2022-01-07 13:30:15
1月5日美联储公布12月议息会议纪要，提及"在货币政策正常化过程中，缩表是合适的".三个问题摆在我们面前：缩表的目的是什么？何时缩表？
影响如何？
美联储缩表的目的是什么？
1）短期目的：推升长端美债收益率，防止利差过早倒挂。历次加息周期开始前 10 年期与 2 年期美债收益率差值都在2%以上，意味着美联储手中有 6-8 次加息的权限。目前 10 年与 2 年美债收益率差值过低，一旦加息推进美债收益率曲线就将倒挂，随后市场就会形成衰退预期。因此在加息过程中同步缩表是极为必要的。
2）长期目的：稳定美元货币体系。美元货币体系的稳定需要两个基础：美联储与非美央行货币政策框架统一；美债的稳定性、安全性与投资吸引力。QE令美国与非美货币政策框架分化，疫后分化形势加剧。进而，只要财政赤字率下降，美联储就必须通过缩表来维护美元货币体系的稳定性。
3）中期选举前美联储的姿态应该是高举轻放。现在联储开始讨论缩表，那么就意味着加息真的临近了。
何时缩表？美联储加息节奏如何？
1）Taper 酝酿了 10 个月；考虑到利差隐患，Q2 或许就会给出缩表指引；
2）现在看 3 月首次加息，Q2 引导缩表，中期选举后再次加息或为大概率。
加息提速、缩表降至，有何影响？
1）人民银行宽货币的外部约束弱于 2021年，今年上半年仍是国内的最佳宽货币时间窗口。
2）情绪面有望暂时战胜基本面，中期选举前美股有望复制 1999 年走势，中期选举前美股风险或有限。
3）新能源调整到位后，A 股或开启均衡升势。在内需发力、信用宽松、外需不弱共振之下，2022Q1 国内经济回升的确定性较高。"旧经济"与宽信用两大元素将对股市形成积极影响。目前股票性价比明显高于债券。一旦新能源概念股调整到位，国内股市或将重拾升势且较 2021年更为均衡。
风险提示：美国经济基本面超预期；全球疫情超预期；美联储货币政策超预期；国内政策超预期。
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