国金证券发布研究报告,维持五粮液(000858.SZ)“买入”评级,下调2021-23年归母净利预测3/6/9%,预计2021-23年收入增速为16/18/15%,归母净利增速为18/21/18%,EPS为6.07/7.34/8.67元,对应PE为36/29/25X。
事件:公司10月29日发布三季报,Q1-3实现营收497.21亿元,同比+17.01%;归母净利173.27亿元,同比+19.13%。其中,Q3实现营收129.69亿元,同比+10.61%;归母净利41.27亿元,同比+11.84%。
国金证券主要观点如下:
21Q3调整进度夯实渠道基础,全年双位数增长可期
Q3营收同比+10.61%,销售收现同比+59.39%,主要系去年同期低基数所致。21Q3末合同负债46.9亿元,环比降低16.4亿元。21Q3业绩短期增速放缓,主要系1)需求端短期波动;2)Q3控货挺价清库存,终端动销保持良性增长;3)去年同期基数影响。该行认为,公司调整打款发货进度,夯实渠道基础,短期增速放缓不改长期竞争优势,全年双位数增长无虞。
21Q3毛利率持续改善,盈利能力稳中有进
21Q3净利率同比+0.48pct至33.37%,其中:1)吨价提升推动毛利率同比+1.61pct,预计系经典五粮液投放(打款价1399)+计划外打款占比提升(全年目标团购比例达30%);2)营业税金及附加占比同比+1.17pct(Q1-3同比+0.54pct),主要系缴税节奏季度间调整;3)销售费率/管理费率同比-0.18/-0.12pct,经营效率持续改善。
普五批价稳中向上具备确定性,看好经典五粮液、系列酒的成长势能
渠道反馈,9月底全年打款基本完成,双节放量后批价维持在970元左右,终端成交价在千元以上,库存处于合理水平。该行认为:
1)普五需求基本盘稳固,明年计划外打款价、占比均有上移的可能,批价具备底部支撑。
2)经典五粮液21年投放2000吨,渠道模式变革为1+n+2,当前批价1800,成交价2000元以上,十四五万吨目标需观察消费者培育情况。
3)10月起五粮春第二代停止招商、尖庄大光停货,系列酒稳步优化经销商、价格体系,有望逐步释放增长潜能。
风险提示:区域市场竞争加剧,食品安全问题。