期货

缅甸发布正式复产文件，关注刚果（金）局势

来源：五矿期货微服务供应端：锡矿产量稳步上升受刚果（金）战乱影响，3月13日，刚果（金）AlphaminResources公司发布公告，由于矿区动乱，考虑工作人员安全问题，公司暂时中止在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业。Bisie锡矿受影响矿区年产能大约1.2万金属吨，整体矿区产能2万吨，占全球锡矿总量6%。该矿的停产无疑将对全球锡矿供应产生重要影响。中国锡矿进口方面，根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年1月我国进口锡精矿实物量9842吨，折金属4056.4吨，环比上涨9.5%，同比上涨4.6%；2月进口实物量8745吨，折金属3082.0吨，环比下滑24.0%，同比下滑28.1%。截至2025年2月末，我国共进口锡精矿实物量总计18587吨，折金属量7138.3吨，同比下降12.5%。分国家和区域看，前2个月前三进口量为刚果（金）、尼日利亚等非洲国家共进口2945吨，占总进口量41%，位居第一；进口澳洲锡矿1800余吨，占25%，位居第二；进口缅甸锡精矿近1300吨，占18%，位居第三。需求端：全球消费增长，海内外消费结构分化 2024年消费呈现稳步增长态势，增量主要来自半导体消费的复苏以及光伏组件产量的上升。根据ITA给出的2024年全球消费构成情况，中国消费仍然是由焊料消费占主导，增量主要来自光伏组件的生产以及半导体消费的复苏。海外

商品指数小亚 03月26日 12:02 7
中央气象台：天气公报（2025年03月26日）

来源：中央气象台网站全国大部地区有大风降温西北地区华北地区多沙尘天气摘要：国内方面，昨日，北方地区出现大范围大风沙尘天气，新疆、内蒙古和东北地区等地出现雨雪。预计26日至29日，寒潮将继续影响我国大部地区，新疆、内蒙古及中东部大部地区降温剧烈，大部地区将伴有4~6级偏北风，阵风可达7~9级，北方地区有大范围扬沙或浮尘天气，新疆和内蒙古等局地沙尘暴；新疆、内蒙古中东部、东北地区有雨雪，江淮以南地区有降雨和强对流天气，关注对交通出行、春耕春播、人体健康、设施农业等的影响。全球方面，昨日，法国澳大利亚等地出现强降雨；帕米尔高原五大湖地区出现强降雪。澳大利亚东部和北部有持续性降雨天气；意大利波黑等地有较强风雨。一、国内天气情况 1．实况（1）北方地区出现大风沙尘天气昨日8时至今日6时，新疆、内蒙古中西部、青藏高原、甘肃、宁夏及河北中北部、北京、天津、辽宁、吉林西部、山东半岛、苏皖北部、河南东南部等地部分地区出现6~9级阵风，新疆中北部和东部、内蒙古中西部、河北北部、北京中西部、天津北部、辽宁西部及山东半岛北部等地部分地区10~13级，新疆哈密和吐鲁番局地14~15级；新疆中东部和南疆盆地、甘肃西部和陇东地区、宁夏、内蒙古西部、陕西北部、山西中南部、河北南部和东北部、河南北部、辽宁中西部和东南部、山东中部等地部分地区出现扬沙或浮尘，新疆吐鲁番、巴音郭楞、阿克苏、哈密和内蒙古阿

商品指数小亚 03月26日 12:02 6
豆粕现货价格大幅下跌，影响后市的关键因素是

来源：期货日报 3月以来，国内豆粕现货价格大幅下跌，特别是上周（3月17—21日）下跌速度加快，较前一周下跌近300元/吨，跌幅8%，较3月初下跌480元/吨，跌幅13%。下跌的大部分来自现货基差，以华东地区为例，豆粕现货基差从月初的650元/吨跌至300元/吨，跌幅54%。 “这种情况与2月交易的一季度进口大豆到港偏低、国内供应阶段性紧张预期差别非常大。”中州期货农产品分析师吴晓杰认为，这种局面与国内中下游市场的采购心态和对二季度国内进口大豆集中到港的预期有关。吴晓杰分析，从国内进口大豆到港预估来看，3月确实是一个到港偏低的月份，但因2月份市场提前交易此预期，中下游加大采购和备货量，2月中旬时饲料厂物理库存和合同库存量已经到了3月中下旬，导致3月中下游几乎没有出现集中采购，难以对现货价格形成支撑。另外，从国内油厂的买船情况以及季节性上看，二季度以后巴西大豆将集中到港，目前4月和5月进口大豆到港预估均为1100万吨。在后期国内进口大豆和豆粕供应充足的预期下，中下游企业不愿意建立太多库存。 “事实上，4月国内大豆市场将进入巴西新季大豆的集中到货阶段，从目前进口预估数据来看，4月至6月大豆总进口预估量为3100万吨。考虑到3月大豆进口量预估可能同比偏低，所以现货库存端改善会循序渐进，5月累库概率极大。”中辉期货油脂油料分析师贾晖补充说。对油厂来说，一季度到目前为止的现货利润丰厚。虽

