2022-11-22 21:50:33
近年来，以基金为投资标的的FOF逐渐走入大众视野，特别是在养老服务和财富规划需求日益高涨的当下，市场对于“一篮子”基金的FOF关注度与日俱增。
FOF与其他基金相比有哪些突出优势？更适合哪类投资者？面对严峻的市场环境，怎样去控制产品波动？在养老金融产品日趋多元的当下，持续扩容的养老FOF有怎样的发展前景？如何看待A股接下来的行情，大类资产又该如何配置？
针对这些问题，酷望投资总经理杨如意表示，FOF尤其是私募FOF投资范围广泛且分散化，适合长期持有去赢得时间复利。随着我国高净值人群数量增长与财富累积，以及人民生活水平日益提高，其对资产保值、养老金融等的投资需求都与FOF天然匹配。中国的FOF虽然起步较晚，但是将会在接下来的十几年中快速发展蜕变成熟。
分散配置降低波动
长期持有赢得“时间的玫瑰”
“FOF是真正意义上做到大类资产配置的一类基金。随着国内金融市场开放程度逐渐提升，大类资产配置的重要性不断凸显，从这一角度而言，FOF投资的优势是显著的。”杨如意表示，FOF尤其是私募FOF的一大优势在于投资范围广泛——几乎所有的标准化、净值化的产品都能涉猎。例如，策略层面涵盖了股票策略、债券策略、市场中性、事件驱动、宏观期货、量化套利、组合基金以及复合策略等策略；大类资产可以覆盖现金及等价物、权益、固收、商品、衍生品、另类资产等。
这同时也衍生出了FOF投资的另一大优势，即分散化。相比于其他基金的投资策略相对单一和集中，FOF投资可以轻易做到分散化配置到几大私募投资策略里。此外，FOF也可以在资产大类层面实现分散化配置，并且能够通过投资多个基金产品构成基金组合来进一步降低管理人层面的非市场风险。
值得一提的是，正是基于分散化的投资理念，FOF产品因此业绩波动相对较小，更适合做长期投资。
“投资中无法忽视的一种强大魅力，就是时间复利的魅力。”杨如意表示，相较于大起大落的股票等资产，FOF这种波动较低的资产才能让大部分普通个人投资者持有得更长久，开出“时间的玫瑰”，而这亦是FOF的优势所在。
在杨如意看来，一只科学主动管理的FOF所适应的客户面是很广的。她举例了三类典型群体：一类是投资经验比较缺乏的客户，不知道该如何配置使其资金风险收益最大化，也不知道市场上有哪些类型的产品和策略可以帮助其获得想要达到的收益；一类是由于工作原因，精力或者条件不允许自己来进行资产配置的客户；还有一类则是投资需求比较稳健的投资人。这三类群体与FOF在需求匹配上均高度吻合，可以通过投资FOF来更好地打理资产。
去掉“大牌情节”
关注管理人核心策略
据了解，目前酷望旗下FOF有两条产品线，一条是偏稳健型的产品，策略偏好净值波动相对较小的产品，比如一些套利类的、债券固收类的、高频的、市场中性策略等。
另一条产品线是平衡型产品，策略配置更加全面均衡，在低波动策略的基础上，会配置股票多头和CTA等波动更大的策略。以低波动产品作为压舱石，平衡不同策略产品之间的相关性，最终使得FOF在获取更高收益的同时，回撤和波动率落在可控范围内。
“为了使FOF最终的净值表现贴近我们的预期，在基金产品和管理人的选择上我们下了很大的功夫。”杨如意表示，“首先，在管理人选择上，我们没有大牌情结。一句话，适合是第一位的。我们重点会关注产品匹配度以及净值相关性等方面的特征，回归投资本身。”
“其次，在策略选择上，由于我们部分仓位配置在低波动产品上，对应的策略通常是小众的策略。这一类策略在投资人中间知名度不高，容量也很小。同样，开发这一类策略的管理人也是小黑马居多，大白马偏少，即便有也少有对外的额度，因此需要我们花更多的时间精力去挖掘和精挑细选。并且，我们最关注管理人的核心策略，希望与管理人合作的是他们最擅长做的事情。”杨如意说道。
