香港股市

美银证券：重申蒙牛乳业(02319)“买入”评级目标价上调至23.9港元

美银证券发布研报称，蒙牛乳业(02319)管理层给予三年毛利指引对股价反应正面，虽然目前收入仍令人忧虑，但该行对其未来两年的复苏感到乐观。该行将今明年每股盈利预测各上调2%，并将其目标价由21.5港元上调至23.9港元，认为风险/回报正面，重申“买入”评级。随着“4D冲击(需求、通缩、去库存和业务合并范围缩减)”的影响在一定程度上已经过去，该行预见蒙牛将经历三阶段的复苏，包括盈利复苏(目前正处于这一阶段);销售复苏(料约在今年第二季或第三季实现);原奶周期的转折点(这可能需要更长时间)。

香港股市小亚 03月28日 14:11 21
美银证券：重申邮储银行(01658)“买入”评级目标价上调至5.33港元

美银证券发布研报称，邮储银行(01658)去年核心盈利表现稳健，同比增长4.5%，较该行预期高2.5%，派息比率同比持平，每股派息增加0.2%，令其H股股息回报率达到5.5%。基于宏观经济预期改善，美银证券将邮储行2025年盈利预测下调1%，并将2026年盈利预测上调3%，目标价由4.88港元上调至5.33港元，憧憬利率环境利好及今年进一步降低代理收费将带来正面作用，重申“买入”评级。

香港股市小亚 03月28日 14:11 21
瑞银：维持微创机器人-B(02252)“中性”评级目标价下调至20.5港元

瑞银发布研报称，微创机器人-B(02252)去年收入同比升146%，符合早前公布的盈利预告;净亏损收窄至6.42亿元人民币，逊于公司预期。单计去年下半年，集团收入及净亏损分别同比增长177%及收窄22%，但均逊于瑞银预期。该行上调集团近期的支出比率预测，在中国及海外市场出现更乐观的趋势出现之前，暂时保持审慎态度。该行将集团目标价由23.7港元下调至20.5港元，维持“中性”评级。

香港股市小亚 03月28日 13:58 13
高盛：重申华润置地(01109)“买入”评级目标价升至36港元

高盛发布研报称，重申华润置地(01109)“买入”评级，目标价上调至36港元。华润置地2024财年基础利润为254亿元人民币，同比下降8%，但超出高盛预期22%。管理层预计合同销售利润率将在2025年触底回升。高盛预计，公司发展物业业务的报告毛利率将从2025至2026年期间的约16%恢复至2027年的18%。预测未来三年其合同销售中有35%用于土地储备，这将推动自由现金流持续扩张，支持潜在的股息派发增加。该行估计其2025至2027年期间平均自由现金流收益率为11%。

香港股市小亚 03月28日 13:58 12
招银国际：维持海底捞“买入”评级目标价上调至20.2港元

招银国际发布研报称，维持海底捞（06862）“买入”评级，目标价上调至20.2港元，目标预测市盈率18倍。鉴于公司今年6厘的预期股息率，该行相信其下行风险有限。报告中称，海底捞去年业绩略超预期，主要受惠毛利率强劲扩张。该行指，尽管今年同店销售增长或能仅保持稳定，但对温和复苏持乐观态度，受惠潜在的门店扩张加速，以及更好的原材料成本、更高效的供应链以及更多采用多店管理推动利润率扩张。

香港股市小亚 03月28日 13:58 13
大和：重申新东方-S“买入”评级目标价下调至50港元

大和发布研报称，重申新东方-S（09901）“买入”评级，目标价从58港元下调至50港元。该行下调对公司现财年及2027财年收入预测1%至6%，以及每股盈利预测5%至16%。该行预测，新东方2025财年第三财季核心收入同比升21%，低于此前预期的25%，总收入料同比跌2%。虽然K12小班课程需求稳定，但预计现财年下半年高端海外考试准备和谘询服务收入将低于管理层预期，导致期内海外相关收入同比增长进一步放缓至11%至12%。因消费者对高端旅游服务支出谨慎，寒假期间的文化旅游收入增长亦未达公司预期。该行又预测公司季度核心业务非公认会计准则经营溢利率将降至12.5%，同比跌2.5个百分点。第四财季收入料同比持平，核心业务收入同比升11%，现财年全年收入增长24%。该行预计公司下财年收入增长放缓14%，原因是海外业务前景具挑战性，且公司加强效率管理可能减缓产能扩张。

