【2023年年报】沥青：遇水成龙，择机而动

广发黄埔荟

核心观点

2023年沥青的运行重心仍取决于成本端，基于对2023年油价高位运行的判断，我们认为沥青在2023年大概率也将呈现高位震荡、前低后高的运行趋势。整体而言，2023年沥青基本面或呈现供需双增格局，供应方面利润的恢复以及主营炼厂提升负荷均有利于2023年供应量的抬升，但地炼在产量调节方面具有较强的灵活性，2023年沥青供应增量仍有一定弹性；需求方面，预计2023年沥青需求增量空间或相对有限，一方面2023年的基建需求增速预计有所下滑，相应地沥青道路需求增速较2022年也将放缓；另一方面，在2023年房地产投资增速再放缓的预期下，沥青防水市场消费或将小幅下滑，但降幅较2022年或有收窄。

基于对沥青基本面的判断，2023年仍需关注沥青阶段性供需错配带来的交易机会。2023年基建投资与开工节奏或将前置，相应地社库水平较低情况下，贸易商存在一定的入库投机需求，预计2023年沥青基本面整体维持紧平衡，且上半年供需结构更为趋紧，下半年相较宽松。综合而言，2023年单边方向上可把握原油趋势性走势带来的交易机会，跨品种方面，跟踪沥青供需错配情况进行原油和沥青间的套利，关注上半年做多沥青裂解价差以及下半年做空裂解价差的机会。

正文

一、2022年沥青市场行情回顾

整体而言，2022年沥青涨跌走势大致与成本端趋同，原油价格决定了沥青的运行中枢，但不同阶段沥青自身基本面的矛盾特征决定了二者走势会出现不同程度的背离。

一季度，沥青震荡上行，但涨幅不及成本端，裂解价差走弱。一季度受寒冷天气、疫情和资金未到位等因素影响，终端复工缓慢，炼厂库存持续累库，沥青裂解价差在基本面拖累下快速走弱。

二季度，沥青跟随成本端震荡上行为主，且裂解价差震荡伴有一定修复。4月下旬随着前期合同到期带动炼厂出货，刚需和中下游投机需求都有所好转，虽然二季度的高价限制沥青需求，但在供应低位、刚需支撑的情况下，炼厂延续去库，沥青基本面有所改善，支撑沥青裂解价差走强。

三季度，沥青震荡下行，裂解价差宽幅震荡。7月份之后，沥青呈现供需双增格局，炼厂去库节奏放缓，但整体仍维持产销平衡，期间供应和需求预期持续扰动盘面，沥青裂解价差宽幅震荡。

四季度，沥青单边和沥青裂解价差均呈现V型走势。10月节后沥青供应持续高位，需求端受天气和疫情等因素影响环比减弱，且11月沥青排产高位强化沥青后期累库预期，沥青裂解价差快速走弱，沥青单边也呈现下行；11月沥青供应持续维持高位，但需求好于预期，沥青在成本走弱的情况下震荡下行，沥青裂解价差也得以大幅修复；12月份沥青淡季供应出现减量，但冬储备货需求和南方部分地区刚需支撑炼厂出货，需求好于预期情况下炼厂也得以去库，裂解价差继续走强，沥青也跟随油价反弹大幅上行。

三、沥青供应预计有所回升

3.1沥青供应有修复预期

据百川资讯，2022年全国沥青产能净减少945万吨，其中2022年共计淘汰沥青产能1255万吨，新增产能310万吨，2022年沥青产能由2021年的8143万吨同比减少11.61%至7198万吨。2023年计划新投产330万吨沥青产能，分别是中石油广东石化分公司和京博（海南）新材料有限公司，各新增产能130万吨和200万吨，2023年计划淘汰产能380万吨，分别是中化泉州和大连西太，各210万吨和170万吨，预计2023年沥青计划产能将进一步小幅减少50万吨至7148万吨。我国沥青产能过剩现象较为显著，尽管沥青产能基数很大，但沥青产能利用率较低，整体沥青产量较为有限。据百川资讯，2022年我国沥青年度产能利用率仅约为37.1%。

2022年我国沥青产量预计为2652.1万吨，同比减少约500.83万吨，跌幅达15.88%。2022年沥青供应整体呈现前低后高的特征，2022年上半年因油价较高、疫情影响油品整体收益不佳等原因，沥青整体生产成本高企，炼厂生产沥青的经济性较弱致使沥青开工较低，沥青供应也一度处于往年低位；三季度以来，随着油价回落、国内疫情阶段性好转带动下游需求改善，沥青综合利润也出现好转，炼厂提负，沥青开工也一度转强，因此三季度沥青产量逐渐攀升至往年正常区间；四季度，油价转弱情况下炼厂生产效益尚可，且前期受疫情影响的滞后项目加速施工，需求集中释放带动了炼厂沥青供应增加，因而四季度沥青延续高供应状态，且供应量高于往年平均水平。

