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白糖：国际糖价偏强运行，国内现货价格被动上移

卓创资讯白糖市场分析师牛哲【导语】近期国际糖价偏强运行，国内现货行情被动上移，但从国内基本面来看，供应依旧相对充裕，而需求疲软。4月份国际糖价或偏强运行，国内现货价格底部支撑力度较强，考虑到国内现货存在供强需弱矛盾，预计4月份国内白糖现货价格或以稳为主，高位窄幅调整。国际糖价偏强运行，国内现货行情被动上移进入3月份，国内白糖现货价格呈现震荡上涨走势，期间虽短时回落，但随即快速反弹，截至18日，国内广西南宁市场白糖现货价格6140元/吨，较17日上涨0.82%，同比下跌7.88%，较月初上涨1.49%；ICE原糖期货主力合约结算价涨至19.97美分/磅，较昨日上涨4.06%，同比下跌9.72%，较月初上涨9.13%。从国际消息面来看，在巴西甘蔗拔节期降雨量减少、印度2024/25榨季估产调低等利多因素推动下，国际糖价偏强运行，进而带动国内主力期货以及现货价格跟随上涨。多省产量同比增加，国内供应偏充裕截至3月18日，作为南方甘蔗主产区的广西已经进入收榨尾声，目前收榨糖厂数量达到66家，仅剩8家尚未收榨，从当前入榨量推算，预计本榨季广西食糖产量或在630万吨，同比去年微增1.92%。虽然食糖产量增幅有限，但本榨季广西产糖率上升明显，预计最终产糖率或在13%左右。根据中国糖业协会数据显示，在目前已全部收榨的四个省份中，只有海南较上榨季产量同比下滑，降幅26.08%，广东、内蒙古、

商品指数小亚 03月21日 12:02 18
供应宽松压力下4月国内糖价或高位窄幅调整

转自：新华财经近期国际糖价偏强运行，带动国内现货行情被动上移。但从国内基本面来看，供应依旧相对充裕，而需求疲软。在此背景下，展望后市，预计4月份国际糖价或偏强运行，使得国内现货价格底部支撑力度较强，但考虑到国内现货存在供强需弱矛盾，预计4月份国内白糖现货价格或以稳为主，高位窄幅调整。国际糖价偏强运行，国内现货行情被动上移进入3月份，国内白糖现货价格呈现震荡上涨走势，期间虽短时回落，但随即快速反弹，截至18日，国内广西南宁市场白糖现货价格6140元/吨，较17日上涨0.82%，同比下跌7.88%，较月初上涨1.49%；ICE原糖期货主力合约结算价涨至19.97美分/磅，较前一日上涨4.06%，同比下跌9.72%，较月初上涨9.13%。从国际消息面来看，在巴西甘蔗拔节期降雨量减少、印度2024/25榨季估产调低等利多因素推动下，国际糖价偏强运行，进而带动国内主力期货以及现货价格跟随上涨。多省产量同比增加，国内供应偏充裕截至3月18日，作为南方甘蔗主产区的广西已经进入收榨尾声，目前收榨糖厂数量达到66家，仅剩8家尚未收榨，从当前入榨量推算，预计本榨季广西食糖产量或在630万吨，同比微增1.92%。虽然食糖产量增幅有限，但本榨季广西产糖率上升明显，预计最终产糖率或在13%左右。中国糖业协会数据显示，在目前已全部收榨的四个省份中，只有海南较上榨季产量同比下滑，降幅26.08%，广东

商品指数小亚 03月21日 12:02 16
长安期货刘琳：短期猪价略显坚挺中期仍或承压偏弱

近期行情摘要近期肥猪出栏积极性提升，引导肥猪价格回落，全国肥猪市场价由16.1元/公斤降低至15.3元/公斤，下跌约5%。由于春节前出栏量较大，导致节后集团有一定程度压栏，3月计划出栏量低于预期，标猪市场价格由14.83元/公斤跌至14.71元/公斤，跌幅不足1%。相对于肥猪，标猪价格表现大稳小动，整体坚挺。而受现货价格坚挺带动，期货市场开始修复基差，3月上旬开始，生猪期货偏强运行，LH2505合约由13000元/吨的支撑位最高上涨至13785元/吨，涨幅达到6%。二、基本面分析（一）供应端短期集团压栏供应低于预期，中期压力犹在存栏结构方面，截至2月，7-49公斤、50-89公斤、90-140公斤以及140公斤以上生猪存栏占比分别为34.04%、29.98%、35.05%以及0.93%，小猪与待出栏标猪、肥猪占比较高，意味着现在或者4-6个月后的出栏压力犹在。从出栏节奏来看，由于市场预期悲观，春节前养殖端集中释放供应。钢联样本数据显示，1月出栏1262.41万头，上一年度同期仅出栏1189.23万头，同比增加6.2%。春节后，集团阶段性压栏，季节性出栏周期供应或不及预期，使得标猪价格表现坚挺。但3月出栏计划为1147.59万吨，同比上年实际增加约11.4%，环比2月实际出栏1034.29万头增加10.9%。若实际出栏与计划差异不大，留给3月出栏的时间所剩无几，3月供应压力犹

