2015-03-03 13:31:12
东莞证券27日研报指出，两会即将召开环保或将成为热议话题。(股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。)
两会临近 水十条呼之欲出
类别：行业研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2015-02-27
节后水务板块和环保板块表现活跃。
点评:两会即将召开环保或将成为热议话题。
全国两会将于下周召开。据报道在刚结束的地方两会上众多省市纷纷下调2015年GDP增长目标将节能减排纳入政府绩效管理。从地方两会的议题来看大气污染治理、水污染治理、土壤污染治理等环境治理依然是今年的重点工作之一。全国两会临近环保或将成为热议话题市场对环保板块的关注度随之上升。
“水十条”出台预期不断升温。
据环保部消息显示“水十条”已经报批并获得审议通过但迟迟未有出台有可能将在两会期间出台。因此随着两会临近“水十条”出台的预期也不断升温。在利好政策的预期下近期环保板块表现活跃尤其是水务板块和水处理板块领涨。
继续积极关注受益于政策催化的水处理板块重点个股。
两会临近市场对环保板块的关注度已经上升。我们维持此前的观点在“水十条”即将出台的利好预期下环保板块尤其是水处理板块在政策出台前后预计有反复活跃的表现。建议继续积极关注受益于政策催化的水处理板块和估值较低的细分行业龙头个股。“水十条”出台将有利于促进污水处理市场扩容加之近期污水处理收费标准上调利好污水处理运营类公司。水务板块估值相对较低政策利好和水价改革预期催生板块估值提升。建议短期重点关注受益于政策催化的水处理板块和水务板块个股:碧水源、兴蓉投资、武汉控股、国中水务关注成长性明确、估值较低的环保细分行业龙头个股:桑德环境、国电清新、雪迪龙、东江环保。
成长股系统风险政策出台低于预期。
碧水源:定增补充资金 促PPP模式下再腾飞
研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2014-12-23
事件:拟向特定对象定增拟募集资金不超过78.86亿元。
公司公告拟非公开发行股票不超过25439万股募集资金总额不超过78.86亿元发行对象不超过5名。以发行期首日为定价基准日发行价格不低于发行首期日一个交易日公司股票均价的90%或发行期首日一个交易日公司股票均价的90%。
1)资金扩充为PPP 模式下的扩张做准备;
未来5年水处理产业将迎来黄金发展期:“水十条”推动2万亿水处理投资较“十二五”的1.40万亿提高了42.86%促进污水处理的升级改造与再生水利用的发展;PPP 模式解决资金来源促进水务产业市场化具有技术、资本、管理优势的民营企业的市场拓展能力增强;水权交易推动水资源化再生水市场扩容。
在此背景下公司为目前技术最领先、资本实力最强的民营水务公司且为该领域公私合营模式的开创者有望在此大环境下加速发展。本次募资解决了公司现有订单的资金问题也为未来几年的订单爆发式增长提供了弹药。
2)近100亿募投项目保障未来高增长。
从本次募集项目来看公司在手订单规模已达98亿元为13年公司收入的3.2倍以上。同时从项目分布来看北京市场占比仅为10%在缩小公司全国化进程在加速推进空间巨大。
公司为PPP 模式开创者模式创新为公司11-14年快速成长的重要原因而当下PPP 模式已从公司自主模式到政府推动将在全国范围内铺开对公司未来2-3年的发展具有巨大推动作用有望全国铺开。同时在“水十条”推动下污水处理需求将快速释放行业增速加快。我们暂不考虑增发带来的影响预计14-16年公司EPS 为1.10元、1.52元、2.15元给予15年30倍PE目标价45元。
风险提示:随着收入规模的扩大应收账款大幅增加的风险。
兴蓉投资:积极布局污泥处置 技术储备更趋多元
兴蓉投资 000598
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-11-28
事件:公司与都江堰拉法基水泥有限公司签订框架协议拟成立合营公司开展水泥窑协同处置污泥业务。合营公司注册资本1600万元由双方按持股比例出资公司持股60%为控股股东都江堰拉法基持股40%。合营公司将依托都江堰拉法基的“水泥窑协同处置”专有技术在大成都市市域范围开展污泥处置业务并积极推进全国性业务拓展。
技术储备更趋多元:我国污水处理行业长期“重水轻泥”污泥处理能力、技术和投入严重滞后于水处理行业随着相关政策的落实及技术的发展我国污泥处置领域未来发展空间巨大公司积极储备技术、提早布局等待市场爆发。公司现已储备“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理技术和蚯蚓生物处理技术(生物法前期签订框架协议)作为污泥处置技术的另一大积极尝试水泥窑协同处置技术能够实现污泥的减量化、稳定化、无害化及资源化利用进一步提升公司技术实力。都江堰拉法基是上市公司四川双马水泥股份有限公司控股的大型水泥厂现有三条世界先进的新型干法窑外分解水泥生产线生产能力已达530万吨/年技术实力有保障。