香港股市小亚 03月28日 13:58 11
大和：下调中国外运评级至“跑输大市” 目标价降至3.5港元

大和发布研报称，下调中国外运（00598）2025至2026年的每股盈测17%至18%，将其评级由“跑赢大市”下调至“跑输大市”，目标价由4.15港元降至3.5港元。公司管理层对前景相对悲观。集团自去第四季起改善客户组合，拖累其涉及电商相关业务，但由于中国客户对海外物流需求上升，集团仍计划提升海外物流网络。该行预期，中国外运的海运及空运货运量将同比增长中个位数百分比，而铁路货运量的同比增长率则为低双位数。然而，集团的运费将下降低双位数，导致货运代理收入下降。此外，由于航空货运需求的不确定性，预期集团今年的投资收入将同比下降。另一方面，该行对物流业务持相对正面的看法，并预期在经济复苏的支持下，其收入于将录得中个位数的同比增长。该行预期集团今年盈利将下降中个位数。

香港股市小亚 03月28日 13:58 10
美银证券：重申中信建投证券“买入”评级目标价上调至11.5港元

美银证券发布研报称，受惠市场复苏，中信建投证券（06066）去年第四季盈利同比增长超过一倍，展望今年表现仍将较同行优胜，将今年盈利预测上调6%，目标价从10.7港元上调至11.5港元，重申H股“买入”评级，预测其股本回报率达9%，处于领先同业的水平。

香港股市小亚 03月28日 13:58 11
美银证券：重申中国外运“买入”评级目标价升至4.4港元

美银证券发布研报称，中国外运（00598）2024年业绩表现疲弱，核心净利润同比跌8%，较该行预测低3%，但全年派息同比持平为29分人民币，符合预期。该行指，虽然受到全球贸易的不确定性和运费压力影响，中外运业务前景出现恶化，但管理层仍维持其慷慨股息政策，憧憬潜在的股份回购会对股价提供支持，C-REIT的上市亦将支持今年盈利表现及派息，重申H股“买入”评级，目标价从4.25港元升至4.4港元。基于运费可能下降，以及考虑到C-REIT相关收益，美银对其今明两年每股盈测分别上调1%及下调11%。

香港股市小亚 03月28日 13:58 10
大摩：予粤海投资“增持”评级目标价上调至7.74港元

大摩发布研报称，根据粤海投资（00270）2024年财务结果更新模型。由于分拆地产业务后的财务重述，下调收入和净利润预测。考虑东江水业务在2030年后的特许经营权续期的潜在影响，主要通过债务融资的方式实现，因此基于折现现金流法，目标价由6.79港元上调14%至7.74港元，评级“增持”。

香港股市小亚 03月28日 13:58 9
美银证券：重申云顶新耀-B“中性”评级目标价上调至55.8港元

美银证券发布研报称，随着销售逐步提升、2024年Nefecon纳入国家医保药品目录以及管线产品的稳定进展，对云顶新耀-B（01952）在2025至2027年的收入增长更具信心。同时，由于规模效应，将2025至27年各年毛利率预测分别上调0.3个百分点、0.5个百分点和0.5个百分点。提高销售、一般和管理费用的预测，但降低了研发费用预测，这是由于业务扩张以及研发效率提升所致。因此2026及27年的净利润预测分别上调2%和5%，并估计2026年至2033年的净利润年均复合增长率从34.8%提升至36.5%。目标价由40港元上调至55.8港元。重申“中性”评级。

香港股市小亚 03月28日 13:58 8
野村：维持华润置地“买入”评级目标价升至30.7港元

野村发布研报称，华润置地（01109）2024年业绩大致符合预期，净利润同比下跌9%至254亿元人民币，对比该行预测达到256亿元人民币，全年毛利率为21.6%，仍处于低位，主要由于期内确认了较低利润率的项目。憧憬在商业营运及开发业务双引擎推动下，野村相信润地可从潜在的宏观经济复苏中受惠，维持“买入”评级，上调目标价由29.8港元升至30.7港元。因应房地产开发业务利润率预期下调，野村将华润置地2024至2026财年的盈利预测下调6%至8%，未来12个月每股资产净值预测从54.1元下调至51.1元。

香港股市小亚 03月28日 13:58 8
建银国际：维持农夫山泉“跑赢大市”评级目标价升至48.5港元

建银国际发布研报称，维持农夫山泉（09633）“跑赢大市”评级，上调目标价48%，由32.7港元升至48.5港元。该行预计公司在稳健的产品组合及强大的执行力支持下，对农夫山泉茶饮料的前景仍充满信心。该行相信，结合农夫山泉丰富的产品组合和双品牌布局，将继续推动茶饮料市场的长期增长。相信集团为重建其包装水的品牌形象作出的努力将逐步提升市场份额。该行预测，农夫山泉2025年整体收入增长10.6%，毛利率扩张0.3个百分点至58.4%。若假设集团持续增长，该行预测集团销售及行政支出费用比率将持平，EBIT利润率在2025年将上升0.2个百分点至35.2%。