商品指数小亚 03月21日 12:02 15
钢材期货实现“家门口”交割钢铁产业链企业反响积极

上期所发布针对钢铁企业希望增加厂库交割等需求，上海期货交易所日前对螺纹钢、热轧卷板、线材及不锈钢等钢材期货上市品种业务细则进行修订，进一步提升交割便利性，助力钢铁产业高质量发展。据悉，本次修订主要优化厂库的申请条件，提高申请便利性，同时优化提货地相关规定，不再仅仅局限于生产地及交割库，使得上下游产业客户能够实现“家门口”交割，扩大了交割服务半径。尤其是对于中西部地区钢厂而言，将能减少物流成本带来的负担，进一步顺畅了交货环节，有助于厂库提升保证金利用效率。此次制度修订前，上期所广泛邀请了有关部委、钢铁工业协会、60余家大型钢铁企业、产业链客户征求意见与建议。钢铁企业普遍希望所属的相关贸易企业可以直接申请钢材厂库资格，便于企业开展相关业务，提升效率，同时在厂库仓单提货规格配比等业务操作细节上，进一步便于产业客户参与期货市场。欧冶云商业务负责人表示，此次制度修订很好地解决了钢铁企业套期保值的后顾之忧，有力推动了以期货价格为定价基准的市场化定价机制的形成。作为宝武集团的供应链综合服务平台，欧冶云商可以借助厂库业务充分发挥自身优势，与钢厂强化合作，助力上游钢厂快速回笼资金，也可以充分调配市场货物资源，满足中下游产业客户个性化产品需求，缓解供需矛盾，提升套保效率。河钢国际业务负责人也表示，此次制度修订优化了厂库申请条件，钢厂的贸易商也可以申请钢材厂库，进一步提升钢铁企业交割便利性。目

商品指数小亚 03月21日 08:08 16
光大期货：市场预期美联储六月降息黄金盘面受支撑

3月20日，COMEX黄金价格上涨0.38%至3052.80美元/盎司，沪金主连上涨0.34%至710.98元/克。降息方面，瑞士央行将基准利率下调25个基点至0.25%，为连续第五次降息；英国央行以8-1的票数维持利率在4.5%不变；土耳其央行紧急加息200个基点。除此之外，特朗普敦促美联储降息，称美国关税开始影响经济。最新CME“美联储观察”数据显示，5月维持利率不变的概率为83.7%，降息25个基点的概率为16.3%，到6月维持利率不变的概率为29.9%，累计降息25个基点的概率为59.7%，累计降息50个基点的概率为10.5%。综合而言，美联储今年降息时间提前，降息次数转为两次，短期为盘面提供支撑。资料来源：Wind、金十数据、光大期货研究所撰稿：吴爱华从业资格：F3074355 投资咨询资格：Z0017696 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和本作者无关。

商品指数小亚 03月21日 08:08 18
地缘政治局势推高原油价格，美国原油接近68美元

来源：汇通网周四（3月20日）美盘时段，WTI原油期货盘中拉升，接近68美元关口，涨幅约1.5%。消息面上，路透称美国增加了一项对伊朗的新制裁，针对一名个人及多个实体和船只。地缘政治紧张局势和OPEC+的生产政策备受关注地缘政治风险继续影响市场情绪。消息称，美国发布对伊朗新的相关制裁，针对一名个人及多个实体和船只。此外，以色列已恢复在加沙地带的军事行动，引发了人们对地区稳定的担忧，而美国对也门胡塞武装目标的空袭则加剧了供应方面的不确定性。在供应方面，OPEC+仍然是一个关键因素。虽然该组织一直在限制产量以稳定价格，但交易员们对预期中的产量增加持谨慎态度，因为这可能会限制油价上涨。市场参与者也在关注经济数据，包括即将公布的美国标普全球服务业采购经理人指数（PMI），该数据可能会反映出影响需求的更广泛经济趋势。美国燃料需求和美元走弱提供支撑由于美国燃料库存降幅超过预期，油价出现上涨动力，进一步强化了乐观的需求前景。政府数据显示，馏分油库存大幅减少了280万桶，远远超过路透社调查中预期的30万桶降幅。尽管航空客运量有所下降，但摩根大通的分析师指出，总体石油需求依然强劲。美元走弱也推动了油价上涨，使得原油对全球买家更具吸引力。自2月下旬以来，美元一直处于下行趋势，交易员们预计美联储到年底可能会降息，这可能会进一步支撑油价。中国石油需求中国的石油需求仍然是原油市场的一个关键