2022年国内沥青产量分布的另一个特征在于，地炼的产量份额占比大幅增加，已经成为国内沥青供应的主力，2022年地炼生产的沥青产量预计为1538.32万吨，占比约达58%，而2021年这一比例为46%；2022年主营沥青产量为1113.78万吨，占比约为48%，主营炼厂中中石化、中石油和中海油和供应份额逐渐递减，占比分别为24%、11%和7%。2022年沥青供应的这种分布特征在于，一方面今年国内受疫情影响，包括汽柴油在内的油品需求整体表现不佳，因此今年主营炼厂整体开工负荷居于低位，而主营炼厂多生产沥青作为一种副产品，主营炼厂的沥青产量也相应有所减少；另一方面，焦化料替代效益好于沥青的情况下，主营炼厂生产沥青的积极性进一步降低；此外，地炼生产时使用的委内瑞拉原油贴水较高，因此地炼在沥青生产方面具有一定的成本优势。

2023年沥青供应有望增加。一方面，2023年预计原油成本均值或为85-90美元/桶，环比2021年有所回落，有利于炼厂降低生产成本、提升炼厂效益；另一方面，2023年随着疫情逐渐好转，国内成品油需求预计将逐渐改善，这将进一步提升炼厂利润，主营炼厂开工预计也将有所回升。2023年在一季度疫情反复的情况下，预计居民出行仍不景气，汽油和柴油需求或仍较低迷，主营炼厂开工或持续低位，随着二季度疫情缓解，成品油需求预计将缓慢恢复，主营炼厂开工也将逐渐回升。此外，考虑当前沥青社会库存已降至低位，明年沥青下游的投机补库需求预计增加，这也将带动炼厂生产积极性。

3.2沥青进口预计小幅增加

据海关数据，2022年1-11月中国累计进口沥青271.66万吨，同比减少10.94%，进口沥青数量减少主要是因国内需求羸弱和进口沥青经济性弱的影响。一方面，上半年原油价格高涨带来海外沥青生产成本同样高企，海外沥青供应减少、价格偏高致使国内进口商的积极性不高，且国内需求受疫情和资金等因素影响表现不佳同样抑制进口积极性；另一方面，越南等地沥青需求相对较好，因此沥青出口商多出口至东南亚部分国家，国外炼厂沥青资源的分流效应也使得海外对国内沥青的供应减少。

近年来由于国内沥青产能较为充裕，我国沥青的对外依存度呈现递减趋势，由2017年的16.19%降至2021年的9.76%，2022年的沥青进口依存度同比持平近10%。但考虑2023年沥青需求将有所转好，预计2023年我国沥青进口量也将小幅回升。

4.1道路沥青消费增速预计有所放缓

2022年1-11月沥青道路消费同比出现下滑，较2021年同比减少近500万吨，跌幅达20%。从资金支持情况来看，2022年专项债发行规模创历史新高，2022年-10月全国发行新增地方政府专项债券39831亿元，同比增加37%，其中约七成流向基建领域，在专项债叠加政策性开发性金融工具的支持下，2022年的基建投资也取得较好的表现，2022年1-10月全国基建投资同比增长达11.4%，成为支撑2022年经济增长的重要部分。2022年前10个月全国公路固定资产投资则达到23368.81亿元，同比增长9.6%。与资金表现相背离，沥青道路消费表现则相对疲弱，主要因2022年包括沥青以及水泥在内的建设原材料价格高企，原料成本较高一定程度上折抵了资金端的利好；其次2022年抗疫类支出也对政府财政存在一定分流效应，防疫政策下的物流和复工限制等都拖累了终端施工表现。

展望2023年，在出口和地产仍存一定下行风险的情况下，预计仍对基建有一定的增长托底需求。2022年11月初财政部下达2023年“提前批”专项债新增额度，政策时点依然较早，政策支持力度较强，预计此次提前批额度不低于2022年，但2023年专项债大幅增加概率也依然有限，机构预计其额度或介于3.75-4万亿元左右。除了传统财政资金外，政策性开发性金融工具将跟进基建项目的后续资金，2023年或拉动基建投资约1.5亿元，2023年防疫政策的放开降低了抗疫支出的分流效应，预计这部分资金约为6000亿元左右。整体而言，机构预计2023年财政支出增量或带动2023年基建投资增速达到近6%，低于2022年增速，相应2023年道路沥青需求增速预计也将有所放缓；对比2022年投资增速与项目施工背离的情况，机构预计2023年的基建投资与开工节奏或将前置，具体关注实物工作量的落地情况以及道路施工进度。

五、2023年沥青市场行情展望

2023年沥青的运行重心仍取决于成本端，基于对2023年油价高位运行的判断，我们认为沥青在2023年大概率也将呈现高位震荡、前低后高的运行趋势。整体而言，2023年沥青基本面或呈现供需双增格局，供应方面利润的恢复以及主营炼厂提升负荷均有利于2023年供应量的抬升，但地炼在产量调节方面具有较强的灵活性，2023年沥青供应增量仍有一定弹性；需求方面，预计2023年沥青需求增量空间或相对有限，一方面2023年的基建需求增速预计有所下滑，相应地沥青道路需求增速较2022年也将放缓，另一方面，在2023年房地产投资增速再放缓的预期下，沥青防水市场消费或将小幅下滑，但降幅较2022年或有收窄。

