2024-10-29 07:48:05
CFC金属研究
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分析师|张少达中信建投期货研究发展部
研究助理|杨陈渝虎中信建投期货研究发展部
本报告完成时间|2024年10月28日
摘要
对比7月发布的意见稿，近期23、24年最终方案有三大重要变化。1）取消了冷却方式修正系数，主因是配额计算由基于供电量调整为发电量，北方用电多，收益较大，故取消之前的补偿系数以追求公平性；2）燃气机组平衡值、基准值同步上调，但2024年收紧幅度仍在0.5%左右，约束力度不改；3）配额结转规则引入基础可结转量，其对碳价的冲击一定程度减轻。
对比21、22年方案，23、24年方案有以下主要变化。1）由两年一履约调整为一年一履约，碳市场活跃度有望提升；2）二是配额计算由基于供电量调整为发电量，用电多的北方企业受益更大；3）取消机组供热量修正系数和冷却方式修正系数，计算得以简化；4）缩小调峰修正系数的适用范围，将补偿起点从85%降低至65%，精准支持鼓励调峰机组；5）引入配额结转规则；6）外购电力产生的碳排放不纳入管控范围等。
展望后市，长期碳价有望温和上行，但25年履约期后半程仍有压力。最终方案相比意见稿，其最大的边际变化是引入基础可结转量10000吨，减缓了结转规则对碳价的影响，在三大重点行业逐步纳入碳市场的预期下，碳价有望温和上行。在此背景下，企业或倾向于在25年底，配额结转时限末期的高碳价环境中卖出盈余配额，届时碳价或面临一定下行压力。
一
最终方案与意见稿对比
碳市场重要性再强调，助力美丽中国建设。对比7月2日的《意见稿》，《方案》中的总领部分有新增内容，一是将“健全全国碳排放权交易市场制度”加入，二是将“工作原则”改成“总体要求”，并指出：坚持目标导向，紧紧围绕国家“双碳”目标和实施路径，助力推进美丽中国建设，统筹谋划碳排放权交易制度实施，充分考虑经济社会发展、发电行业实际、市场调节需要等因素，结合行业发展技术特点与减排目标，合理设计配额方案。其中，相较于《征求稿》，新加入“助力推进美丽中国建设”等字眼，再次强调了碳市场的发展将围绕美丽中国的建设，碳市场的政治性来到新高度。
实施范围中管纳机组类别有改动。对比7月2日的《意见稿》，《方案》中的第二部分实施范围有新增内容，“在发放年度核定配额前关停的机组”将不纳入当年的配额管理。
取消冷却方式修正系数。对比7月2日的《意见稿》，《方案》中的第四部分配额分配方法的修正系数变为仅引入调峰修正系数，取消了冷却方式修正系数。之前冷却方式修正系数的设置是为了对北方缺水地区使用空冷的机组进行鼓励，空冷机组获得1.05的额外补充，《方案》取消了冷却方式修正系数，一方面是基于简化修正系数的原则，另一方面由于配额计算由基于供电量调整为发电量（发电量大于供电量），北方用电多，空冷机劣势不再，其获得的碳配额已经得到部分补偿，其次亦是对供热机组获得较高盈余的冲抵。
表述虽有变化，但依然保持燃气机组层面豁免、缺口上限豁免政策。《方案》继续对燃气机组实行机组层面豁免，燃煤机组不实行机组层面豁免，超过配额履约缺口率上限豁免，实行配额履约缺口率20%上限豁免。
燃气机组平衡值、基准值上调，但2024年收紧幅度仍在0.5%左右。对比7月2日的《意见稿》，《方案》中的发电平衡值、基准值有所调整，主要考虑到冷却系数取消带来的影响，其中300MW等级以上常规燃煤机组2023年基准值、2024年基准值由0.7861、0.7822调整至0.7950、0.7910，300MW等级及以下常规燃煤机组2023年平衡值、2023年基准值、2024年基准值由0.8048、0.7984、0.7944调整至0.8155、0.8090、0.8049，非常规燃煤机组2023年平衡值、2023年基准值、2024年基准值由0.8146、0.8082、0.8042调整至0.8353、0.8285、0.8244。整体看2024年基准值较2023年下降0.5%左右，和《意见稿》保持一致，约束力度不变。
可结转量引入常数（基础可结转量），结转政策优化。对比7月2日的《意见稿》，《方案》中的可结转量计算公式有所变化，引入了基础可结转量B，重点排控单位可无条件获得10000吨结转量，交易方式更加灵活，能够有效解决盈余企业惜售、配额缺口履约压力大、交易不活跃等问题。结转策略方面，对于配额盈余10000吨以上的部分，企业可以出售该部分配额的40%，以获得剩余60%配额的结转资格，避免盈余配额浪费。
二
总结与展望
总结来看，对比7月发布的意见稿，近期23、24年最终方案有三大重要变化：1）取消了冷却方式修正系数，主因是配额计算由基于供电量调整为发电量，北方用电多，收益较大，故取消之前的补偿系数以追求公平性；2）燃气机组平衡值、基准值同步上调，但2024年收紧幅度仍在0.5%左右，约束力度不改；3）配额结转规则引入基础可结转量10000吨，其对碳价的冲击有一定程度减轻。对比21、22年方案，23、24年方案有以下主要变化：1）由两年一履约调整为一年一履约，碳市场活跃度有望提升；2）二是配额计算由基于供电量调整为发电量，用电多的北方企业受益更大；3）取消机组供热量修正系数和冷却方式修正系数，计算得以简化；4）缩小调峰修正系数的适用范围，将补偿起点从85%降低至65%，精准支持鼓励调峰机组；5）引入配额结转规则；6）外购电力产生的碳排放不纳入管控范围等。
展望后市，长期碳价有望温和上行，但25年履约期后半程仍有压力。最终方案相比意见稿，其最大的边际变化是引入基础可结转量10000吨，减缓了结转规则对碳价的影响，在三大重点行业逐步纳入碳市场的预期下，碳价有望温和上行。在此背景下，企业或倾向于在25年底，配额结转时限末期的高碳价环境中卖出盈余配额，届时碳价或面临一定下行压力。
分析师：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
研究助理：杨陈渝虎
期货从业信息：F03135237