商品指数小亚 03月21日 07:56 11
美国WTI原油周四收高1.6% 美国首次制裁海外“茶壶”炼油厂

美国WTI油价周四上涨。美国发布新的对伊朗相关制裁措施，中东紧张局势再度升级，抵消了美元走强的影响。纽约商品交易所4月交割的西得州中质原油（WTI）期价上涨1.10美元，涨幅为1.64%，收于每桶68.26美元。美国周四发布了针对伊朗的最新相关制裁措施，首次针对包括海外“茶壶”炼油厂（即独立炼油厂）在内的实体，以及向此类加工厂供应原油的船只。伊朗每天生产超过300万桶原油。此外，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）周四发布了一份新计划，要求包括俄罗斯、哈萨克斯坦和伊拉克在内的七个成员国进一步削减石油产量，以补偿超出协议水平的产量。 PriceFuturesGroup高级分析师PhilFlynn表示：“我们正在寻找某种催化剂来推动市场，而这就是推动我们回到高点的因素。” 根据欧佩克网站上的表格，该计划将代表每月减产18.9万桶/日至43.5万桶/日。计划中的减产将持续到2026年6月。与此同时，美国原油库存增加170万桶，超过了一项媒体调查所预期的51.2万桶增幅。

商品指数小亚 03月21日 07:56 8
原油：油价上涨美国加大对伊朗原油的制裁力度

原油上涨，因为美国加大对伊朗原油的制裁力度，以施压德黑兰达成新核协议。 WTI上涨1.6%，两周多来首次收于每桶68美元上方。全球基准布伦特原油攀升至每桶72美元。美国总统特朗普在最近送达伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊的信中表示，伊朗有两个月的期限来达成新的核协议。 “如果谈判失败，特朗普难免将对伊朗的出口造成重大影响，”CIBCPrivateWealthGroup的高级能源交易员RebeccaBabin表示。尽管如此，由于利空因素导致价格承压，原油仍明显低于1月中旬的峰值。虽然不断升级的贸易战可能削弱能源需求，但OPEC+将从4月开始增产，从而可能导致全球供应过剩。周四到期的4月交割的WTI原油期货上涨1.6%，结算价报每桶68.26美元。交投更为活跃的5月合约上涨1.7%，结算价报68.07美元。 5月布伦特原油上涨1.7%，结算价报每桶72美元。

商品指数小亚 03月21日 07:56 7
时隔三年后 LME因伦镍风波被处以920万英镑罚款

财联社3月20日讯（编辑夏军雄）当地时间周四（3月20日），英国金融行为监管局（FCA）宣布，对伦敦金属交易所（LME）处以920万英镑（约1190万美元）罚款，理由是该交易所在应对2022年镍市场大规模逼空事件时，缺乏足够完善的系统和控制措施。 2022年3月7日-8日，LME上演了一场史诗级“伦镍逼空风波”，镍价暴涨250%，一度涨至10万美元/吨的历史高位。LME于8日宣布暂停镍交易，并取消了8日0点后的所有交易，高达数十亿美元的交易被追溯性地取消。此举引起了极大的争议，并造成了市场针对LME的信任危机。一些投资者发起了法律诉讼，但英国法院裁定LME的做法符合法律规定。 2023年3月，FCA宣布对LME在2022年1月1日至3月8日期间实施的行为、系统和控制。 FCA在周四发布的声明中指出：“LME的系统和控制措施不足，未能确保在极端市场压力下的有序交易。关于市场秩序的决定只能由指定的高级管理人员做出，但LME向这些管理人员上报异常或危险市场状况的程序存在缺陷。” LME的批评主要集中在LME的自动波动控制措施——即价格区间限制方面。据悉，价格区间限制是一种熔断机制，旨在防止价格过快上涨或下跌。然而，FCA发现，LME的交易运营团队在2022年3月8日交易开始时，因市场价格剧烈波动而禁用了这一系统。 FCA表示：“LME的违规行为使其3个月期镍合约价格上涨远超正常水平。

商品指数小亚 03月21日 07:24 17
特朗普考虑延长雪佛龙在委内瑞拉的运营许可

知情人士表示，特朗普政府正在考虑一项计划，延长雪佛龙在委内瑞拉开采石油的许可。特朗普周三在与雪佛龙首席执行官MikeWirth和其他行业高管的会议上表示，他愿意撤销其政府最近下达的命令，即要求该公司在4月初之前结束其在委内瑞拉的业务。华盛顿还在考虑一项计划，即对从委内瑞拉购买石油的国家征收关税或实施其他经济处罚。雪佛龙发言人称：“雪佛龙高管定期与华盛顿政府官员会面，就与我们在美国和海外业务有关的问题进行建设性交流。”

商品指数小亚 03月20日 23:02 15
【明辉说油】供油船简介及发展历程

来源：明辉说油市场讯息：3月19日（周三），美国EIA库存数据喜忧参半，叠加3月美联储宣布暂不降息，国际油价最终小幅上涨。 NYMEX原油期货04合约67.16涨0.26美元/桶，环比+0.39%；ICE布油期货05合约70.78涨0.22美元/桶，环比+0.31%。中国INE原油期货主力合约2505跌2.0至521.4元/桶，夜盘跌0.3至521.1元/桶。供油船是一种专门为其他船舶提供燃油补给的海上移动设施，类似于“海上加油站”，主要服务于国际航行船舶，尤其是在港口或锚地进行燃油加注。供油船的定义与分类：供油船（BunkerVessel/BunkerBarge），是配备储油舱、泵送系统和输油管道的专用船舶，主要为远洋船舶（如货轮、邮轮、军舰等）提供燃油、液化天然气（LNG）、甲醇等燃料补给服务。按燃料类型： -传统燃油供油船：供应重油（HFO）、低硫燃油（VLSFO）、船用柴油（MDO）等。 -清洁能源供油船：LNG加注船、甲醇供油船、氢/氨燃料供能船（试验阶段）。按作业范围： -港口供油船：主要在港口内或锚地为船舶加油。 -远洋供油船：具备海上航行能力，可在开放水域为船舶动态补给。按船型结构： -驳船型：无自航能力，依赖拖船移动（常见于内河或港口）。 -自航型：配备动力系统，可独立航行（适用于远洋作业）。供油船是航运业的“移动加油站”，其发展始终与能源革命和环