在一定程度上，选基金就是选基金经理。关于对基金经理的考察方面，杨如意以股票多头策略为例，介绍了酷望团队会对基金经理重点关注的维度。
首先是投资风格偏好。偏好价值股还是成长股、大盘股还是小盘股，都会影响产品风险收益特征。
其次是选股偏好及能力。近两年持续的结构性行情，对基金经理的选板块、选股能力提出了非常大的考验。板块选错直接错失行情不说，还会造成净值回撤。股票选错甚至踩雷，即便板块表现再好，依旧对净值无益。
最后是交易偏好及市场适应性。今年波动剧烈的行情是对投资经理非常大的考验，市场适应性是很关键的一个因素，能否根据市场行情的变化，及时调整策略，发现错误及时纠错也是一个优秀的基金经理需要具备的素质之一。
“在FOF的投资过程中，基金产品(策略)、基金经理、市场趋势我们通常会结合在一起观察，反复推演。我们虽然不侧重择时，但在投资决策的过程中也会做到避免追高，并力求结合市场趋势做出最优决策，那就不可避免地要对基金产品和基金经理的风格进行分析。”杨如意解释道，不同的产品(策略)，不同类型的基金经理最后体现在净值表现上会大相径庭，任何产品任何策略，任何类型的基金经理都有他们的高光时刻也有他们需要经历的低谷。
应对市场较大的不确定性
在低波动策略中寻找投资机会
在今年市场动荡加剧的背景下，多只FOF产品出现了亏损。谈及亏损原因，杨如意解释道，这与FOF本身的类别有关。
目前来看，亏损幅度较大的FOF中，一个大类是公募FOF。公募FOF投资范围相对局限，只能投资其他公募基金，而在这些投资品类当中，其中股票型公募的仓位会受到公募基金的限制而不能低于80%。近几年赛道型基金发行火爆，公募FOF配置赛道型基金的权重不断上升，恰逢今年赛道型基金遭遇大幅度净值回撤，公募FOF自然难逃亏损。
另一个大类是私募FOF。在今年尤其是下半年大宗商品、股票价格纷纷下跌，许多股票型基金管理人出现了近年来最大的回撤，CTA基金的表现也出现一定程度的波动，虽然部分资金配置在套利、中性、高频等低波动策略，但这类策略毕竟容量小，且今年套利也并不好做，私募FOF在今年的极端市场下也难免出现亏损。
“市场永远充满不确定性，只不过不同时间不确定性有大有小，对应着资产价格波动率的高低。而根据对未来资产价格波动率的判断，调整FOF产品中不同策略的配置比例，就是考验FOF基金经理管理能力的时候了。”杨如意表示。
她进一步解释道，理论上，当资产价格波动率较低，行情趋势比较明朗的时候，加大多头类策略(包括股票和CTA)的配置比例可以获取更高的收益。而当资产价格波动率较高，不确定性较大的时候比如当下的行情，应当增加对低波动策略的配置，比如套利、高频量化、市场中性、债券固收等。这一类策略的特点是与多头策略相关性较低，受市场Beta因子的影响较少，适合在行情剧烈波动，趋势不明朗的时候配置。但这一类策略的缺点是相对小众，策略容量普遍不高，份额通常比较稀缺。对FOF团队的投研能力，获取稀缺份额的能力提出了更高的要求。
养老金融推动需求
FOF将快速发展蜕变成熟
近几年FOF逐渐走入大众视野，特别是在养老金融日趋多元的背景下，养老FOF持续扩容。“我非常看好国内FOF未来的发展，它会有一个巨大的空间。”杨如意表示。
她进一步解释道，从长期来看，中国高净值群体的财富增长较快，资产配置需求较高，由于经历了市场十几年来的起起落落，且随着这一批投资者年龄的增大，其对于资产保值的需求增长，对于所投资资产的抗风险要求是较高的，而FOF无疑是非常好的投资选择。中国的FOF虽然起步较晚，但是将会在接下来的十几年中快速发展蜕变成熟。
