降息会给油价带来巨大提振吗？

  本周原油市场经历了剧烈波动，最终录得自去年10月以来的最大单周跌幅。非农就业报告的疲软进一步加剧了市场对经济前景的担忧，从而令原油价格承压。

  影响油价的因素主要有两个方面：一是现实市场事件，例如中国经济动向和俄乌冲突等，二则是金融新闻，尤其是美联储动态。美联储主席鲍威尔已在上月的杰克逊霍尔会议上表示，预计9月进行首次降息。这意味着自2022以来的加息周期即将结束。降息会降低持有大宗商品的机会成本，因为大宗商品不像债券和房地产那样提供收益。随着经济担忧推动降息50基点的预期不断升温，那么美联储的行动能够给油价带来投资者所期望的提振？

  《经济学人》杂志通过整合历史数据，为我们提供了一些有价值的参考。从2000年开始，美联储经历了三轮降息周期：2001年（科技股泡沫破裂时）、2007年（美国次贷危机全球蔓延时）以及2019-2020年（新冠疫情期间）。每轮降息的驱动因素不同，从而造成降息速度、幅度和对大宗商品市场影响的差异。文章总结了两个主要教训：

  第一个教训是，降息对某些市场的影响大于其他市场。较低的政策利率提升了大宗商品在寻求对抗通胀的投资者（如银行、保险公司和养老金基金）中的相对吸引力。这一现象在黄金、原油以及工业金属如铝和锌的价格中表现得尤为明显。而对利率不太敏感的商品，例如“散装”材料（煤炭和粮食），这些市场主要受实际生产者和消费者主导，多受地方性因素影响。

  第二个教训是，美联储的影响持续时间有所不同。在“良性”的降息周期中，通胀得到控制，经济增长保持稳定，这意味着对大宗商品价格的初步提振通常会持续较长时间，因为对基础材料的需求保持稳定，而不会随着经济疲软而减退。相反，“恶性”的降息周期中，当央行无法阻止衰退时，对大宗商品市场的提振是短暂的。除了黄金外，其他商品在2007-2009年全球金融危机和新冠疫情后表现惨淡，尽管美联储急于降息。

  那么这一次降息将如何影响原油等大宗商品呢？大宗商品交易员无疑希望能获得提振。在鲍威尔发表讲话的那周，根据摩根大通的数据，所有大宗商品市场的净投资者头寸上升至四周来的最高点97亿美元，比前一周增长了13%。在鲍威尔讲话之前，广泛的工业金属价格已上涨了4%-10%。文章认为，这些价格可能会在实际降息后再次上涨，并可能会维持一段时间，原因是经济增长情况尚可。

  然而，最具政治敏感性的商品——原油——可能受影响较小。本周初，利比亚宣布增产50万桶/日，这一额外供应将对价格施加下行压力。尽管欧佩克随后表示将延长减产措施，但市场反应平平。毕竟，欧佩克一直以来的潜在态度是希望撤销减产。自去年底以来，减产措施已使欧佩克的原油供应减少了3%。需求疲软也是一个因素：即使美国经济只是温和放缓，但在中国面临的问题加剧，情况仍然复杂。

  与此同时，受益于低利率的大宗商品可能会比以往周期中表现得更好。黄金由于地缘政治紧张、零售需求以及央行对黄金的需求等多重因素的推动，价格正在飙升。例如，包括三菱日联金融集团在内的一些机构预测，到2025年黄金价格将达到每盎司3000美元，而目前价格为2500美元附近，已经是历史最高纪录。铜也可能获得比平时更大的提振。近年来，由于铜在绿色转型中的重要作用，它在机构投资者中的受欢迎程度不断提升。

  三菱日联金融集团分析师埃赫桑·科赫曼认为，这种情况可能足以让大宗商品在美联储第一次降息后的年份表现优于其他主要资产类别。他认为，世界目前回到了1995年，当时美联储在经济遇到小波动时进行了三次降息，导致大宗商品价格飙升。

  文章还提到，对于总统候选人哈里斯来说，低油价的前景令人欣慰，因为她即将迎来11月的选举。对投资者而言，虽然油价上涨的前景有限，但其他大宗商品价格的上涨应该会带来一定的满意。