商品指数小亚 03月20日 23:02 35
突破3000美元后，金价为何还能涨？

来源：华尔街见闻瑞银表示金价持续的上涨是由于不断加剧的贸易紧张局势、日益增长的经济增长担忧、持续存在的地缘政治风险，此外美元的疲软也是因素之一。黄金价格“如期”突破3000美元心理关口，瑞银表示金价还未到终点。本周初，金价强劲但相对平稳地突破3000美元整数关口。瑞银近期发布报告称这种稳步上涨的趋势表明市场早已预期这一走势，此前市场更多的是“何时”而非“是否”会达到这一水平的问题。瑞银表示金价持续的上涨是由于不断加剧的贸易紧张局势、日益增长的经济增长担忧、持续存在的地缘政治风险，此外美元的疲软也是因素之一。投资者越来越担忧美国政府效率部门（DOGE）削减支出的举措以及关税政策的不确定性对美国经济增长的影响。与此同时，欧元区财政政策的宣布使欧元前景明显转为更加积极。尽管黄金价格已处高位，但瑞银表示黄金的基本前景仍然强劲看涨，害怕踏空的情绪和黄金ETF资金的流入成为金价的新助力。瑞银JoniTeves表示：今年黄金的价格走势看起来像是2024年的重演，金价突破新高后短期存在调整概率，但是回调幅度不大同时可能周期较短。而黄金维持在3000美元上方的时间越长，“害怕踏空”（FOMO）的情绪就越有可能增加。 ETF流入趋势有充足空间延续瑞银指出，全球黄金ETF自2024年中旬开始呈现上涨趋势。全球黄金ETF持仓量今年迄今已增加近5百万盎司，2月净买入超过3百万盎司，为202

商品指数小亚 03月20日 23:02 32
光大期货0320热点追踪：尿素占据涨幅榜首

今日尿素一反常态，结束了2月17日以来的回调，上涨3.76%至1850元/吨。来看看背后的基本面，供应方面，近日国内产量在释放，但是本周企业库存出现大幅回落且已经连续6周去库，供应端压力在减弱。昨日尿素行业日产19.74万吨，较上一工作日增加0.16万吨；本周国内尿素企业总库存量103.80万吨，较上周减少15.54万吨，环比减少13.02%。需求方面，尽管返青肥需求进入扫尾阶段，但春耕用肥旺季临近，市场对后续农需采购存在期待，昨日国内多地现货报价出现不同程度上调，幅度为10-20元/吨不等，在内需好转的同时，也需要关注出口政策的可能变化。综合来看，基本面改善吸引资金主动流入，盘面正在试探2月17日高点的阻力情况，后期在春耕旺季用肥支撑下有望走出阶段性上行趋势。资料来源：Wind、隆众资讯、光大期货研究所撰稿：吴爱华从业资格：F3074355 投资咨询资格：Z0017696 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和本作者无关。