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
【专题报告】PX还能走出自己的逻辑么

（转自：混沌天成研究）观点概述： 1、PX今年自身的检修损失不算高，核心是供应弹性低，而PTA、聚酯的投产放量仍在继续，计算PX-PTA的缺口Q2在60-70万吨，后续预计也维持月度10-20万吨的缺口。以PX-聚酯计算缺口Q2在60万吨左右，Q3以去年需求折算预计PX会维持10万吨左右的累库。Q2检修缺口较明确，且是历年较高水平，这是硬支撑。 2、虽然海外调油需求在逐年弱化，美国季节性的调油需求仍在，还出现分流亚洲PX压力的情况；同时亚洲PXN、PX-MX低价差下，韩国的供应已有下降，今年1-2月PX进口超预期下降，就是美国分流与供应下降导致。二季度在美国成品油旺季、亚洲检修背景下，PX进口弹性低，仍有下降可能。 3、美国加征关税对纺织服装影响巨大，但目前评估年后的弱需求更多是抢出口后平淡期。微观来看可以通过扩大出口其他区域，或者直接出口原料来解决。宏观来看，最上端PX近两年全球无投产，国内外还有产能出清；而终端全球的化纤需求是稳定在5-20%的周期增长状态，PX转紧的核心在此。Q2如果关税不在加码，叠加国内消费刺激，需求仍有弹性。 4、最大外部风险原油虽趋势看弱，但当前地缘风险再次上升，现实的供应弹性仍有限（美国增产难，OPEC考虑减产补偿），消费需求数据仍好于预期，库存低位。因此近强远弱背景下，Q2仍存在反复的可能。以历史统计来看，以目前PX的低估值状态，PXN、PX-Br

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
橡胶-20号胶近期强势反弹，后市能保持上涨势头吗？

来源：广州期货近期20号胶价格重心持续抬升，涨幅一度在橡胶板块中居前。3月以来，市场曾一度认为多头藏了不少货源，以此猜测橡胶存在天量的隐形库存，20号胶连连下跌。但上周公布的海关1-2月修正数据显示，深色胶的进口增量不及此前预期，利空影响减弱，因此近期强力反弹。后市20号胶将延续超强走势还是仍有变数？下面将从其基本面进行剖析。原料供应方面，天然橡胶主产区泰国和马来即将步入停割期，原料价格高位震荡，利好20号胶和NR。而国内云南产区迎来开割季，供应增量情绪扰动市场交投氛围，未来将抑制RU上涨幅度。因此，从供应端来看，接下来4月份将更加利多20号胶。下游需求方面，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为69.11%，环比+0.33%，同比-1.2%；半钢胎样本企业产能利用率为83.17%，环比+0.39%，同比+3.62%。本周半钢胎企业排产多数表现平稳，前期个别降负企业周内基本恢复至常规水平；全钢胎企业产能利用率小幅波动，多数企业排产平稳运行。轮胎库存都处于同比高位，半钢胎反季节性累库。但进入4月，将迎来物流业旺季，或推动重型卡车及其相关的全钢胎消费，同时汽车市场也将逐步回暖，利好橡胶的消费。从全球天然橡胶消费的季节图中也能得到验证，3-4月份通常为橡胶消费的旺季。因此下游端给予20号胶的支撑较强。终端汽车市场方面，2月中国汽车产量为210.30万辆，环比-14.16%，同比+39

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
光大期货：经济数据不及预期警惕黄金波幅加剧

3月25日，COMEX黄金价格上涨0.35%至3026.20美元/盎司，沪金主连上涨0.23%至707.30元/克。数据方面，美国3月里奇蒙德联储制造业指数-4，预期1，前值6；3月谘商会消费者预期指数65.2，前值72.9。降息方面，最新CME“美联储观察”数据显示，5月维持利率不变的概率为87.1%，降息25个基点的概率为12.9%，到6月维持利率不变的概率为32.4%，累计降息25个基点的概率为59.5%，累计降息50个基点的概率为8.1%。综合而言，内外盘黄金呈现偏强姿态，尚未看见明确转势信号，注意价格高位波幅有望加剧。资料来源：Wind、金十数据、光大期货研究所撰稿：吴爱华从业资格：F3074355 投资咨询资格：Z0017696 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和本作者无关。

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
鸡蛋期货市场观察：价格下跌中的抄底热情与持仓量变化分析

来源：鸡蛋期货研究近期，大连商品交易所（DCE）鸡蛋加权期货（代码1460）的走势引发市场关注。数据显示，鸡蛋期货价格与持仓量呈现显著的负相关关系：价格下跌时持仓量攀升，价格上涨时持仓量却逐步缩减。这一现象背后，暗含了市场参与者的交易逻辑与情绪变化。一、现象回顾：价格与持仓量的反向波动根据2020年至2025年的数据，值得注意的是，持仓量在价格下行阶段持续增加，例如在2023年6月价格跌至3375点时，持仓量攀升至57.4万手；而随着2024年初价格反弹至4456点，持仓量却缩减至40万手以下。这一趋势在2025年3月的近期数据中尤为明显：价格跌至3227点（日线跌幅0.09%）时，持仓量再度增至63.8万手，表明市场逢低布局意愿强烈。二、市场行为解析：抄底逻辑主导交易 1．下跌中的“价值共识” 鸡蛋作为民生商品，其价格受供需季节性波动影响显著（如节假日备货、产蛋周期等）。当价格跌至低位（如3200-3500点区间），投资者可能认为市场已过度反应利空因素，从而选择抄底。此时，多方入场与空头平仓共同推高持仓量，形成“越跌越买”的局面。 2．上涨时的获利了结心态当价格反弹至高位（如4456点），前期抄底资金倾向于兑现盈利，导致持仓量下降。此外，空方可能因价格回升而重新开仓，但多方离场速度更快，进一步加剧持仓量缩减。 3．长期持仓者的战略布局数据显示，持仓量在90天周期内保持