另外，从海外的经验来看，海外FOF的发展很大程度上得益于养老金的发展，例如在美国的401(K)计划实施后，美国的FOF就进入了高速发展。“随着国内经济发展以及人民生活水平提高，大家对于退休后的生活质量提出了更高的要求。而随着老龄化的深入，‘社保’和‘企业年金’可能很难满足我们想要的高质量养老。这为养老金融的多元化发展尤其是养老FOF的发展提供了充分的前提。”杨如意表示，养老FOF因具备如下优势而愈发受到市场青睐。
其一，养老FOF可以优化资产配置。从当前我国市场上的一万多只基金中选择合适的基金进行投资，帮助投资者做好资产配置优化、二次分散投资风险。
其二，养老FOF考虑跨周期问题。其投资既需要考虑长远的目标收益，还需要考虑当下的风险承受能力。养老FOF，可以随着投资者的年龄增长更好地平衡权益资产配置比例，不需要投资者过多地烦心，就能做好跨周期投资。
其三，税收优惠。当前我国个人养老金制度中，明确了税优政策：缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降至3%。简而言之，使用个人养老金账户购买养老FOF等金融产品，可以在一定额度内获得个人所得税的优惠，为投资者未来的养老生活积累更多的可支配资金。
看好A股及国内资产
以主动管理打造核心竞争力
“A股底部信号愈发明显，目前A股风险溢价攀升至过去十年最高水平，当前或许是较好的布局窗口。”杨如意表示，随着国内疫情防控政策逐渐优化，产业政策诸多支持，加上估值性价比优势明显，A股市场本月迎来反弹修复，市场情绪明显活跃。看好年底的估值修复行情以及明年的经济修复行情。
谈及国内大类资产配置价值排序，杨如意表示，“我们认为股票优于大宗商品，大宗商品优于债券。预计2023年10年期美债利率见顶回落，美元强势周期近尾声，人民币汇率回升。我们看好明年A股以及国内资产的表现。”
作为一家专注于股票多头策略以及以FOF投资为主的私募基金管理公司，自2016年成立至今，酷望投资在市场的起起落落中已稳中有序地发展了6个年头。
“敬畏市场、灵活配置、长期投资、价值投资、追求稳健、分散投资、主动管理”——杨如意用这28个字归纳了酷望的投资理念。基于此，酷望逐步累积起了自身的核心竞争力。
在甄选黑马管理人方面，酷望致力于发掘小而美的基金管理人。目前已有相当数量的黑马管理人储备，“后续我们还将继续在全市场寻找隐于市的黑马管理人，通过层层筛选，找出符合要求的黑马。”
“真管理、真科学、去噱头，这是我们的特点。”杨如意表示，酷望拥有完整、成熟、系统的FOF投资体系和框架，包括：从宏观研究、战略资产配置、战术资产配置、投资组合等角度建立的投资流程；投前基金池及管理人评判标准、尽调流程以及投后双层风控、业绩跟踪及投后服务等。真正做到科学且经得起推敲的FOF投资管理。
“六年来，我们不仅累积了大量优质管理人的资源，也挖掘到了不少优质的小黑马管理人，经历过市场大涨，也陪伴过投资人和管理人熬过市场至暗时刻。”杨如意表示，酷望始终坚持走精品路线，不在于数量多而在于质量高。除此之外，酷望更在意于跟管理人建立更深度的关系，以求给投资人带来更好的投后体验。
“在今年三季度，我们把握住了市场机会，发行了主动管理的酷望甄选系列FOF基金以及自主管理的多头产品，通过挖掘优质小黑马以及各类资产的核心份额构建投资组合。未来我们将继续以主动管理为主，为客户提供更多的投资选择和拥有酷望特色的产品体验。”杨如意表示。
同时，杨如意也表示，现在或许是股票多头进行建仓布局的良好时间点，除了FOF的策略条线外，酷望也在此阶段积极布局了自营的股票多头基金，请投资者们拭目以待。