投资建议:暂不调整盈利预测我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.29元、0.34元和0.36元对应PE为19.4倍、16.5倍和15.4倍公司积极布局污泥处置领域、完善环保产业链符合一主多元发展战略维持“买入-A”投资评级6个月目标价7.25元。
风险提示:项目进展低于预期、业务增速低于预期、地方政府支付能力低于预期等。
武汉控股:未来快速成长仍然值得期待
武汉控股 600168
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2015-02-17
公司公布2014年年度报告2014年度实现营业收入11.78亿元同比增长13.82%实现归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元比上年同期增长19.54%实现EPS为0.46元基本符合我们前期的判断。
14年业绩基本符合前期的判断15年迎来水价上调和产能扩容未来的快速成长仍然值得期待。公司2014年的收入实现了稳定增长收入贡献主要来自于污水处理业务、自来水供排业务以及隧道运营业务净利润实现了稳定增长基本符合我们前期的判断。其中污水处理业务累计结算水量48319.11万吨各厂结算价格1.99元/吨实现营业收入98680.84万元占公司总营业收入的83.76%同比增长24.46%。自来水生产累计供水量31738.73万吨结算价格0.55元/吨实现营业收入16710.79万元占公司总营业收入的14.18%同比增长0.76%。2014年公司下属的排水公司完成了龙王嘴污水处理厂一级A扩建及升级改造工程并已投产运行排水公司下属黄浦路、二郎庙、龙王嘴、汤逊湖、南太子湖、黄家湖、三金潭、落步嘴、沙湖九座污水处理厂到2015年公司的污水处理能力预计可以实现191万吨/日的处理能力逐步进入产能释放期同时公司15年迎来污水处理费的调价窗口期公司的污水处理费将进入又一轮涨价周期公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算将向政府提交提价申请如果能继续提升污水处理价格将进一步提升公司的盈利空间公司未来的发展趋势将逐步向好。
期间费用略有下降控制力度较好。从分项费用的控制来看14年公司的管理费用实现5135万元较去年同期下降13.75%管理费用率实现4.36%同比下降1.39个百分点。销售费用实现793万元同比下降10.78%销售费用率实现0.67%同比下降0.19个百分点财务费用实现11216万元同比增长9.93个百分点财务费用率实现9.52%同比下降0.34个百分点。从费用的控制来看费用率实现了下降费用控制力度较强进一步提升了净利润的空间。
经营性现金流稳定继续关注应收账款回款情况。公司14年经营性现金流量净额为5.896亿元较去年同期相比净流入5400万元主要是公司加大账款回收力度现金流入增多。从应收账款看14年的应收账款实现3.48亿元较年初增加0.98亿元主要是应收的污水处理费增加所致后续可以继续关注回款情况的变化。
维持“推荐”评级。根据公司目前经营状况我们给予15年、16年、17年EPS为0.65元、0.78元和0.92元对应的PE分别为18倍、15倍、13倍我们目前没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的业绩增厚从长期发展的逻辑看公司未来的快速成长可以预期是值得持续跟踪的投资标的我们维持“推荐”评级。
风险提示:水价上调不达预期的风险产能释放进度不达预期的风险宏观经济下行的风险。
国中水务:外延式发展加速战略转型 未来成长可期
国中水务 600187
研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2014-11-25
近期我们对国中水务进行了调研并与证券事务部经理陈静先生就公司的经营现状和未来发展等情况进行了交流。
传统水务领域发展平稳水价上涨或提升板块价值。
公司不断巩固并强化在传统市政水务领域的建设与运营优势地位市政供水与污水处理总体实现平稳发展近3 年营收复合增长率约11.4%;同时供水和自来水销售毛利率近3 年均值分别为47.4%和43.8%。我们预计2014年公司市政水务在手合约对应水处理规模或达200 万t/日相比2013 年有30%以上的增长。另外在水价改革力度加大水价上涨成趋势背景之下公司传统水务板块的价值有望逐步获得提升。