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
光大期货：3月26日有色金属日报

铜：隔夜LME铜震荡走高，美铜创历史新高。宏观方面，美国费城联储数据显示，服务业部门当前活动指数从-13.1急剧下跌至-32.5，跌至2020年5月以来的最低水平；美国3月谘商会消费者信心指数降至92.9，明显低于预期94和前值100.1，创2021年年初以来新低、且连续第四个月下滑。市场对美衰退预期加重，特别是短期通胀预期回升下，滞胀预期不减。国内方面，中国财政部表示，2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券，2025年要支持全方位扩大国内需求。市场开始预期特朗普将对铜征收25%关税，政策落地前美铜表现持续强于其他市场，伴随着美铜伦铜价差扩大，全球铜价也水涨船高，成为行情“发动机”。另外，从国内来看，旺季效应逐渐显现，且国内TC费用持续下降及较大幅度的进口亏损，做空意愿更是偏弱，可以预见国内现货将逐渐紧张，但绝对价格的涨跌实际更多关注美铜和伦铜的演绎。当前市场做多情绪仍强于做空，但也要注意海外宏观情绪转变，关注LME铜去年4月和9月份高点位置能否有效突破。镍&不锈钢：隔夜LME镍涨1.34%报16220美元/吨，沪镍涨1.26%报130590元/吨。库存方面，昨日LME镍库存减少72吨至200616吨，国内SHFE仓单减少271吨至27025吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水上涨25元/吨至0元/吨。消息面，2025

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
豆粕：现货基差回落明显未来仍有下调空间

卓创资讯豆粕市场高级分析师王汝文【导语】3月以来豆粕现货及现货基差连续下行，价格明显回吐前期涨幅。主要原因在于市场前期供应担忧情绪明显降温，终端需求表现不佳，价格逐步回落。卓创资讯认为4月豆粕市场原料供应逐步回归宽松局面，现货及基差或面临进一步下行压力。现货基差价格波动明显 3月以来，豆粕现货基差呈现持续下跌趋势。根据卓创资讯数据统计显示，截止3月24日，国内豆粕现货基差价格为343元/吨，较月初的699元/吨下跌356元/吨。年内来看，基差价格低点出现在年初为216元/吨，高点出现在2月上旬为844元/吨，基差呈现先涨后跌走势，高低振幅较为明显。供应紧张情绪提前兑现受油厂原料大豆采购进度偏慢以及海关检疫政策收紧等因素影响，春节前市场提前交易2-3月供应收紧预期，现货及现货基差价格呈现明显上涨趋势。涨价节点与现货供应变化节奏并不匹配，情绪对价格的影响明显大于实质。情绪消化后，现货及基差价格出现明显的下跌走势。截止3月21日当周，全国重点大豆压榨企业开工负荷率环比下滑，上周（3月10日-3月16日）为47.36%，本周（3月17日-3月23日）为41.18%，下降6.18个百分点。由于预期的提前兑现，上游开工水平整体走低也未能带给现货价格带来支撑。卓创资讯预计下周全国重点大豆压榨企业开工负荷率降继续下滑。价格下行市场买涨不买跌心态浓重受到价格连续下行的影响，市场成交买涨不

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
【进口解读】天然橡胶月度进口量：1-2月天然橡胶进口同比增长

卓创资讯天然橡胶分析师陈智慧【导语】2025年1-2月中国天然橡胶进口总量呈现同比增长趋势，对比历史同期来看，1-2月进口总量处于历史同期高位水平。分胶种来看，标准胶、烟片胶同比增量明显。3月来看，预计中国天然橡胶进口量同环比或呈现上涨趋势。 1.1-2月中国天然橡胶进口量同比增长中华人民共和国海关总署统计数据显示，2025年1-2月累计进口109.17万吨，同比增长17.57万吨，涨幅19.18%，对比历史同期来看2025年1-2月进口总量处于相对高位水平。一方面，与中国进口老挝、缅甸天然橡胶执行免税政策有关；另一方面伴随EUDR政策推迟一年执行，海外采购有所降温，非洲胶等流入中国市场增多。 2.1-2月中国天然橡胶进口分胶种进口分析分胶种看，1-2月中国天然橡胶进口量最大的是混合胶，累计进口61.38万吨，同比增加2.61万吨，涨幅4.58%。1-2月进口量同比增量最明显的是标准胶，累计进口33.21万吨，同比增长9.65万吨，涨幅40.84%。1-2月进口量同比涨幅最明显的为烟片胶，累计进口6.01万吨，同比增长373.29%；自缅甸、泰国进口烟片胶总量5.32万吨增长明显，占比88.5%。 2.11-2混合胶进口量同比增加2.61万吨，涨幅4.58% 1-2月混合胶总进口量61.38万吨，同比增加2.61万吨，涨幅4.58%。从1-2月进口量前5国来看除泰国同比增长4

商品指数小亚 03月26日 12:02 4
美国宣布对进口委内瑞拉石油的国家加征关税，外交部回应

3月25日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。路透社记者提问，美国总统特朗普周一发布行政命令，宣布任何从委内瑞拉购买石油的国家，都将在与美国的贸易中支付25%的关税。中国是委内瑞拉石油的最大买家，请问中方是否会停止从委内瑞拉购买石油？郭嘉昆表示，美国长期滥用非法单边制裁和所谓“长臂管辖”，粗暴干涉其他国家内政，中方对此坚决反对。郭嘉昆表示，我们呼吁美方停止干涉委内瑞拉内政，废除对委内瑞拉的非法单边制裁，多做有利于委内瑞拉和其他国家和平稳定发展的事。贸易战、关税战没有赢家，加征关税只会让美国企业和消费者承受更大的损失。（记者周经纬）