香港股市小亚 03月28日 13:10 13
交银国际：维持中创新航“买入”评级目标价升至24.77港元

交银国际发布研报称，基于DCF模型，上调中创新航（03931）目标价59%，由15.59港元升至24.77港元，维持“买入”评级。报告中称，2024年公司收入同比增长2.8%，储能电池收入同比增72.4%，储能收入占比提升至30%。虽然电池价格下行，但公司盈利能力改善，毛利率和归母净利率分别同比提升2.9及1个百分比至15.9%及2.1%。该行表示，考虑到公司海外出货量增速强劲，规模效应下盈利能力有望持续改善，该行上调2025-26年归母净利润11-24%。入通有助于提升公司股票的流动性，该行因此降低了对中创新航的交易流动性折价。

香港股市小亚 03月28日 13:10 12
建银国际：维持蒙牛乳业“跑赢大市”评级目标价升至20.7港元

建银国际发布研报称，蒙牛乳业（02319）2024年因乳制品需求疲弱，集团收入及所有主要产品的销售额均下跌。尽管如此，核心利润率仍然强劲。该行上调集团2025-2026年盈测分别9%及7%，以反映较佳的毛利率。同时上调目标价8.4%，由19.1港元升至20.7港元，维持“跑赢大市”评级。报告表示，尽管蒙牛乳业销售复苏缓慢，但盈利能力较佳。该行预计集团2025年收入将恢复增长。年初至今原奶价格的下跌对虽对毛利率有利，但也意味着短期内竞争格局的激烈。该行认为，蒙牛乳业有能力通过降低一般和管理费用、降低物流及仓储成本，以提高供应链效率，该行上调集团经调整毛利率0.2个百分点至8.9%。相信集团有望实现其三年目标，即毛利率平均每年增0.3-0.5个百分点。

香港股市小亚 03月28日 13:10 10
交银国际：维持中国太保“买入”评级目标价32港元

交银国际发布研报称，中国太保（02601）资产负债匹配表现优异，净资产增速好于同业，新业务价值增长强劲。维持“买入”评级和目标价32港元。集团2024年归母净利润同比增长64.9%，符合业绩预告增长区间。集团归母营运利润同比增长2.5%，其中寿险营运利润同比增长6.1%。每股分红1.08元人民币，同比增长6%，基于OPAT的分红率为30%。寿险保费同比增长3.3%，增长主要来自个险新单。新业务价值（可比）同比增长57.7%，新口径增长20.9%，好于预期。投资收益率表现好于同业。产险综合成本率同比上升。

香港股市小亚 03月28日 13:10 12
中银国际：重申中国海洋石油“买入”评级目标价降至23.6港元

中银国际发布研报称，重申中国海洋石油（00883）“买入”评级，将2025至2026财年盈利预测下调1%，目标价下调至23.6港元。中银国际预计，平均油价将同比下降10%，但中海油产量良好的增长，且在再没有减值的情况下，公司2025财年盈利将同比持平。报告中称，中国海洋石油2024财年盈利同比增长11%，符合该行预测。尽管油气实现价格同比下降2%至3%，但公司仍凭借强劲的产量增长、其他税费的下降，以及良好的成本控制实现可观的盈利增长。

香港股市小亚 03月28日 13:10 10
中银国际：重申中国通信服务“买入”评级目标价下调至4.87港元

中银国际发布研报称，重申中国通信服务（00552）“买入”评级，目标价下调至4.87港元，预计需求的增加将抵消传统电信业务资本开支的下降。公司2024财年下半年盈利同比下降4.4%，低于该行预期，非电信客户和国际市场推动营收增长，而电信相关收入继续受到资本开支减少的压力。中银国际表示，中国通信服务2025财年自动标识与数据采集（AiDC）订单，以及国际内容应用与增值（ACO）合同的增加可能会推动未来增长。稳定的利润率支撑稳定的自由现金流量改善，这可能支持未来股东回报的增加。

香港股市小亚 03月28日 13:10 9
中银国际：重申蒙牛乳业“买入”评级目标价上调至23.3港元

中银国际发布研报称，重申蒙牛乳业（02319）“买入”评级，对2025至2026财年经调整净利润预测分别上调7%及6%，目标价由15.8港元上调至23.3港元，由于公司估值仅相当于预测今年市盈率13.4倍，明显落后同业伊利股份（600887.SH）及本地上市饮料同业，对其估值重评更趋乐观。公司2024财年收入同比跌10.1%，符合预期；净利润符合早前发布的盈警范围；经营利润增长17.6%，经营利润率为8.2%，超出预期。

香港股市小亚 03月28日 13:10 9
麦格理：维持泡泡玛特“跑赢大市”评级目标价上调至223港元

麦格理发布研报称，泡泡玛特（09992）的北美洲业务将会是其今年增长的关键。鉴于目前的势头，相信集团可达成今年收入增长逾50%的目标。该行上调泡泡玛特2025及26年的净利润预测38%及46%，以反映去年收入及利润远胜预期。该行并上调估值基础，由预测明年市盈率25倍升至34.5倍，将集团目标价由111港元大幅上调约101%至223港元，维持“跑赢大市”评级。