商品指数小亚 03月20日 23:02 7
中期商品趋势榜|工业硅、豆一、焦炭、氧化铝、碳酸锂空头强势尿素、沪铜、黄金多头偏强

来源：中国国际期货作者：张永龙投资咨询号：Z0019514

商品指数小亚 03月20日 23:02 8
光大期货0320热点追踪：橡胶真假逼仓大揭秘！周四的反弹可以相信吗？

专题：光大期货热点追踪视频合集光大期货0320热点追踪：橡胶真假逼仓大揭秘！周四的反弹可以相信吗？

商品指数小亚 03月20日 23:02 6
【甲醇二季报】供应预期回归，需求扰动增加

来源：紫金天风期货研究所观点：供应端先减后增，需求端先强后弱，二季度供需或逐渐转向宽松，但考虑传统需求增量对价格支撑，下方空间有限，预计甲醇震荡转弱。展望：供应方面，二季度初国内春检修叠加进口回归滞后导致供应端偏紧，但随着海外装置回归以及5、6月国内检修季过后，供应在逐渐转向宽松，二季度甲醇供应呈现先紧后松的局面。需求方面，传统需求当前处于旺季，传统下游开工率处于近年偏高水平，但二季度需求或逐渐弱，考虑新投产装置影响，传统需求仍有支撑；烯烃需求有减量预期，当前烯烃装置利润较弱，4、5月份部分装置有检修预期。成本方面，煤炭价格预计二季度维持弱稳定，上游利润预计较好，这或导致今年春检幅度不大，且成本端逻辑对甲醇影响逐年转弱。策略：1、单边趋势预计先强后弱，二季度港口持续去库支撑价格，但随着海外回归，港口或再度转为累库，但当前市场已经提前交易供应回归逻辑；2、5-9价差120以上不建议做扩，做缩暂缺乏驱动，预计震荡；3、PP/L-3MA价差考虑做扩。风险提示：海外回归不及预期；甲醇春检超预期；宏观政策超预期行情回顾一季度跌后震荡一季度甲醇价格大幅回落后窄幅震荡，主要的原因由于： 1、1月以前甲醇价格偏强，但进入1月后由于港口持续累库和传统下游季节性转弱，叠加此前偏多资金兑现利润，导致盘面价格大幅回落。 2、2月份开始期货价格转为宽幅震荡，尽管伊朗继续停车导致进口缩减，但华东

商品指数小亚 03月20日 23:02 5
尿素：需求强于纸面数据

来源：紫金天风期货近期尿素“内外对峙”的局面仍在持续，国内供给处于高位，而国际价格大幅高于国内，虽然出口政策隔离了内外市场，但硫酸铵、复合肥、板材家具等“替身”正在增加出口；国内农需旺季，需求增长高于纸面数据，今日“出口放松”的传言再度甚嚣尘上，行情走高亦在情理之中。不过，当前价格已经反弹较多，后续出口传言若证伪，农需或较难支撑价格进一步上行。 1农需无法轻视 2025年春耕以来，农需表现亮眼，根据市场一线的反馈，实际农业需求要好于预期，下游备货积极性较高，尿素价格下跌时候，价格下跌过快的企业收单好转明显。从粮食与耕地的数据上看，我们可以发现几个特点：1．耕地面积从2020年开始止跌回升。虽然增长的绝对数量偏低，但由于耕地政策执行力度更大，过去种植其他作物的耕地重新耕作粮食，实际耕地数量增量或好于纸面数据，这个从粮食播种面积增速较耕地更快可以得以印证；2．粮食单产稳步提升。我们在调研过程中发现，高标准的农田建设推广的密植、滴灌等技术，减少了施肥所需要的劳动力成本，使得施肥可以根据农作物生长阶段实施，而不再受制于农业人工不足，作为单产提升也是基于化肥施用量的提升，同时新疆等边疆地区耕地的快速增长也提高了化肥在单位面积耕地中的用量；3．玉米等高氮肥需求作物的播种面积增长明显。2024年玉米单产较2017年提升8.2%。根据农产品收益资料汇编，单位土地面积种植玉米所需尿素要比稻谷多10

商品指数小亚 03月20日 23:02 26
【建投有色】两年铜牛表现与逻辑浅析

来源：CFC金属研究本文作者|张维鑫研究助理|虞璐彦本报告完成时间|2025年3月20日摘要 2025年3月14日，沪铜因中国某冶炼减产进入8万元平台展露牛市潜力，巧合的是去年沪铜亦是在3月13日中国冶炼减产呼吁后进入7万元的牛市起点。我们站在长期看好铜价的基础上（《节后铜价反弹的一点思考》），从周线视角浅析2025年来的铜价的逻辑，最后我们从指标层面对比了下这两年铜牛的异同，雷同的剧本背后是镜像相反的宏观环境。正文今年来至今沪铜涨幅约12%，3月12日铜价突破7-8万元区间启动新行情后，主力合约持仓量由16万手逐日增长。开年来铜价的强势主要得益于原料紧张担忧，同时国内两会的政策预期逐步发酵，提振铜价由7.2万元逐步走强。3月10日，国内利多政策出尽，同时特朗普暗示美国经济衰退风险，加之美国就业、消费者信心、企业信心指数等经济数据开始降温，铜价开始回调。然而12日上午，SMM消息铜陵有色旗下年产能约47万吨的冶炼厂开启减产、提前及计划外大修，刺激铜价止跌反弹，加之强美元走软，共振开启新一轮上涨行情。行情的过热来自于投机情绪的渲染，盘面与现货释放的信号为“弱预期、强现实降温”，与去年的“强预期、弱现实”形成镜像对照，因此对于当前的上方空间需理性看待。行情驱动的本质是年初原料紧张已逐步对产业链上游形成负反馈带来初步的减产，但进入8万元的新区间后，金融属性加持、囤货热与投

