经济增速和通胀均在阶段性高位 美联储将如何行动

  美国经济2021年实现了近40年来最强劲年度增长。

  当地时间1月28日，美国商务部公布的数据显示，2021年四季度美国国内生产总值(GDP)年化环比增长6.9%，远高于三季度2.3%的增幅。

  美国经济的上一次高速增长还是在上世纪90年代。美国经济能否持续强劲增长？美联储又将扮演怎样的角色？

  经济增速和通胀均创近40年新高

  去年四季度经济的强劲增长，也让美国2021全年经通胀调整后的GDP实现了5.7%的增长，为1984年以来最强劲增速。2020年受疫情影响，美国GDP萎缩了3.4%，创74年来最大降幅。

  美国总统拜登在一份声明中表示：“我们终于开始建设面向21世纪的美国经济，我敦促国会让这一势头继续下去，通过立法提高美国竞争力，支持我们的供应链，加强制造和创新，投资于家庭和清洁能源，并降低食品价格。”

  美国财政部长耶伦此前在达沃斯线上峰会上亦表示，拜登上任后开始着手实现复苏，美国经济总体增长一直快速且持续。她还表示，美国去年增加了600多万个工作岗位，失业率再次低于4%。

  另一方面，美国12月核心PCE物价指数年率录得4.9%，高于预期的4.8%和前值的4.7%，创近40年以来新高。同时公布的美国12月个人支出月率录得-0.6%，创2021年2月以来新低。

  强劲的经济增长和居高不下的通胀水平，为美联储3月开始加息提供了支持。美联储主席鲍威尔对记者表示，“经济不再需要持续的大规模货币政策支持……很快就适合加息”。

  不过，国际货币基金组织(IMF)发布报告预计美国经济2022年将增长4%，相比上一次的预测大幅下降了1.2个百分点，这是该组织预测的主要国家中下调幅度最大的。

  拜登的“现代供给侧经济学”

  拜登上任以来，不断“插旗拔寨”。

  在美国国会批准了1.9万亿美元的经济刺激计划后，去年11月美国国会众议院终于投票通过总额约1万亿美元的跨党派基础设施投资法案。目前，拜登政府的经济议程的重头戏为2020年竞选期间发布的《建设美好未来》(Build Back Better)。

  耶伦在达沃斯线上峰会上“力挺”拜登的“现代供给侧经济学”，在国际舞台上声援《建设美好未来》法案。 她表示，“我们的新方法远比旧的供给侧经济学更有前途，我认为旧的供给侧经济学是一种失败的增长策略。对资本的大幅减税并没有实现他们承诺的收益。放松监管在总体上和环境政策方面有着同样糟糕的记录，尤其是在限制二氧化碳排放方面。而且，通过将税收负担从资本转移到劳动力，加深了美国的收入和财富差距。”

  在耶伦看来，拜登的经济议程从三个方面体现了现代供给侧方法论。第一个问题与劳动力供应有关，并反映在《建设美好未来》法案中。在新冠大流行之前，劳动力供应就已经是美国的一个突出问题，部分原因是人口老龄化，另一部分原因是过去20年劳动力参与率呈下降趋势。拜登议程的第二个重点是提高生产率。在过去的十年里，美国的劳动生产率平均增长只有1.1%，大约是之前50年的一半。拜登政府的目标是提高劳动生产率，以帮助解决工资增长方面的差距问题。第三个方面与税收有关。耶伦称，当前的跨国税收体系削弱了可以为供应扩张提供资金的财政资源。在过去的几十年里，美国和全球的税收负担已经从企业转移到了中产阶级身上。从美国的角度来看，不正当的企业税收优惠政策已经导致一些公司将实体经济活动转移到美国境外，从而进一步收缩供应，降低美国的生产能力。

  美国当前的经济形势也非常适合这种现代的“供给侧扩张”。

  在耶伦看来，美国的潜在GDP增速受到劳动力下降的限制。自上世纪70年代末以来，生产率增长一直缓慢。“我们在公共基础设施、儿童和那些没有四年制大学学位的人员教育和培训方面投入不足。这种投资不足扩大了高技能工人和那些没有大学文凭的人之间的收入差距。这一差距自上世纪70年代末以来不断扩大。”

  去年底，拜登高达1.75万亿美元的《建设美好未来》法案受阻。该法案包括了5500亿美元清洁能源和气候变化领域的投资，新能源汽车税收抵免大幅加码，每辆电动车最高可获1.25万美元补贴；法案也致力于让处于工作年龄的父母更容易进入劳动力市场，以扩大劳动力供给等。

  恒生银行中国首席经济学家王丹接受澎湃新闻采访时表示，“拜登政府要推行的产业政策和基建，提高生产率，这些一般是发展中国家关注的问题，而不是发达国家会关心的。”

  王丹认为，发达国家关心的是高端服务业、高端制造业和创新等，可以说，拜登政府退了一步，开始重新考虑发展的问题。

  摩根士丹利中国首席经济学家邢自强亦表示，贸易全球化(Trade)、科技平台化(Tech)和企业巨头化(Titans)，共同造成了美国菲利普斯曲线平坦化，是过去30年美国经济增长周期超长待机、利率长期下行和处于低位的主要原因。但如今，三大趋势都几近逆转，拜登经济学代表了对于小政府角色的纠偏：1。 美国强调产业链的自主化和回流，逆全球化的影响将继续显现，产业链成本可能会上升。2。 对科技平台公司的监管态度逐步转变，开始从反垄断、数字税、数字使用的监管等问题着手。3。 调节收入分配，给企业和富人加税，来实现给中低收入群体更多转移支付。

  美联储会怎么干

  美联储对美国经济充满信心。美联储主席鲍威尔表示，去年美国经济活动强劲增长，反映了新冠疫苗接种和经济复苏等方面的进展，主要体现在就业市场取得显著进步，包括就业增长稳定、失业率急剧下降。鉴于就业市场出现显著增长且通胀率远高于美联储设定的2%长期通胀目标，美国经济已不再需要“持续的高水平货币政策支持”。

  中国社会科学院学部委员 、国家金融与发展实验室理事长李扬认为，这一次物价上涨恰恰不是因为货币多了(虽然货币确实多)，而是因为供给侧的冲击，主要归因于能源危机以及疫情冲击。如果认定是货币因素，处理的办法很简单，那就是货币收缩、利率提高。但如果认定不能归因于货币因素，那就会得出货币政策解决不了问题的结论，于是，就需要从供给侧寻找原因。

  邢自强则表示，目前美国经济环境正处于“30年未有之大变局”，未来可能面临久违的通胀压力，不仅仅是昙花一现的周期性通胀，而是长期、结构性通胀，虽然美联储试图给大家吃“定心丸”，反复表示不会提前收紧政策，但通胀很可能超预期翩翩而至，这不仅仅是货币和财政极度宽松刺激的助推，更是因为当前美国进入逆全球化、调整分配结构、治理科技平台巨头的“3T”逆转阶段，带来的必然通胀结果。

  邢自强预计，通货膨胀卷土重来的结构性压力不容忽视，叠加“高压经济学”所带来的短期通胀助推效应，美联储的大幅转向也不足为奇了。当前美国高通胀持续，美联储今年可能实质加息幅度超过5次，包括4次“快跑”加息，并随即迅速开展缩表(实际效果相当于进一步加息)。