高难度工业废水处理业务取得重大突破发展前景看好。
公司2013 年完成对天地人的全资收购进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是垃圾渗滤液处理领域龙头企业2014 年上半年实现净利润2357.15 万元对公司净利润的贡献度为44.01%;目前天地人在垃圾渗滤液领域的市场占有率稳定在10%左右预计未来仍将持续为公司贡献较大利润。同时天地人在高难度废水处理领域取得重大突破近期与内蒙古达旗经开区管委会签订浓盐水处理特许经营协议项目拟投资4822 万元测算达产年满负荷运营年收入约2400 万元。该项目为公司在工业废水领域的深入拓展奠定了坚实基础。对于年需求或达千亿的工业废水处理市场而言公司在这一领域的发展值得期待。
并购Josab 和亿思通形成农村水务市场先发优势。
农村水务市场处于初级阶段未来发展空间广阔。公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通构建起农村供排水领先技术体系并较好地解决了农村供水与污水处理的高成本瓶颈。目前农村供排水业务拓展稳步推进除与山东省和黑龙江省签订百镇供排水建设战略合作协议提前锁定市场外;近期又中标四川荣县12 个乡镇生活污水处理厂BOT新建项目。我们预计2014 年公司农村供水与污水处理订单总额将达2 亿元。随着未来农村水务市场的加速发展农村供排水业务有望为公司大幅贡献业绩。
水通道蛋白膜商业化进程即将开启未来前景可期。
近期公司联合博天环境与丹麦AQP 签署正式合作协议三方将在国内成立合资公司并建设AQP 水通道蛋白膜立生产线实现正渗透膜的产业化。AQP水通道蛋白膜的引入将进一步增强公司在水处理领域的竞争实力同时还将助力公司未来进军海水淡化领域进一步延伸产业链。AQP 正渗透膜一旦成功量产应用将给公司未来的成长带来巨大想象空间。
盈利预测.
目前公司在农村水处理方面已形成先发优势而该领域有望加速爆发未来农村水务业务或将为公司快速增长提供强有力支撑;工业水处理有望成为新的业绩增长点;而水通道蛋白膜产业化可期未来市场潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.14/0.22/0.32 元对应动态PE 为46X、30X、21X首次覆盖给予“增持”评级。
1)业务拓展低于预期.
2)传统水务领域运行成本上升风险.
3)农村水务业务盈利能力不及预期.
4)竞争加剧带来毛利率下滑。
桑德环境:中标鸡西生态园区项目 驱动未来成长
桑德环境 000826
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2015-01-07
事件:公司发布公告公司与黑龙江省鸡西市市容环境卫生管理局在鸡西市签署了《鸡西市生态环保产业园项目特许经营协议》根据国家相关法律法规经鸡西市人民政府批准与授权鸡西市市容环境卫生管理局授予桑德环境特许经营权在特许经营期限内桑德环境独家享有鸡西市生态环保园区项目(包含生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾、粪便与市政污泥、炉渣与建筑垃圾综合利用等垃圾处理设施)投资、设计、建设、运营及维护的权利收取固体废弃物处理费特许经营期限为30年(不含建设期)。
鸡西生态园区项目的推进可以积累园区建设经验对公司未来业绩的成长有推动作用。此次中标的鸡西市生态环保园区项目包括生活垃圾焚烧发电设施、餐厨垃圾及市政污泥综合处理设施、炉渣与建筑垃圾综合利用设施等相关市政环保设施建设其中生活垃圾焚烧发电设施建设处理规模1200吨/日预计投资5.3亿元;餐厨垃圾与市政污泥综合处理设施设计处理规模450吨/日预计投资2.2亿元炉渣与建筑垃圾综合利用设施设计处理规模460吨/日预计投资0.3亿元共投资7.8亿元本项目同时承担宝川垃圾填埋场填满后的封场建设和封场后的渗滤液处理。公司负责投资、建设、运营维护并收取固废处理费本次协议签署后如果后续能够顺利执行有利于公司积累园区建设经验并且对未来的经营业绩带来积极的影响。
维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.79元、1.24元、1.62元对应的PE分别为31倍、20倍、15倍我们持续看好未来公司的长期发展空间是值得持续跟踪的投资标的继续维持“推荐”评级。
风险提示:项目订单量不达预期的风险开工进度慢于预期的风险宏观经济下行的风险
国电清新:员工持股计划落地 激励持续发展
国电清新 002573
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-12-16