商品指数小亚 03月25日 23:02 11
光大期货0325热点追踪：棕榈油占据跌幅榜首

昨日棕榈油2505合约跌破9000元/吨整数关口后，今天下跌2.07%至8812元/吨。来看看背后的基本面，供应方面，国外产地产量在增加，但是前两月国内进口在减少，上周重点地区库存也在回落，后期关注产地压力的传导。SPPOMA数据显示3月1-20日马来西亚棕榈油单产增加7.34%，出油率减少0.21%，产量增加6.12%。1-2月国内棕榈油进口量为21万吨，同比下滑44.90%；上周全国重点地区棕榈油商业库存38.83万吨，环比前一周减少3.43万吨，减幅8.12%。需求方面，当前处于传统消费淡季，今日国内多地现货报价下调，幅度为80-280元/吨不等。综合来看，国内消费淡季叠加国外产地增产，基本面转弱施压盘面，接下来关注3月5日低点的支撑情况。资料来源：Wind、隆众资讯、光大期货研究所撰稿：吴爱华从业资格：F3074355 投资咨询资格：Z0017696 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和本作者无关。

商品指数小亚 03月25日 23:02 12
期货大咖聊大宗|中信期货黄笑凡：橡胶关注回踩情况若不破位可试多

期货大咖聊大宗|中信期货黄笑凡：橡胶关注回踩情况若不破位可试多

商品指数小亚 03月25日 23:02 13
甲醇 | 套利观点仍有分歧甲醇进口供应延续偏低水平

导语>> 据最新船期数据显示，预计3月甲醇进口外运可卸入50.20万吨，4月进口卸货预估在75万吨附近。交割月日益临近，关于5-9月差以及期现正套头寸是否还有空间，市场观点仍有分歧。甲醇进口供应月度对比（万吨）伊朗开工虽有回升，但对4月供应提振有限截止目前，3月内已有21.6万吨的伊朗船货装出，且全部置于4月卸货，而3月后续至4月5日之前，或有4-5条船只待装。本周伊朗装置已经有暖炉等开工重启动作，但部分工厂积累库存仍需时日或部分优先发往印度，因此伊朗装置重启对4月到港量的提振依旧有限，且计划或维持烯烃工厂为主。非伊供应的核心关键在到货时间对可流通货源的影响而非伊货供应，主要基于部分南美以及俄罗斯货源的出货成交和到货时间问题，其对4月内社会库的可流通货源情况影响较大。卡塔尔装置虽已重启，但最新抵港货源在5月；而东南亚部分合约缺口仍存，后续中国也仍有转口船只发出。此外，5月中下，沿海仍有新下游投产预期，不排除前期有货源抵港至非显性码头，另外，部分燃料加注需求或表现稳健也同样不容忽视。内地4月供应或环比3月提升，但近端产区无库压内地市场方面，主产区低库存情况延续，但北方烯烃工厂内地合约暂未因停车计划而暂停。虽4月本网跟踪的国产货源供应环比3月偏高，但CTO的采购动作又较难提前评估，因此从当前情况观察，预估国产补充苏南或浙江体量将表现一般。目前数据显示，4上之

商品指数小亚 03月25日 23:02 13
西北部分钢厂减产，黑色系能否企稳反弹？

作者：马琳/F0280068、Z0012134/ 一德期货黑色分析师 3月24日，黑色近月合约的空头集中减仓，除了有政策预期干扰外，从估值上看，螺纹价格已经打到谷电成本附近，在当前仍处于去库存阶段的背景下，继续下跌有阻力，并且空头减仓也是对前期悲观情绪修复的表现。但也有部分空头是从近月移仓到远月合约，说明市场对未来需求的看法还未发生彻底转向。 01 钢厂现状西北钢厂亏损较大，高炉复产的推迟主要是为了顺应需求和利润情况所做的应对措施。其他区域来看，近一月钢厂普遍保持盈利，但前期因为需求淡季，订单不足，复产节奏偏慢，近日需求明显回升，复产节奏相应加快，预计后一个月产量还有继续增加空间。 02 政策方面政策方面，我们认为今年供给端约束的预期很强。自2024年8月暂停了公示、公告新的钢铁产能置换方案后，可以直观感受到，行业整体对于落后产能的淘汰、严控新增产能、鼓励电炉生产、加强环保升级改造的大趋势在加强。钢铁工业“十五五”发展规划研究即将启动，工作重点将聚焦深化供给侧结构性改革、拓展钢铁产品应用，统筹制定“严禁增量、优化存量、兼并重组、畅通退出、扩大消费”的实施路径。如果说，经济复苏缓慢时，供给端政策较难发力；但若2025年国内外经济同步复苏，政策可行性将增强，有望推动产能优化与降碳目标高效协同。并且，钢厂盈利率持续下滑，负债率维持65%高位，产能利用率分化显著（高炉85%、螺纹4