商品指数小亚 03月20日 23:02 26
期货市场每日资金排行榜

来源：建信期货研究服务风险提示：我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。

商品指数小亚 03月20日 23:02 5
突破1万美元后铜价还能涨多久？

华尔街见闻摩根士丹利认为，尽管当前铜供给基本面稳固，但投机性持仓量上升和期限价差趋紧可能加剧市场波动，此外关税政策的任何变化都可能导致市场逆转。 LME伦铜价格站上1万美元关口之际，大摩认为结构性紧缩或将持续，但需警惕关税政策的任何变化。 3月19日摩根士丹利发表研报称，对美国关税的担忧或将持续刺激铜价上涨，截至今年年初，COMEX和LME的铜价分别上涨了26%和13%。尽管关税尚未实施，且调查期可能长达270天，但市场已提前作出反应。 2月25日特朗普签署行政命令启动232条款调查，指示调查铜进口和国外的铜生产是否对美国经济和国家安全构成风险。随后COMEX铜价相对全球其他基准价格明显走强，目前已接近2024年第二季度创下的历史高点，而COMEX铜价涨幅明显强于伦铜涨幅。不过摩根士丹利警告称，虽然基本面目前仍提供支撑，包括库存下降、期限结构收紧和矿山供应受限，但关税政策的任何变化都可能导致市场逆转。供需基本面依旧稳固大摩认为供给端的紧缩或将持续。年初至今，全球铜矿约有25万吨产量下调，而智利1月铜产量环比下降25%，远高于13%的季节性平均下降幅度。这反映在精炼加工费持续下降上，突显了铜精矿市场的紧缩。冶炼厂也做出了反应，据报道，铜陵有色正在削减精炼铜产量，同时全球冶炼活动自2024年10月以来首次出现下降。此外，投机性持仓量持续增加，尤其是伦敦市场。美国关税预期导致

商品指数小亚 03月20日 13:56 21
铜价叠buff上涨，“胀”而后“滞”

来源：国投期货美国关税开始提振远期美伦价差 3月初美国政府对钢铁和铝进行了25%的行业关税加征，同时特朗普在他的第一次国会发言中表示，也要对铜加征25%的关税。自他上任以来，美伦铜价差来回扩至1000美元以上，本周市场已在交易更高的对铜加征关税幅度。目前，美国已将铜放入232调查序列，虽然调查耗时较长，征税正式实现也可能等到四季度。不过物流流向与海外龙头投行已将套利交易的轮廓清晰化，高盛认为未来美伦价差溢价仍有打开空间，当下只反映了8-9%，倘若兑现25%高税额，扣除实货成本后，美伦价差目标空间将要打开到1700美元/吨，并将价差套利交易转向偏远月合约。市场已经看到美盘铜加权价格已经突破5美元/磅，部分美盘铜远月合约已经创出历史新高。未来物流变动上，除了符合美盘铜交割规格的品牌铜注册成仓单反映到COMEX库存数据以外，还可能有一部分非期货仓单注册铜直接流入美国现货市场。高盛预计三季度受进口到货影响，美国铜库存可能增至20-30万吨。市场加大了对美国实际物流变动的跟踪，但美国贸易数据公布进出口金额的时效性强，与国内海关进出口初步数据月度公布的频率一致。但是具体到美国大宗商品实物进口量，细致到HS码，美国海关的更新速度就比较慢。目前的进口数据更新到12月份，暂时还没有1-2月份的进口量。高盛认为加上船期，美国月度铜进口量的显著提升可能在3月。图：美伦价差继续走扩图：美盘铜价差

商品指数小亚 03月20日 12:02 18
期市开盘：集运指数跌近6% 烧碱跌超2%

早盘开盘，国内期货主力合约涨少跌多。国际铜涨超1%，沪铜、多晶硅涨近1%；跌幅方面，集运欧线跌近6%，烧碱跌超2%，氧化铝、丁二烯橡胶、橡胶、焦炭、豆油跌超1%，铁矿石、沪锡、棕榈油跌近1%。

商品指数小亚 03月20日 12:02 20
LPG专题报告：MTBE供应增量对碳四需求的驱动分析

来源：湖畔新言 1、引言自2023年烷基化油征收消费税后，MTBE调油的性价比提升。因电动汽车的推广，汽油消费呈下滑趋势，烷基化油和MTBE均面临产能过剩的局面，2025年MTBE约有568万吨的新产能投放，MTBE生产工艺较多，因此装置盈利能力较强，近两年贸易商开辟了出口渠道，以缓解国内供应压力。本文通过分析MTBE产能增长及出口情况，预测碳四需求增量。 2、MTBE产能增长分析烷基化油和MTBE均是汽油调和组分，因含氧量限制，MTBE的添加比例不得高于13%，烷基化油多添加于高标号汽油。根据卓创数据，2024年汽油产量为1.6亿吨，烷基化油消费为982万吨，MTBE消费量为1350万吨。MTBE约90%的下游是汽油调和，化工用途约为10%（裂解制高纯度异丁烯）。MTBE是由异丁烯与甲醇发生醚化反应生成的，目前国内有4种生产工艺，第一种是气分醚化装置，即混合碳四+甲醇=MTBE+醚后碳四；第二种是烯烃异构装置，正丁烯异构成异丁烯+甲醇=MTBE+民用气；第三种是烷烃脱氢装置，即异丁烷脱氢制异丁烯+甲醇=MTBE，具体分为异丁烷脱氢装置和混烷脱氢装置；第四种是异丁烷共氧化法，异丁烷+丙烯=PO+叔丁醇，叔丁醇脱水制异丁烯+甲醇=MTBE。后三种方式是MTBE外销的主流工艺，截至2024年底产能分别为383.6万吨/年、559万吨/年和156万吨/年；从装置利润来看，这三条工艺均