员工持股计划落地:拟设立时资金总额不超过人民币5000万元拟委托上海国泰君安资管管理并认购由其拟设立并管理的国泰君安君享清新集合资产管理计划由该计划通过二级市场购买公司股票(锁定期为完成购买后的12个月存续期暂定24个月)。拟设立的集合资产管理计划份额上限为2亿元优先级计划份额和次级计划份额目标配比为3:1。本次计划涉及的标的股权上线为915万股不超过现有股本总额的1.72%(公司全部有效的员工持股计划所持有股票总数累计不超过总股本的10%单个员工累计不超过总股本的1%。)通过二级市场购买标的股票的自当年股东大会通过后6个月内完成购买。参加本员工持股计划的员工总数不超过374人。随着员工持股计划的推广有助于团队稳定将进一步提高团队凝聚力提高企业经营效率。
技术优势+资本运作助力高成长:“近零排放”的普及将带来对燃煤发电机组脱硫、脱硝和除尘等环保设备进行提效改造的新需求。公司已研发出脱硫除尘一体化设备可将粉尘排放降低到5毫克并具有显著成本优势有望享受近零排放下的发展机遇。公司先后公告拟与盈富泰克等5家公司合作发起设立专项产业基金控股股东通过大宗交易方式转让股权给和君咨询等这些合作有助于提升公司整体战略规划实力为公司在资本运作方面提供经验与资源。
股权激励彰显信心:出台股权激励预案行权条件为2015-2017年净利润增长较2014年不低于85%、170%和270%未来3年年均复合增长率高达55%高行权条件和高管持股将有助于提升经营效率。
投资建议:预计公司2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.95元、1.38元对应PE为51.1倍、27.5倍、18.9倍随着产业基金的成立预计公司未来存在外延式扩张的可能性有望出现超预期表现维持“买入-A”投资评级6个月目标价36元。
风险提示:竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。
雪迪龙:监测设备快速增长 率先开拓互联网环保数据服务模式
雪迪龙 002658
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-02-26
2015年2月10日环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》提出全面放开服务性环境监测市场。
2015年2月10日雪迪龙发布公告拟与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心(有限合伙)及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司北京长能环境大数据科技有限公司(暂定名)。合资公司经营项目包括大数据采集与处理、互联网相关技术服务、计算机系统服务、基础软件服务、应用软件服务。雪迪龙称本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验形成基于环境大数据分析的服务性产品。该合资公司的设立将有助于公司快速拓展互联网环境数据服务领域的业务。
1、近期环保政策密集出台行业催化剂不断看好板块行情
《中华人民共和国环境保护法》将自2015年1月1日起施行。修订后从原来47条增加到70条增强了法律的可执行性和可操作性有可能成为现行法律里面最严格的一部专业领域行政法。
2015年1月环保部编制完成《国家环境保护“十三五”规划基本思路》明确在“十三五”期间实施《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》三大行动计划分区域持续改善环境质量。
2015年1月15日在2015年全国环境保护工作会议上环保部部长周生贤透露2015年将集中力量打好大气、水和土壤污染防治三大战役。继续深入贯彻实施“大气十条”。
2015年1月以来浙江省、上海市等多省市明确加强大气、水污染等治理。浙江省明确2015年全省将加大雾霾治理力度、加强水环境治理并将雾霾治理列为2015年浙江十件民生实事之首;上海市第六轮环保三年行动计划即将启动共设水、大气、土壤、固废、工业、农村农业、生态和循环经济等8个专项领域和若干保障措施安排220余个项目预计总投入约1000亿元。
环保行业在政策支持下在补涨需求的推动下短线及中长线上涨空间打开。本轮牛市中大盘蓝筹、中小板均经历了一轮较大的上涨而环保行业涨幅较小预计随着政策的进一步出台环保行业迎来介入良机。
2、大气污染治理有望成为两会重要议题预计进一步推动近零排放政策
近年来雾霾问题日趋严重习近平、李克强也明确要求出台有力举措扎实推进大气污染治理工作采取稳、准、狠的措施坚决治理大气污染。