4.2防水市场消费或将小幅下滑

2022年1-11月沥青防水市场消费同比下滑72.21万吨，跌幅达15.20%。沥青防水市场消费主要用于生产防水卷材，与房地产行业发展关系密切。受房地产紧缩政策、疫情冲击以及前期需求端刺激效果不显著等影响，2022年房地产市场表现持续低迷，2022年1-11月房贷产投资同比下降9.8%，商品房销售同比下降9.8%，商品房销售面积累计同比下降26.6%，预计全年房地产开发投资增速为-10%左右。2022年11月份以来，随着地产政策“三箭齐发”，各项金融支持政策接连出台，预计房地产领域短期或有企稳，但考虑房企2022年拿地和新开工面积大幅减少，土地购置费递延支付以及房企信心修复尚需时日，机构预计2023年房地产投资增速转正可能性或有限，增速预计约为-3%左右。展望2023年，在房地产投资增速再放缓的预期下，沥青防水市场消费或将小幅下滑，但降幅较2022年或有放缓。

四、需求增量空间或较有限

据百川资讯，2022年1-11月沥青表观消费量为2646.92万吨，同比减少17%，预计2022年沥青表观消费量为2878.07万吨，同比减少约16%。2022年需求端表现与供应端大体一致，前低后高的特征显著。一季度受到天气和资金因素影响，淡季下的终端需求表现疲弱；二季度国内疫情扰动拖累施工进程，且资金因素仍对二季度沥青的高价需求形成制约，沥青需求延续弱势；三季度沥青需求逐渐好转，主因国内疫情阶段性缓解、沥青高价回落提振需求、资金落地加快形成实物工作量，沥青需求得以回升；四季度沥青需求表现不俗，主因需求端有一定滞后效应的影响，一些终端赶工项目在年底前集中释放，而疫情防疫政策的放开也支撑终端项目赶工进程，此外沥青社会库存低位情况下，年底入库需求也有一定支撑。

从沥青消费结构情况来看，道路消费仍占据主导地位，2022年1-11月沥青道路消费量为2015.97万吨，在沥青消费中占比达76.16%，较2021年下降2.62%；其次是防水市场，2022年1-11月沥青流向防水市场消费为402.72万吨，在沥青消费中占比达15.21%，较2021年增加0.29%；此外，2022年1-11月焦化市场和船燃市场消费量分别为127.59万吨和100.25万吨，占比分别达4.83%和3.79%。

二、2023年成本端或延续高位震荡

展望2023年，全球原油市场将迎来供需双弱格局。供应方面，OPEC+维持减产立场主动对冲需求缩量，俄罗斯受制裁影响供应有减量风险，美国受资本支出限制产量增长依然缓慢，因此2023年全球原油供应增长预计较为克制，相较2022年400多万桶/天的原油产量增速，2023年的原油产量或仅增长近100万桶/天，IEA预计2023年全球石油供应将增加80万桶/天，其中OPEC石油供应预计仅增加20万桶/天，非OPEC石油供应预计将增加60万桶/天；EIA预计2023年全球石油供应将增加108万桶/天，其中OPEC预计增产石油41万桶/天，非OPEC的供应增量约为67万桶/天。预计2023年供应端增幅较为有限，但仍需警惕供应超预期增加的可能性，主要在于俄罗斯方面受制裁影响程度或不及预期，即全球石油和石油产品贸易流转换的灵活性或使得俄罗斯石油受制裁影响减弱；其次，需要关注OPEC+对于产量决策的调整以及OPEC+主产国减产落地的实际情况。需求方面，鉴于2023年欧美经济体的衰退预期，受此拖累2023年全球石油需求增速也将放缓，IEA则预计2023年全球石油需求将增加170万桶/天，EIA预计2023年全球石油需求将增加100万桶/天。相较于石油供应，2023年的石油需求同样具有很大不确定性，未来海外发达经济体的衰退程度、国内疫情的恢复节奏都将对明年的石油需求带来很大影响，当前对2023年海外经济体的展望仍维持轻度衰退的观点，若衰退程度大于预期，则未来油价重心或将进一步下移，此外国内疫情的恢复情况也将影响未来油价的演绎节奏。

整体而言，2023年全球原油市场在供需双弱格局下或仍维持高油价的运行中枢，预计2023年全球石油供需将出现约30万桶/天的缺口，2023年Brent或介于70至100美元/桶区间运行。在供应相对确定的情况下，未来油价运行节奏或紧跟需求端的变化，包括欧美经济体的衰退情况和国内疫情的恢复情况等，鉴于2023年下半年国内需求或有显著改善，且下半年海外经济衰退压力有望放缓，我们维持2023年油价前低后高的走势判断。

报告作者：张晓珍Z0003135

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