商品指数小亚 03月25日 23:02 9
每日猪讯3.25

来源：国家级生猪大数据中心国家级生猪大数据中心监测显示，2025年3月25日，31个省（自治区、直辖市）外三元生猪价格5涨7跌19平，呈稳定趋势。 1、生猪价格汇总综合分析：3月25日价格监测情况显示，全国生猪均价为14.67元/公斤，较昨日上涨0.01元/公斤。北京市白条猪批发交易量为51.55万公斤，较昨日增加3.33%。重庆市肉品供给指数显示，今日肉品供给比昨日上涨3.79%。今日生猪出栏稳定，二育热情有所下降，但白条价格依旧弱势，贸易商接货积极性较差，预计明日价格呈下跌趋势。 2、生猪调运价差外三元生猪价差监测显示，今日全国21组大区间平均价差约0.33元/公斤，较昨日减少0.01元/公斤，低于平均调运成本0.72元/公斤。 3、生猪价差（转自：国家级生猪大数据中心）

商品指数小亚 03月25日 23:02 7
这是最后的机会了，30船美豆正飞奔到中国！

来源：新炬焦众所周知，我国是全球最大的大豆进口国，每年进口大豆近亿吨。而大豆主产于美洲地区，于是，北美和南美就成了大豆的主要供应区域。但是随着美国宣布对华加征关税以后，中国也给予了美国反制，反制的商品中就包含大豆，这使得美豆对华出口的成本增加。但根据最新数据显示，今年前两个月里，美豆对华出口却在明显增加。数据显示，今年1至2月，我国共进口大豆1361万吨，同比增加4.4%，而其中，从美国进口的数量为913万吨，同比激增84.1%%，而进口占比也达到了67%。而从巴西的进口大豆数量则为359万吨，同比锐减48.4%，占比也仅为26.4%。这其实并不奇怪，因为一般来说，美豆的出口周期是从年底到年初，而南美大豆的出口旺季则是3月以后。而自从特朗普胜选以后，买家们已经在担心中美贸易可能会再次摩擦，于是就已经着手提前购买美豆了。而根据最新报道，正有30船美豆正在奔向中国，希望能赶在关税生效之前到达港口。事实上，这或许也是美豆最后的机会了。因为随着关税生效以后，美豆对华出口的成本大约每吨将增加300元，以一船大豆6万吨来计算的话，意味着这一船美豆的到港成本将增加1800万元，这显然是一笔不小的增加。而从3月份以后，随着南美大豆收获上市，美豆出口窗口关闭，而南美大豆接下来将开启对华出口的旺季。而从今年巴西大豆的情况来看，丰产已是定局，虽然之前收获进度有些缓慢，但是现在已经

商品指数小亚 03月25日 23:02 5
出口消息刺激，尿素大阳突破

来源：牛钱网导读嘉宾介绍：刘书源，中信建投期货能源化工团队研究员，理学硕士。期货从业资格号：F3066303，期货投资咨询号：Z0017242，目前从事甲醇和尿素的产业研究，曾获得2022年、2023年尿素高级分析师，2024年郑商所煤化工高级分析师以及2021年、2023年、2024年期货日报最佳工业品分析师称号，并担任主讲嘉宾出席各类线下大型会议，包括中国氮肥与工业协会、中国农资流通协会、易贸等。核心观点：甲醇期价季节性比较明显，上半年倾向于冲高回落，下半年金九银十会带动价格上涨，临近11月炒作伊朗的限气。甲醇可能在2509或者2601有一些大行情。上周有一部分拉涨来自于出口消息，但是没有官方的正式口径之下，存在一定的不确定性，期价继续冲高的难度会比较大，05上方1900压力会比较大。正文尿素2505合约日线【甲醇】近几个月甲醇呈现偏震荡的格局，相比今年1月初，期价重心有些回落，一方面是进口量回归，另一方面今年供给相对偏宽松，因为今年煤价下跌较多。甲醇价格同比往年偏高，上游工厂利润较好。简单测算，内蒙的煤制利润700—800。这一轮的春检力度相比去年较小，因为今年利润好，检修周期缩短，整体供给还会有一些压力。最近几个月由于春检基本落地，产量有缩减预期，这一轮产量缩减会落到六七月份，后面产量会有所修复。从上周的数据来看，伊朗装置基本回归，开工率40%左右，后

商品指数小亚 03月25日 23:02 5
【黑色利润观察】煤矿持续让利，利润继续从上游向终端传导

卓创资讯焦炭刘璐璐关键字：焦炭传导季节性让利【导语】进入3月份煤炭需求季节性转弱，价格加快下行探底；受成本端利空影响，焦炭价格底部支撑偏弱，但在终端钢材需求季节性好转情况下，焦炭价格下滑趋缓，焦企盈利较上月有所修复，维持在盈亏线附近；随着双焦价格持续下滑，煤矿利润逐渐被挤压，黑色产业链利润通过中间焦炭从上游煤矿向终端钢材传导。 3月份焦煤价格加快向下，焦炭价格下行趋缓，焦企盈利较上月有所修复 3月终端成材需求季节性向好，进入去库阶段，价格窄幅偏弱震荡运行 3月份随着气温回升，工地陆续有恢复施工及部分宏观政策利好释放，终端钢材市场成交逐渐好转，社会库存进入去库阶段，一定程度支撑钢材价格。截至3月20日，螺纹钢社会库存693.3万吨，连续第三周下降，累计减少21.63万吨，降幅3.03%；北京市螺纹钢价格收于3190元/吨，较上月末价格降80元/吨，降幅2.45%。3月份焦炭价格维持下滑，且钢厂高炉开工回升，钢材成本端支撑偏弱，而供应压力增加，价格仍承压偏弱运行，但因需求季节性好转，社会库存开始缓慢消化，价格偏弱震荡运行为主，降幅有限。原料价格下滑节奏明显快于终端，黑色利润从煤矿向钢企传导从利润分配来看，黑色产业链目前的利润正在从煤矿端向终端钢厂传导。国内钢铁行业产能过剩矛盾明显，2025年粗钢平控政策继续坚定实施，在粗钢产量逐渐递减的趋势下，焦炭、焦煤刚需呈小幅萎缩态势。而随

