监管持续加码 量化私募多空策略运作空间收窄

  为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。对于量化私募管理人而言，此举剑指股票多空策略。业内人士称，这一举措有利于促进资本市场公平交易，增强资本市场内在稳定性。

  目前，监管部门已将程序化交易纳入了监管体系，程序化交易投资者报告制度也已经平稳落地实施。根据华创非银数据，今年以来市场融券余额已由716亿元降至318亿元。Wind数据显示，截至7月17日，最新转融券余额为270.55亿元，转融券余量为21.45亿股。

  股票多空策略面临转向

  有私募人士向中国证券报记者表示，转融券业务暂停后，多空策略的运作空间将进一步大幅收窄，空头端与传统中性的股指期货对冲可获取的超额收益也会有所减少，再加上融券保证金比例提升带来的整体仓位下降，可能会使得多空策略的整体性价比低于市场中性策略。

  多空策略是对冲基金最为常见的一种投资模式。通过多头和空头的组合布局，降低整体基金的净头寸，采用买入某些资产，同时又卖空另一些资产的方式以控制风险，获取收益。

  “前两年由于行情震荡，适应震荡市的多空策略火热，募资也相对容易，非常受代销渠道的欢迎。”沪上一位中型私募机构的市场总监向中国证券报记者表示，“对于量化机构来说，多空策略的策略团队可以和股票策略共用，这对于不少布局多空策略的管理人而言，极大节省了策略人力以及硬件成本。”

  中国证券报记者近日获取的一份磐松资产产品结构调整公告显示，自7月13日起，其旗下一只多空对冲产品暂停新增产品投资者。同时，由于融券保证金比例上调，自7月22日起，相关产品系列的结构调整为多头90%股票，空头端为50%实时券加40%股指期货。

  “转融券业务暂停政策出台后，融券定增套利策略和T+0策略都不能做了。”上述中型私募市场总监表示。

  证监会数据显示，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%。

  “目前主要的替代方案是用场外收益互换融券，来代替原本场内的融券卖出，现存的融券券池至少到7月底不会发生特别大的变动。但若可卖出的券源在8月大幅减少，并且场外融券的运作效果不及预期，可能不得不转为股指期货对冲。”有业内人士称。

  此外，由于融券保证金比例上调，部分管理人选择65%的多空策略加35%的中性策略。上述中型私募市场总监表示：“券商暂时无法新增场外DMA（多空收益互换）账户，而DMA老客户还可以享受25%的保证金要求。故而目前新开的场外融券账户，要么没有多头持仓，要么多头和空头都是100%保证金。”他说，“很多机构需要根据个股融券对冲策略和股指对冲策略的收益对比看哪一种更赚钱，最后做出相应的策略调整。”

  “场外券”暂未受影响

  并非所有量化管理人都会受到影响。

  由于转融券由“T+0”变成“T+1”是场内规则，而场外券并不受影响。部分一直以股指期货以及场外券作为对冲工具的管理人并未受到较大影响。

  “多空策略作为一种量化对冲产品，使用券的目的本就不是做空，而是为了对冲。”沪上一家基金管理规模30亿元的量化私募管理人表示，在本次新规之前，融券的券源主要来源于两部分：一是券商的自建持仓券池，另一部分就是转融券。一般来说，大部分券商的自建券池以指数成分股为主，需要融券的客户可以选择标的融券卖出，但这部分券池标的覆盖范围较为有限，转融券则可以提供更丰富的可融出标的。

  据悉，目前券商手里的转融券业务标的基本集中在沪深300、中证500、中证1000的成分股中。当前有自建券池能力的大券商，目前持有的标的范围基本在沪深300和中证500成分股中。有券商人士表示，随着场内转融券政策叫停，可能考虑进一步扩大自建券池的范围，以尽可能满足融券业务需求。

  “资源型交易”逐步清退

  融券和转融通等的交易余额正在逐步有序退出资本市场。

  此前，需要借助融券以及股指期货进行的T+0策略也受到限制，4月发布的《私募证券投资基金运作指引》第三十二条规定，私募基金管理人应当严格控制同日反向交易，严格禁止可能导致不公平交易或者利益输送的日内反向交易。确因投资策略或者流动性等需要发生同日反向交易的，私募基金管理人应当要求投资经理提供决策依据，并留存记录备查。

  业内人士称，暂停转融券，除了带来整体情绪上的提振以外，也同时就“资源型交易”进行限制。去年的大宗融券套利，今年年初的期货交返取消，再到现在的融券多空受限，这些都是涉及到券商、期货公司大类业务集资源于少数投资者的“资源型交易”。限制这些交易，也同步减少了资金套利的可能性。