2013年国务院出台《关于印发大气污染防治行动计划的通知》(简称《大气十条》)明确加快重点行业脱硫、脱硝、除尘改造工程建设;明确2015年底前京津冀、长三角、珠三角等区域基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造完成石化企业有机废气综合治理;到2015年地级及以上城市全部建成细颗粒物监测点和国家直管的监测点;到2017年全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上;京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。
2014年9月发改委、环保部、能源局共同印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》(近零排放政策)明确新建燃煤发电机组应同步建设先进高效脱硫、脱硝和除尘设施不得设置烟气旁路通道;到2020年东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组、10万千瓦及以上自备燃煤发电机组以及其他有条件的燃煤发电机组改造后大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值;到2020年东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值(即在基准氧含量6%条件下烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米)中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值;支持同步开展大气污染物联合协同脱除减少三氧化硫、汞、砷等污染物排放。
环保问题一直是两会的重要议题预计今年两会将有进一步细化的大气环保政策。当前山西、浙江等地已开始对近零排放机组进行补贴预计随着两会进一步推进大气治理各地方政府也将进一步推出近零排放要求。
3、公司2014年利润预增40%-70%持续看好环境监测产品未来
公司产品涵盖环境监测系统产品系列过程分析系统产品分析仪器仪表系列监测软件等。自2010年以来营业收入及利润稳定增长。公司公告预计2014年归属于上市公司股东的净利润为18780.54万元至22804.94万元同比变动幅度为40%至70%。
我们认为公司业绩持续增长主要来自近年来火电行业脱硫脱销市场不断扩大。虽然目前火电行业已大部分完成脱硫脱硝改造和监控设备采购。但环境保护政策日趋严格不断有新的领域被纳入环保改造和监控范围比如环保部明确自2014年7月1日起对规定范围内的锅炉使用企业应建立企业监测制度持续看好环境监测产品未来。
4、服务性环境监测市场放开打破监测市场天花板公司设备销售有望快速增长
我国长期以来实行的是由政府部门所属环境监测机构为主开展监测活动的单一管理体制呈现被检测行业和企业数量有限等问题。在环境保护领域日益扩大、环境管理要求不断提高的情况下推进环境监测服务社会化顺理成章。2015年2月10日环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》提出全面放开服务性环境监测市场。意见鼓励社会环境监测机构参与排污单位污染源自行监测、环境损害评估监测、环境影响评价现状监测、清洁生产审核、企事业单位自主调查等环境监测活动推进环境监测服务主体多元化和服务方式多样化。
服务性环境监测市场放开使得公司下游领域从原来的火电厂为主逐步拓宽到各行各业市场空间天花板打破。同时由于环保部明确社会环境监测机构需对所提供监测数据的真实性和准确性负责。社会环境监测机构中具备监测技术、监测运营经验的监测机构将受到支持公司监测设备销售有望快速增长。
5、设立北京长能环境大数据科技有限公司集各方优势开拓互联网数据服务商业模式
公司近日与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心(有限合伙)及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司北京长能环境大数据科技有限公司。合资公司总投资为2000万元其中雪迪龙出资200万元思路创新出资470万元水木扬帆出资200万元李鉴道出资700万元董桂芬等其他四名自然人共同出资430万元。
雪迪龙核心优势在环保监测设备、监测系统的销售及运维等北京思路优势在环境数据中心、排污权交易平台建设等李鉴道(北京长能科技)具备政府环保网络建设经验、客户资源。三方优势互补本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验形成基于环境大数据分析的服务性产品。该合资公司的设立将有助于公司快速开拓互联网环境数据服务商业模式。