商品指数小亚 03月25日 14:32 15
PTA：PTA出口浪潮下，国内市场的“变”与“不变”

卓创资讯分析师赵甲强【导语】PTA作为重要的纺织原料，其供需格局备受世界各地关注，而中国作为PTA最大产能国，在世界占据重要地位。伴随着中国PTA产能的持续扩张，中国PTA产业的整体竞争力得到了显著提升，中国PTA出口量从2020年的84.68万吨增长至2024年的441.76万吨，年均增速达57.64%。主要由于国内PTA供应过剩，PTA生产商积极寻求出口机会，以缓解国内市场的供应压力，并进一步扩大中国PTA在全球市场的份额，提升我国PTA产业的国际影响力。 PTA出口对国内市场的供需影响出口成为消化过剩产能的重要途径。通过将部分PTA产品出口到国际市场，国内企业能够有效减少库存积压，缓解供应过剩的压力。2024年中国PTA主要出口省份为江苏、辽宁、福建和广东，这些省份的出口量显著增加，有效平衡了国内市场的供需关系。从长期来看，出口市场的拓展有助于优化国内PTA产业的供需结构。通过将部分产能转移到国际市场，国内企业可以更好地平衡生产与销售，避免因供应过剩导致的价格下滑。 PTA出口对行业竞争格局的影响规模优势：中国PTA产业的产能扩张使其在国际市场上具备了规模经济优势。通过出口，国内企业能够进一步提升其在全球市场的份额，增强国际竞争力。技术与成本优势：国内PTA企业在生产技术和成本控制方面不断进步，使其在国际市场上具备一定的竞争优势。出口的增加有助于国内企业进一步优化生

商品指数小亚 03月25日 14:32 18
国泰君安期货：有色板块五浪反弹到何时？

张驰宁投资咨询号：Z0020302 国泰君安期货市场分析师近期有色板块出现连续上涨的行情，同花顺有色金属指数已经逼近去年10月以来的高点，从浪型结构看，当前有色指数正处于主升浪的反弹之中，由于前期一浪和三浪反弹的时间和空间都近似相等，因此当前所处于的五浪属于延长浪，在反弹高度和持续时间上均有所升级。需要注意，目前在有色指数前期高点附近，出现了承压回落，盘面正面临着前高的考验，如果在压力位附近出现连续倒锤头线承压不破的迹象，需要警惕调整浪a浪的到来。分品种来看，沪铜得益于外盘的强势，以及基本面的支持，属于板块中领涨的品种，但是由于集中补库接近尾声，以及在近几次的冲高中，量能配合并不理想，短期需要注意高位调整的风险，中期维持逢低偏多的观点不变。沪铝，在微观下游消费反馈尚可的背景下走势同样偏强，但较沪铜始终略逊色，21000整数关口仍未能有效突破。未来需重点关注3-4月出口订单的同比表现。沪锌，作为有色板块中，基本面上偏空的品种，由于供应过剩预期暂未于当下兑现，因此总体跟随有色反弹。短期需要关注Benchmark的博弈对价格带来的潜在上行扰动，但中长期仍以逢高布空的思路为主。沪锡，正在不断的回吐前期供应扰动而出现的溢价，但缅甸复产时间或继续推移，出货量或不及预期，从月度平衡来看，我们仍然认为4-6月锡平衡处于较为短缺状态，国内库存在高位回落后，或重新出现去库拐点。短期锡供应侧

商品指数小亚 03月25日 14:08 18
早盘开盘|国内期货主力合约涨多跌少玻璃涨超2%

2025年3月25日，早盘开盘，国内期货主力合约涨多跌少。玻璃涨超2%，焦炭涨近2%，沥青、铁矿、20号胶、苯乙烯（EB）、SC原油、燃料油涨超1%；跌幅方面，沪锡、沪镍、集运欧线、苹果跌近1%。

商品指数小亚 03月25日 12:02 8
铝调研报告：佛山铝加工等企业调研

来源：湖畔新言调研背景：进入3月，市场逐步回暖，铝市场进入传统消费旺季，各细分市场新订单均有增加，不过不同细分市场表现有一定差异。空调、冰箱等家电企业排产良好，带动铝散热器等消费；而新能源汽车市场强劲表现带动铝板带、铝轮毂等消费；相对而言建筑板块用铝则仍受地产市场低迷拖累。广东是国内建筑铝型材大省，佛山尤为集中。为了解当前佛山地区铝型材企业开工情况及下游订单变化，对当地代表性铝加工企业、贸易商进行调研。调研结论：佛山地区铝加工企业订单与去年同期相比表现不一，多数中小企铝加工企业订单同比下降，而大型铝加工企业订单同比则相对平稳。而不同细分市场也有明显差异，以传统铝门窗产品为主的小型加工企业总体表现较弱，规模萎缩的情况较明显，这一方面与终端地产市场不景气有关；另一方面小型铝加工企业普遍缺乏资金，回款周期长导致其资金周转困难。部分小型加工厂被动退出市场，与此同时也不乏新加入的加工厂，其以耕耘非常小众细分市场为主。佛山地区铝型材厂也在努力转型，但转型普遍困难，参与铝工业材市场竞争力不及华东市场。与建筑型材相比，工业铝型材订单相对好，但也存在账期厂、汇款周期厂的问题，且市场竞争同样激烈。总体看虽然佛山地区铝型材市场不及去年同期，不过季节性回暖的趋势仍存，开工率总体稳步上升。调研简析：据当地铝加工业协会数据，以佛山向周边辐射的为主的地区铝挤压产能在400-500万吨左右，占全国25

