗商品征收关税，黄金市场也陷入了关税恐慌，纽约商品交易所（COMEX）仓库交割的近月期货合约与伦敦现货黄金之间的基差（称为EFP）飙升至前所未有的水平。我们认为，这削弱了黄金仍然看涨的更大前景。实物资产和金融资产之间的一个关键区别是，实物资产不是别人的负债，而是从其物理存在中获得价值：它们不会违约。在实物资产中，黄金的特殊之处在于其内在价值不受任何形式的工业需求决定，而这些需求可能会扭曲黄金需求。此外，它具有高度流动性、不可摧毁、有限可开采、可分割和便携性。这些属性结合起来，使黄金成为历史上首选的货币和储备资产。

  黄金可以降低美国制裁影响一国储备资产的风险。与此同时，美国财政状况正在恶化。而在没有央行卖家的情况下，央行的购买兴趣需要从其他市场部分夺取黄金。然而，考虑到美国新政府的目标是消除贸易逆差，若要实现这一目标，可能会产生美元储备资产缩水的副作用，这将机械地增加黄金在储备资产组合中的百分比，从而阻碍资产多元化驱动力。不过这种动态可能会在较长时期内出现——而不是仅在2025年。

  价格预测方面，虽然我们承认，黄金在过去一年的上涨主要是动量交易，但我们认为，支撑这一走势的基本面可能基本保持不变。因此，我们将2025年底的黄金目标价格上调至3300美元，同时还上调了三季度目标价为3150美元（此前为3054美元），但小幅下调二季度目标至3000美元（此前为3015美元）。

  高盛：制裁将引发“寒蝉效应”，油价短期风险偏上行

  由于针对伊朗和委内瑞拉石油出口实施新制裁，以及美联储略显鸽派和亚洲经济数据稳健，宏观增长定价回升，布伦特原油价格上涨至略高于73美元水平。具体来看，特朗普政府宣布对伊朗石油出口实施新制裁，并对从委内瑞拉进口任何石油的国家向美国进口的所有产品征收25%的“二级”关税，这对油价构成支撑。如果没有宣布豁免，并且如果这项政策得以实施，进口商可能会决定不再进口委内瑞拉石油，而不是冒着受到美国二级制裁的风险。值得注意的是，2024年，委内瑞拉对美国的海运原油出口量为24万桶/天，对美国以外的出口为59万桶/天。

  此外，我们认为，伊朗制裁向亚洲独立炼油厂发出的信号比制裁本身更重要，因为受影响的原油数量有限（不到10万桶/日）。炼油厂可能会将制裁视为潜在进口商和银行成为下个制裁对象的信号。然而，最近几轮制裁表明，伊朗供应下降的风险越来越大，降幅可能会超过我们的基本预测35万桶/日，支持了短期油价风险偏向上行的观点。然而，对油价不利的是，尼日利亚三角洲石油管道再次开始输送石油，且哈萨克斯坦本月报告了创纪录的产量。

  每日市场观察：原油技术面看涨势头增强，但逼近这一水平多头吸引力将减弱

  原油价格保持稳定，市场权衡美国针对委内瑞拉石油买家的新关税以及地缘政治紧张局势升级的更广泛影响。针对委内瑞拉能源出口的25%关税加剧了市场对全球供应的担忧，尤其是新一轮制裁还涉及伊朗原油。与此同时，雪佛龙公司获批延长其撤出委内瑞拉业务的最后期限，可能会推迟原本预计的每日20万桶产量削减。

  技术分析显示，WTI原油价格仍高于50日均线和200日均线，这强化了短期看涨倾向。关键是价格保持在枢纽点68.57美元之上，表明买家掌控局面。如果势头持续，下一个上行目标位于70.31美元。然而，跌破68.57美元可能会迅速改变情绪并跌向67.63美元，更深层次的支撑在66.62美元。

  不过，值得注意的是，虽然趋势和动量指标越来越强，暗示短期内突破70美元/桶的可能性越来越大。但从长期来看，需求和供应动态仍然有利于价格更低的石油——这一预期已经定价，但仍可能削弱油市多头在潜在突破70美元/桶阻力后的看涨动力。

  摩根大通：欧元多头正当时？美日大跌空间也有限

  现在我们转向战术性看涨欧元兑美元，因为欧盟财政政策和美国例外主义的缓和相结合。俄乌停火、欧元区增加财政支持和相关情绪提振的结合可能会推动欧元兑美元走向1.12-1.14目标。与此同时，美国经济数据的进一步走弱可能会提高上述目标水平，而关税则会降低目标位。我们目前预计欧元兑美元将会朝着这一目标上限移动，二季度目标价为1.11，到2025年底将达到1.14，而2026年一季度将达到1.16，整体呈上行趋势。

  此外，我们预计美日进一步下跌的空间有限，因为：①利率市场定价已经将日本央行今年加息预期降至1%；②投机性多头仓位过高。尽管这并不预示着均值回归，但美日在这种情况下往往会持平；③日本国内资金流动加剧了日元抛售压力；④日本政府养老金投资基金（GPIF）配置变化现在已不再考虑；⑤鉴于政府债务利息支付负担增加，日本政府担心日本国债收益率快速上升。目前我们维持美日四季度148预测不变。

  德意志银行：美国国债收益率曲线或大幅变陡

  德意志银行研究部的分析师亨利?艾伦在一份报告中称，美国国债收益率曲线进一步大幅变陡是完全有可能的。这种变陡情况——即短期和长期国债收益率之间的差距扩大——可能是由于短期国债收益率下降，也可能是由于长期国债收益率上升所导致。这位宏观策略师表示，美联储仍计划进一步降息，其点阵图预测显示今年还会再降息两次。这将推动短期国债收益率走低。同样，他还称，特朗普减税政策延期所带来的潜在财政刺激措施将推高长期国债收益率。

  （亚汇网编辑：林雪）