6、设立员工持股计划保障公司长期发展
公司公告设立长期员工持股计划计划连续推出五年即2014年-2018年每年实施一期公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工首期共计186人。首期员工持股计划资金来源包括奖励基金、员工自筹资金和董事长个人提供的无息借款比例为1:1:1。之后4期员工持股计划资金与扣非后净利润密切正相关。
员工持股计划股票来源为:通过二级市场购买、参与认购公司非公开发行的股份、参与认购股票配股、定向受让控股股东及/或其他股东所持雪迪龙股票及其他法律法规允许的方式。
员工持股计划将骨干员工的利益与公司发展紧密相连将大幅提升公司员工的积极性提升团队的稳定性促进公司长期发展。
7、盈利预测与评级
近期环保政策频发两会期间大气环保有望成为重要议题看好环保板块尤其是大气环保板块的整体行情。随着环保政策日趋严格不断有新的领域被纳入环保改造和监控范围加上服务性环境监测市场逐步放开环境监测市场天花板打破公司监测设备业务持续快速增长。
同时公司率先开拓互联网环境数据服务商业模式抢占环保数据服务环保征信、排污交易平台等业务的先机。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.02元、1.40元对应估值分别为41倍、30倍、22倍我们看好公司的长期发展和商业模式转型给予“买入”评级。
8、风险提示
环保政策不达预期;互联网环境数据服务领域进展低于预期
东江环保:2015年产能快速释放 业绩高增长可期
东江环保 002672
研究机构：民族证券 分析师：李晶 撰写日期：2015-01-27
调研结论:A股市场唯一危废处理标的具有最全的工业危废处理资质(49项危废中拥有46项)业务综合布局工业废物资源化、工业废物处理处置、市政废物处理、环境工程服务横跨工业固废及市政废物处理领域未来主要拓展工业废物处理处置业务和工业污水处理业务业务结构有望进一步优化。15年在建及改扩建项目产能集中投产加速业绩释放业绩向上拐点确定。短期受制于国际铜价下跌影响废物资源化业务的毛利率或下滑但中期产能释放将对冲风险为业绩提供支撑维持“买入”评级。
2015年产能集中释放。2014年公司工业废物处理及资源化利用产能合计55万吨/年2015年将增至近150万吨(稍乐观的估计)。主要项目包括:粤北危废基地项目50万吨处理能力江门固废处理及资源化项目处理规模19.85万吨/年深圳沙井固废处理基地改扩建项目由9万吨扩建至20万吨/年嘉兴德达工业废物处理项目产能6万吨广东省危废示范中心项目(惠州东威)由8.3万吨扩建至13万吨/年厦门绿洲项目1.53万吨/年惠州东江项目由3.45万吨扩至8万吨/年盐城沿海固废处理项目由0.9万吨扩至3万吨/年东莞恒建含铜废液处理项目由5万吨扩至13万吨/年江西固废处置项目8.1万吨/年在建清远废旧家电拆解基地项目由3万吨扩至8万吨/年龙岗工业危废基地由1.95万吨扩至10万吨/年新疆克拉玛依沃森项目4.9万吨/年。
全国布局加速。2013年以来公司加速省外扩张力度通过收购、参与投标等形式业务由珠三角向加快长三角、华北、华中、西南及西北地区拓展全国性综合环保公司雏形已现。2014年8月中标江西省工业固废处理中心项目无害化处理部分BOT规模8.1万吨总投资9亿元标志着公司的处理能力得到外地市场认可。
厦门绿洲管理控制力提升。2014年6月公司以3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。2014年厦门绿洲净利润未满足业绩承诺因此公司撤销厦门绿洲的业绩承诺由东江环保派总经理一名组建新的经营管理团队。由于公司管理层与厦门绿洲管理层之间理念差异较大因此借此机会增强公司的管理控制力加速福建市场开拓进一步巩固公司在华南地区的市场垄断地位。
市场需求旺盛业务量饱满。2013年6月“两高”发布《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件使用法律若干问题的解释》后环境犯罪处理案件急剧攀升法律威慑力显现公司承接的工业废物处理处置需求增长迅速目前产能已经无法满足市场需求。
2015年后业绩大增可期。考虑到2015年工业废物处理新建、改扩建项目产能集中释放的带动预计2014-2016年业绩增速为28%、56%、47%每股收益0.77、1.19、1.76元对应PE为48、31、21倍。看好公司内生增长及外延式扩张潜力未来随着业务结构的优化盈利能力有望提升看好发展前景“买入”评级。关注国际铜价走势、工业污水处理项目拓展、在建项目进度。 风险:铜价持续下跌风险、项目进度低于预期、新项目投产初期盈利能力相对较低或拉低整体毛利率。