商品指数小亚 03月25日 12:02 9
光大期货：“对等关税”口径软化，金价出现调整

3月24日，COMEX黄金先涨后跌，报收3017.6美元/盎司，跌幅0.13%。国内SHFE金夜盘震荡走低，报收704.28元/克，跌幅0.09%。特朗普称，将于4月2日开始实施的“对等关税”可能比此前预期更具“针对性”，这一消息提振了市场信心。据悉，特朗普本周一表示将在未来几天宣布对汽车、木材和芯片征收关税，但他同时称，可能对多国减免关税征收。与此同时，周一晚间美国服务业PMI回升，带动整体PMI改善，尽管制造业仍处于收缩区间。利好消息带动美股全线上涨，美债收益率攀升，美元走强。市场风险偏好提升，原油等风险资产相应反弹，黄金避险属性被弱化，短期价格或出现调整。不过，考虑到地缘争端尚未完全解决，特朗普下周实行的“对等关税”仍存变数，预计黄金下方仍有支持，回调幅度有限，中期仍延续前期偏强看法。（资料来源：WIND，光大期货研究所）撰稿：史玥明从业资格证号：F03097365 投资咨询证号：Z0017563 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和本作者无关。

商品指数小亚 03月25日 12:02 5
光大期货：3月25日有色金属日报

铜：隔夜LME铜冲高回落，上涨0.84%至9934.5美元/吨；沪铜主力上涨0.65%至81490元/吨；国内现货进口亏损约600元/吨。宏观方面，美国3月Markit制造业PMI初值49.8，跌至荣枯分界线之下，不及预期的51.8和前值52.7，特朗普关税导致相关材料成本上涨和服务业前景有所恶化。另外，特朗普表示未来几天宣布汽车、木材和芯片关税，可能对多国减免关税征收，对购买委内瑞拉油气国家征收25%关税，强硬关税立场有所软化。国内方面，中国财政部表示，2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券，2025年要支持全方位扩大国内需求。库存方面来看，LME库存下降2825吨至221775吨；Comex库存增加101.61吨至84842.6吨；SMM全国主流地区铜库存周一统计较上周四下降1.28万吨至33.36万吨，较上周一下降1.54万吨。需求方面，部分贸易商受东南亚地区高升水高需求吸引，积极寻找冶炼厂出口FOB货源，但国内下游消费缺乏支撑。美铜进口关税政策落地前，美铜表现持续强于其他市场，成为行情“发动机”，市场做空意愿偏低。另外，从国内来看，旺季效应逐渐显现，且国内TC费用持续下降及较大幅度的进口亏损，做空意愿更是偏弱，可以预见国内现货将逐渐紧张，但绝对价格的涨跌实际更多关注美铜和伦铜的演绎。当前市场做多情绪仍强于做空，但要注意海外宏观情绪转变，关注LM

商品指数小亚 03月25日 12:02 7
【市场聚焦】橡胶：短期缺乏指引长期仍旧偏多

来源：中粮期货研究中心摘要 4月中下旬若产量快速上升，价格不一定会大幅下跌；无论是因为天气因素，还是纯粹受产能周期转向导致产量增长受限，这些情况都会因价格处于低位区间而被放大影响。综合来看，近期基本面缺乏指引，但长期来看，仍旧偏多。橡胶的核心矛盾始终在于供给端。从去年春节后直至现在，供给实质上一直主导着橡胶市场。去年春节前的行情暂且不提，重点来看今年春节之后的情况。春节之后，由于产区逐步进入停割期，橡胶市场的主要矛盾转移到了需求端，而需求又与宏观形势高度相关，所以按照季节性因素，春节后的主要矛盾在于宏观形势和需求。然而我们可以看到，春节之后橡胶市场的重点并非是涨还是跌，而是无论上涨还是下跌，幅度都极为有限，尤其是近一个月的下跌，遇到的抵抗阻力非常强。这表明在宏观形势和需求成为主导因素时，市场却没有出现大幅波动的行情，说明市场实际上并不认可这两个核心因素。反观从去年春节到今年春节之前，行情的波幅更为巨大，所以供给一直是橡胶市场交易的核心。产能周期是否转向是深层次因素，而表象则是高价能否抑制供给。然而，目前产区天气并没有问题。在天气没有问题，原料价格又相对处于高位的时候，产量能否快速上升，就成为决定市场方向的核心因素。不过，高价能否刺激供给，要等到4月中下旬才可以逐步见分晓，目前判断还为时尚早，所以当下处于基本面的真空期，基本面对短期行情缺乏指引。虽然全面开割之后，产量能否上

