2021-08-10 19:41:09
虽然美债收益率已经回到一个月高位，但鉴于美国经济和之前相比已经有所反弹（美国二季度GDP环比折年率为6.5%，7月新增94.3万个就业岗位，消费者价格在过去一年里上涨了5%），目前的收益率水平与快速的经济和就业增长、高通胀预期背道而驰。
此前美债收益率走低的原因
要想知道是怎么回事，首先要把长期美债收益率分解成两部分：通胀预期和扣除通胀后的实际收益率。
先看通胀。
通过简单计算10年期美国国债和10年期美国通货膨胀保值债券（TIPS）的收益率之差得出，市场预计未来10年消费者价格将以平均每年2.4%的速度上涨。
这样的预计是正常的。因为投资者似乎也同意美联储的看法，认为一旦当前的通胀飙升结束，通胀将稳定在接近美联储2%的平均目标水平。而美联储偏好的通胀衡量标准往往比债券市场反映的低0.25到0.5个百分点时。
换言之，通胀水平不是拖累名义收益率走低的原因。现在我们再看看是不是实际收益率的问题。
令人惊讶的是，美债实际收益率水平极低。此前，10年期TIPS收益率一度跌至-1.2%的历史低点。更难以置信的是，即使在经济复苏之际，实际收益率也在下降。
这种异常情况的发生或许与以下两个原因有关：
首先，发达国家人口老龄化导致储蓄大于投资，从而压低了美国国债的收益率。这种趋势短期内不太可能改变。
其次，美联储仍在购买大量长期国债。自美联储2008年开始购买资产以来，这种量化宽松政策的效果在实际收益率上就很明显：每当美联储加大购买力度时，实际收益率通常都会下降。
之所以会出现这种情况，是因为美联储将长期债券从流通中撤出，将其转化成了银行存款和准备金。美联储通过增加购债来推动需求，相应的是，投资者寻求增持长期债券，存款里多余的现金流入收益率略高的证券，例如较长期的国债，由此压低了收益率。
美债收益率不会在低位停留太久
这种情况能持续多久？美联储仍在每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。美国上个月银行存款总额达到17.3万亿美元，高于2020年2月的13.4万亿美元。美联储的储备总额接近4万亿美元，高于疫情前的1.6万亿美元。
在短期利率接近于零的情况下，投资者自认为别无选择，只能继续买入较长期债券，而随着债券价格持续上涨，买盘压力可能加大。
不过，为了控制通胀，美联储总有加息的一天，按照市场预期先行的说法，美债收益率应该不会在低位停留太久。到那时，投资者的选择将不再限于零收益率的存款和收益率为1.3%的10年期国债。
而且，鉴于美联储乐见通胀升温，届时它可能不得不大幅加息，推高所有期限的收益率。此前量化宽松政策支撑了债券牛市，使其超出了与较长期基本面相符的水平。这表明，投资者应该及时调仓，在美联储的宽松政策结束之前及时撤出一些资金。
投行预测
美银预计，短期（4-6周）来看，美国长期收益率可能维持区间波动或者略有下降，因为几乎没有明确的催化因素支持抛售，加之头寸和技术因素限制利率上升；中期（4-6个月）来看，长期利率可能上升，因基本面强劲和财政刺激政策敲定。
美银认为债务上限问题将是一大影响因素，该问题可能到10月才能解决：
“财政部将围绕债务上限实施管理，导致未来数月美国国债供应会有大幅波动。”
花旗对美债收益率坚定看多。该行认为，就业报告发布后，很难看到美联储到年底前仍保持鸽派。花旗仍维持对10年期美国国债收益率年末水平达到2%的预期，并表示：
“市场低估了减码对10年期美债的影响，也低估了联邦基金利率水平。”
不过，高盛和摩根大通的美国利率策略师却下调了10年期美国国债收益率年末水平预测。
高盛将2021年末10年期美国国债收益率预测从1.9%下调至1.6%。该行认为：
“虽然收益率似乎跌得过多，并可能在未来数月随着对德尔塔毒株的担忧消退和经济数据相对强劲而扭转，但长期远期利率重返今年稍早的水平可能尚需时日。”
摩根大通策略师将10年期和30年期收益率预测分别下调20个基点至1.75%和2.40%。因其认为未来几个月收益率率上行空间“一定程度上已经缩小”。摩根大通预计美联储在11月宣布减码的可能性加大，并表示：
“渐渐地，我们了解到美联储对通胀超调的容忍度没有我们先前理解的那么大或那么久。”
