2024-10-18 08:01:23
能源研发中心
估值与价格
在经历8月国内外原油价格开始大幅回落调整后，9月份布伦特原油价格在69-74美元/桶之间震荡，整体价格又下降了一个阶梯。月初在原油市场氛围悲观以及美国经济数据不及预期的环境下，国际油价再次下行，布伦特原油失守70美元/桶的重要关口。此后美联储50bp的降息助推油价超跌反弹，一度上涨了超5美元。9月底10月初随着地缘冲突的升级，油价再次上行。地缘政治或是10月油价变化的主旋律，放大了油价的波动。基本面来看，后期原油市场压力不可否认的增加，油价的底部区间至少下探至70美元/桶附近，而一旦OPEC+开始增产表态，油价或失守至60-65美元/桶。
地缘成为油价驱动的主要因素
尽管国际社会努力遏制中东地区的紧张局势，法国总统马克龙与美国总统拜登共同发起了一项倡议，呼吁以色列和黎巴嫩边境实现为期21天的停火，但以色列方面明确拒绝，并和真主党之间冲突持续加剧。以色列每天都在黎巴嫩南部和中部进行空袭，包括首都贝鲁特。真主党以比前期更深入以色列领土的火箭和导弹袭击来进行报复行动。
在近一年的冲突中，以色列和真主党一直虽相互攻击，但双方都避免越过两条重要的红线：以色列避免征召大量预备役军人；真主党避免使用远程导弹袭击特拉维夫。9月底，这两条红线被越过了。9月27日，以色列国防军（IDF）召集了两个预备役旅——第6步兵旅（第36师）和第228步兵旅（146师）——部署到黎巴嫩北部边境。同一天，真主党向以色列国家情报机构摩萨德特拉维夫总部发射了一枚弹道导弹。由于以色列和真主党之间的地缘冲突在过去两周急剧上升，伊朗也开始卷入其中，原油市场开始担忧以色列可能直接袭击伊朗的石油基础设施，伊朗也可能通过堵塞关键的霍尔木兹海峡的贸易通道进行报复。同时，以色列和真主党的冲突有蔓延至整个中东地区战争的风险，国庆假期内原油价格因此快速走高。而后有报道称以色列可能会避免攻击伊朗的能源生产设施后，油价开始挤出地缘溢价。
需求转弱，预期下调
步入四季度之际，需求明显转弱，叠加当下为全球炼厂秋季检修时期，美国炼厂加工量掉头向下。同时，全球的成品油的裂解价差持续走弱也为油价带来一定压力。从库存方面来看，美国原油开始呈现累库趋势且成品油去库速度放缓，也反映出需求的承压。
根据最新的三大机构月报，需求预期都有不同程度的下修。其中，对中国原油需求放缓的担忧是近期原油市场对需求预期较为悲观的一大重要因素。随着电动汽车普及率超过50%，中国已进入汽油需求平稳期，而柴油需求也趋于见顶回落。但在国庆节前的一揽子新增量政策虽提涨了油价，但未体现在各大机构的平衡表内。
OPEC+政策不变，利比亚恢复供应
10月2日最近的JMMC会议强调了OPEC+前期的产量政策维持不变，OPEC+供应端变化不大。由于8月利比亚东部政府关闭该地区的所有油田和出口码头，9月的利比亚产量损失较大。但在国庆期间随着利比亚两个政治派系就中央银行控制权的协议达成，利比亚石油的出口已经开始恢复。目前市场仍未计价供应恢复带来的油价压力，后期若地缘趋于稳定，利比亚石油出口的恢复将对油价有利空影响。
后期展望
地缘冲突的升级是近期对国家油价影响最大的变量，基本面变化并不显著。原油市场在OPEC+可能退出减产的背景下，对后市基本面的预期仍然较为悲观。若地缘冲突有平息的可能性，原油价格或有快速回落的可能；若地缘冲突再次升级，油价仍有上行空间。整体油价在中东局势未明朗之前会维持相对高波动。我国宏观政策的发力仍未体现在平衡表内，兑现结果仍需时间验证。短期来看，国际油价受到地缘和宏观的支撑，但中长期偏空趋势并没有逆转，在OPEC+增产和需求见顶预期下，原油市场供应端过剩似乎是可以预见的。
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