商品指数小亚 03月25日 12:02 8
【季度观点——铜】二季度铜价展望与策略

来源：东证衍生品研究院二季度铜价展望与策略宏观角度，市场继续交易美国滞胀预期，叠加美联储降息预期或逐步增强，预计二季度美元指数将相对偏弱运行，国内与欧洲受政策刺激及预期影响，预计经济数据将边际改善，总体上看，宏观因素对二季度铜价将继续形成支撑。基本面角度，矿端偏紧预期料将延续，印尼矿回归市场恐令铜精矿加工费止跌企稳，但加工费出现明显回升尚需时日，矿紧到冶炼端主动减产预期发酵仍有空间，二季度重点关注海外冶炼厂主动减产情况，可能对市场预期形成新一轮推动。二季度废铜受政策与外部环境影响，短期难以出现明显转松趋势，高铜价可能吸引一部分渠道库存释放，但影响相对有限。需求端将成为二季度限制铜价涨幅的核心因素，国内终端需求存在分化，电力行业订单恢复相对偏缓慢，二季度有待确认订单边际逐步改善，家电与其他C端需求仍需要靠政策刺激加码支撑。二季度供给端最确定问题在于美国关税预期将继续推动海外库存往美国流动，从而破坏区域供需平衡，二季度国内净进口料将下降，国内总供给或相对转弱，从而推动库存继续去化为主，我们认为库存去化弹性会受到需求端限制。综合而言，我们认为2-4月份铜价延续震荡上行趋势可能性更大，策略上偏多思路对待，但是，铜价如果出现情绪面推动大涨则需要谨慎对待，二季度沪铜目标价格8.3万元/吨。套利策略建议关注沪铜跨期正套，重点关注绝对价格对价差间接影响。

商品指数小亚 03月25日 12:02 4
长安期货张晨：尿素需求与消息共振推动盘面上涨，仍需警惕供给放量风险

一、行情走势回顾上周尿素止跌反弹，在出口消息、部分装置短停、工业需求旺盛、生产企业大幅去库等多重因素影响下，主力合约周四增仓大涨，周五突破2月以来高点，但尾盘减仓跳水，周线收涨72元/吨或4.07%。在期货上涨支撑下，现货市场交投好转，成交重心上移，生产企业新单成交量有所提升，部分企业限收、停收。价格方面，3月21日，河南小颗粒尿素市场主流价上涨至1870元/吨，环比上涨60元/吨，山东小颗粒尿素市场主流价1890元/吨，环比上涨90元/吨，江苏小颗粒尿素市场主流价1910元/吨，环比上涨90元/吨，关中小颗粒尿素出厂价1800元/吨，环比上涨40元/吨，安徽小颗粒尿素主流价为1890元/吨，环比上涨90元/吨，河北小颗粒尿素主流价为1890元/吨，环比上涨50元/吨。国际尿素价格松动下跌，印度新一轮尿素进口标购仍未发布，市场观望氛围浓厚，另外气温回暖后，伊朗气头装置回归，国际供应增加，压制国际尿素价格，3月20日，中东地区小颗粒尿素FOB价400美元/吨，环比下降17.5美元/吨，不过伊朗地区离岸价逆势上涨，区域内气头装置开工率仍保持低位，局部供应收紧，其他区域方面，巴西小颗粒尿素CFR价395美元/吨，环比下跌12.5美元/吨，乌克兰尤日内港小颗粒尿素FOB价367.5美元/吨，环比下跌12.5美元/吨，中国小颗粒尿素FOB价264.5美元/吨，环比下降1美元/吨，绝对价格

商品指数小亚 03月24日 23:02 10
光大期货0324热点追踪：深夜暴涨，玻璃的多头机会跟不跟？

专题：光大期货热点追踪视频合集

商品指数小亚 03月24日 23:02 7
碳酸锂：交易空间转瞬即逝

来源：紫金天风期货研究所【20250324】碳酸锂周报：交易空间转瞬即逝观点小结核心观点：震荡当碳酸锂累库基本计价后，盘面需要新的交易点，而市场关注的矿端价格的下跌再度引发了锂价下行，只是由于锂价震荡区间较此前收窄、盘面跌速较快，矿端价格变动带来的锂价下移的空间被市场迅速消化。后期来看，由于冶炼端已出现边际减产，同时需求仍有韧性，锂价或难继续流畅下跌，关注矿价后续跌势，及需求排产情况。碳酸锂现货价格：偏空电池级碳酸锂现货价格-600元/吨至7.43万元/吨。月差：中性暂无强驱动。锂矿-港口库存：偏空截至3月21日，国内主港贸易商库存、及仓库待售总库存较3月14日+0.4至5.6万吨。锂矿-进口价格：偏空澳大利亚、巴西锂辉石精矿CIF价格环比分别-20、-20美元/吨至845、850美元/吨。锂矿-国内价格：偏空上周国内锂辉石精矿5%-5.5%价格环比-110元/吨；国内锂云母精矿2.0%-2.5%价格环比-65元/吨。碳酸锂-产量：偏多上周国内碳酸锂产量环比-454吨至17946吨。碳酸锂-成本：偏空上周外购锂辉石精矿生产成本环比-563元/吨至75761元/吨，外购锂云母生产碳酸锂成本环比-1502元/吨至81768元/吨。碳酸锂-库存（含仓单）：偏空截至3月20日，碳酸锂总库存环比+2765吨至126399吨，其中冶炼厂、下游、其他碳酸锂库存分别+1976

商品指数小亚 03月24日 23:02 6

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