商品指数小亚 03月20日 12:02 18
光大期货：3月20日农产品日报

蛋白粕：周三，CBOT大豆下跌，因南美作物的收割工作已经拉下帷幕，而美国关税政策引发的担忧仍在持续。马托格罗索收割工作结束，该州大豆收割率达到97%。巴西油籽协会预计大豆产量1.709亿吨，较早期预估下调80万吨。商品经济商周三发布的一项调查显示，美国农户计划在2025年将玉米种植面积增加3.7%至9398.1万英亩，将大豆种植面积下调3.2%至8428.3万英亩，小麦种植面积4586.3万英亩。国内方面，豆粕偏弱震荡，豆粕现货价格全线下滑，现货成交购销清淡。下游企业滚动补库为主，全国油厂豆粕库存增加。巴西大豆升贴水坚挺，美豆震荡运行，成本是目前市场支撑。不过，远期大豆供应增加预期强，基差回落，月间反套为主。策略上，豆粕偏空思路，豆粕反套参与。油脂：周三，BMD棕榈油收高，此前重申印尼将提高棕榈油出口税，但马来西亚出口数据疲软，限制涨幅。加菜籽上涨，自低点后继续反弹，因逢低买盘出现。之前高频数据显示，马棕油3月1-15日出口环比下滑7.9%-10.1%，同期产量环比增加4.69%。国内方面，油脂市场震荡运行，棕榈油上涨，跟随外盘走高。国内油脂库存稳定，棕榈油偏紧，需求平淡。缺乏核心题材指引，油脂震荡运行。操作上，短空为主。生猪：周三，生猪期货主力2505合约盘中冲高回落，最终收跌0.62%，报收13620元/吨。现货价格方面，卓创数据显示，昨日中国生猪日度均价14.82元

商品指数小亚 03月20日 12:02 18
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现货黄金续创历史新高至3056.26美元/盎司，年内累涨逾16％。

商品指数小亚 03月20日 12:02 15
上期所修订钢材、不锈钢交割制度影响分析

来源：广发期货研究证监许可【2011】1292号周敏波Z0010559 2025年3月20日星期四摘要： 3月14日，上期所发布了螺纹钢、热卷、线材和不锈钢期货业务细则修订公告，新修订业务规则自2025年4月14日起实施。主要影响有：首先：此次修订内容侧重于对厂库交割制度修改，对仓库交割修订不大。其次：围绕厂库交割细则的系列修订，整体上有利于扩大厂库交割的交货主体，提升了厂库交割的便利性，方便卖方组织交割资源，促进期现回归，增强期货服务实体质量。一、主要影响分析 3月14日，上期所发布了螺纹钢、热卷、线材和不锈钢期货业务细则修订公告，新修订业务规则自2025年4月14日起实施。主要影响有：首先：此次修订内容侧重于对厂库交割制度的修改，对仓库交割修订不大。其次：围绕厂库交割细则的系列修订，整体上有利于扩大厂库交割的主体，提升了厂库交割的便利性，方便卖方组织交割资源，促进期现回归，增强期货服务实体质量。二、具体修订细则和解读（一）厂库交割申请要求新增条款：申请单位申请交割厂库，净资产不足1亿元的，应当向交易所提供有关单位出具的担保函。解读：规定申请交割厂库的条件和要求。净资产不足1亿元的申请单位，提供担保函后可以申请交割厂库。意味着会新增一些厂库交割的申请主体。（二）增加交易所公布的提货地新增条款： 1．厂库提货地包括交易所相关钢材期货品种注册企业（生）产地

商品指数小亚 03月20日 12:02 15
欧盟收紧钢铁进口配额，铁矿石价格或进一步下跌？

外媒消息，周四，铁矿石期货连续第四个交易日下跌，主要受全球贸易摩擦加剧以及中国对这种关键炼钢原料的需求持续担忧的拖累。一位欧盟高级官员周三表示，欧盟将从4月起进一步收紧钢铁进口配额，减少15%的流入量，以防止在美国实施新关税后，廉价钢铁充斥欧洲市场。这是各国和地区为保护本地市场而采取的一系列措施中的最新举措，可能会抑制中国今年的钢铁出口，从而给钢铁价格带来压力，并削弱对原材料的需求。尽管澳大利亚矿业资源公司（MineralResourcesMIN.AX）周三宣布，由于周一发生的一起公路列车事故，其位于西澳大利亚的奥尔索洛铁矿项目已暂时暂停运输，但铁矿石价格的疲软态势仍在持续。在大连商品交易所，其他炼钢原料也进一步下跌。由于需求前景黯淡，上海期货交易所的多数钢铁期货价格也出现下滑。花旗银行引用一位钢铁交易商的话说：“预计2025年房地产领域的钢铁需求以及出口需求将分别下降10%和4%-5%。但今年中国钢铁总需求可能会下降5%-6%，但家电和汽车行业的需求较好，会部分抵消这一影响。”

商品指数小亚 03月20日 12:02 15
钢铁保卫战打响：继印度后欧盟或将收紧钢铁进口配额！

财联社3月20日讯（编辑马兰）随着美国总统特朗普的关税威胁越来越近，全球各国正在加紧采取行动。前有印度传言将加征12%的钢铁关税，后又有消息称欧盟将收紧钢铁进口配额。欧盟委员会执行副主席StephaneSejourne周三表示，计划推动欧盟从4月起收紧对钢铁的进口限制，将配额削减15%，以防止廉价钢铁在美国征收关税后转向涌入欧盟市场。 Sejourne强调，在没有人再尊重WTO规则的当下，所有人都只谈论自己国家的安全，欧盟也不可能成为唯一一个眼看着自己工业分崩离析的地方。欧盟的钢铁生产商此前警告，在美国利用关税拒绝了大量的钢铁进口后，这些产能很可能将冲击欧洲市场。欧盟内的钢铁制造商已经因为高昂的能源价格挣扎在生死线上，一旦廉价钢铁涌入，大量的工厂可能将不得不面临倒闭。放弃幻想，准备战斗欧洲第二大钢铁制造商蒂森克虏伯首席执行官Miguel?ngelLópezBorrego周三指出，美国去年进口了约2300万吨钢材，这些产品将在关税的影响下寻找其他出口目的地，其中就包括欧洲。 Sejourne预测，加拿大和印度等地的生产商都将寻求在欧盟提高钢铁产品销量。为此，他计划从4月1日开始减少多种钢材的进口配额。按照规定，配额内的产品无须缴纳关税，但配额外的任何进口都将被征收25%的关税。2024年，欧盟进口了约6000万吨的钢材，其中3000万吨在免税进口配额的额度内。 Sejour

商品指数小亚 03月20日 12:02 6
尿素：需求将成为中短期博弈重点

尿素行情持续僵持运行，从期货来看，近一个月，价格多数时间维持在1750~1800元/吨。未来行情如何演绎？高供应、无出口成为市场“明牌” 尿素日产突破20万吨，且持续保持高位运行，同时预估2025年仍有660万吨新增产能，日产高位未来将成为常态。同时，当前出口法检仍然严格，国内出口量明显偏低，2024年全年出口量仅27万吨，且截止到目前，暂未有何时放开出口的确切消息，加之目前磷钾价格高位，尿素性价比相对偏高，或进一步延缓放开出口的时间，此种情况下出口量将难以有所提升。综合来讲，尿素高供应无出口暂时成为常态，将成为主导行情长期走弱的主要逻辑，但是中短期来看，尤其是无出口的情况下，尿素行情淡旺季将会更加明显。因此，国内夏季肥结束之前，当前市场交易的主逻辑或是对需求端的博弈。夏季农业需求旺盛粮食为民生之本，化肥被称作“粮食的粮食”，尿素农业需求在尿素各板块需求中占有重要地位，而春夏季需求又是主要尿素需求时间节点，尤其是夏季玉米的用肥需求。据不完全统计，夏季农业直施需求量在1200万~1500万吨，占全年农业直施需求量的50%。当前来看，华北春耕需求已经接近尾声，但是东北市场当前需求仍然旺盛，据调研来看，东北三省目前玉米底肥进度在三成至七成不等，仍是当前的主要支撑。随着时间的推移，中原地区玉米底肥将逐步开启，东北地区玉米追肥也有较大需求。因此，接下来夏季农业需求的启动，将会给行情带来

商品指数小亚 03月20日 07:56 20
美国总统特使：俄乌冲突可能在“几周内”全面停火随后将放松对俄制裁

财联社3月19日讯（编辑牛占林）美国总统特使威特科夫周三表示，乌克兰冲突可能在几周内实现全面停火，而一旦达成这样的协议，美国将放松对俄罗斯实施的一系列制裁。对于普京和特朗普周二的通话，威特科夫认为，这次对话是“史诗级的”和“具有变革性的”。“特朗普总统和普京总统意见一致，他们希望这次通话能够带来一些实际的成果。” 威特科夫证实，两位领导人同意“停止俄乌互相对能源基础设施以及民用基础设施的攻击”，还承诺暂停对黑海载有粮食等物资的海军船只和货船的袭击。据悉，在通话中，针对美方提出的30天停火倡议，俄方强调若干关键条件：需对全线停火实施有效监督、必须停止乌克兰境内的强制动员及武装部队重新武装。俄方同时指出乌克兰政权存在重大失信风险，该政权已多次破坏既有协议。威特科夫表示，特朗普与普京在会谈中没有讨论放松对俄制裁问题，但在乌克兰停火后会回到这一问题上。“总统昨天没有讨论制裁问题。显然，对话还有待展开，大家都对此持开放态度。” 他声称：“我们终将走向停火。我认为，之后的其他一切都是细节——制裁的放松以及全面和平协议达成后的所有其他事宜。” 就是否认为有可能恢复通过俄罗斯管道，包括“北溪”管道输送能源的问题，威特科夫给出了肯定的回答。根据威特科夫的说法，周三一天取得的进展比“过去三年半”还要多，现在正在采取重要的建立信任步骤。不过，他也承认，这些初步协议的落实，以及到后面的全面停火，

商品指数小亚 03月20日 07:56 19

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