香港股市小亚 03月28日 13:10 9
今日港股行情投行追踪：白宫确认对汽车进口征收25%关税未影响港股整体表现市场总体继续围绕业绩股炒作

一、华泰证券：1-2月工业企业利润回踩，3月有望改善华泰证券发研报指，今年1-2月工业企业盈利增速从去年12月的11%回落至-0.3%。经闰年调整后，1-2月工业企业盈利同比为1.4%，较去年4季度的-2.8%边际回暖，但整体利润率从去年4季度的5.6%略降至5.4%，2月I降幅也较去年12月略有收窄。这一数据回落，部分源于去年闰

香港股市书瑶 03月28日 13:02 8
港股午评：高开低走！恒指跌0.89%，科技股普跌，航空股大幅走低

上午盘面：港股三大指数高开低走，终结之前2日反弹行情，市场情绪再度降至低迷。截止午盘，恒生科技指数跌1.68%表现最弱，恒生指数、国企指数分别下跌0.89%及1.1%。盘面上，大型科技股全线下跌，尤其是小米跌超3%，近日自高位回落近15%，美团、百度跌近2%，京东、腾讯、快手、阿里巴巴飘绿；昨日走强的半导体

香港股市书瑶 03月28日 12:15 13
中金：维持中国民航信息网络(00696)“跑赢行业”评级目标价升至13港元

中金发布研报称，上调中国民航信息网络(00696)2025和2026年净利润10.7%和8.9%至23.27、25.81亿元，主要是上调了部分基于项目收费的业务收入。当前股价对应13.2、11.7倍2025、2026年市盈率。维持跑赢行业评级，该行上调公司目标价(P/E估值法)15%至13港元，对应15倍2025年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。中金主要观点如下：公司公布2024年业绩收入88.23亿元，同比增长26%;归母净利润20.74亿元，同比增长48%，公司业绩符合市场预期。2H24收入47.81亿元，同比增长30%，环比增长18%;净利润7.07亿元，同比增长256%，环比下滑48%。董事会建议派发股息每股人民币0.239元(含税)，即2024年归母净利润的34%，同时，公司董事会建议将公司派息政策调整为：一般每年以现金方式派发一次年度末期股息，现金股息总金额约占母公司当年净利润35%~45%(此前为30%~40%)。系统集成、技术服务等多个业务表现亮眼公司2H24AIT业务实现收入20.54亿元，同比增长5%，其中总订座量同比增长13%，单价同比下滑7%至5.4元/座，下行幅度略高于该行预期。除AIT业务外，2H24公司多个业务增速表现亮眼：系统集成同比增长79%，主要由于达到竣工验收条件的项目规模及数量同比增加;技术支持及产品收入同比增长110%，

香港股市小亚 03月28日 12:06 18
中金：维持首程控股(00697)“跑赢行业”评级目标价2.5港元

中金发布研报称，维持首程控股(00697)2025-2026年归母净利润预测6.04亿港元及7.06亿港元不变(同比+47%及+17%)，维持“跑赢行业”评级及目标价2.50港元。公司有望维持良好的发展态势。一方面，该行认为随着公司资产管理规模的扩张和管理效率的提升，其停车运营及基金管理业务有望持续受益，从而实现核心业务收入的稳步增长;另一方面，公司计划加大对机器人、新材料等新质生产力行业投资，该行认为或为公司带来新的增长机遇。中金主要观点如下： 2024年业绩符合市场预期首程控股公布2024年业绩：收入及毛利润分别同比提升38%及41%至12.15及5.07亿港元，归母净利润同比提升2%至4.10亿港元，对应每股基本盈利5.76港仙，符合市场预期。公司宣告末期股息及特别派息合计8.88亿港元，叠加中期股息2.08亿港元，全年派息金额达10.96亿港元，对应9.4%的股息收益率(截至2025年3月27日)。核心业务持续增长 2024年公司实现收入12.15亿港元(同比+38%)，主要由资产运营和融通两大板块中的核心业务增长带来：1)资产营运板块收入同比提升40%至9.21亿港元，主要由运营服务收入增长带来(同比+45%至8.23亿港元)，服务特许经营权及租赁业务收入为0.47及0.51亿港元;2)资产融通板块收入同比提升31%至2.94亿港元(可比口径下，若剔除投资收益则同比

香港股市小亚 03月28日 12:06 15
中金：维持威胜控股(03393)“跑赢行业”评级目标价升至9.8港元

中金发布研报称，维持威胜控股(03393)“跑赢行业”评级，2025年净利润预测9.16亿元不变，引入2026年净利润预测11.36亿元。考虑到估值切换至2025年，上调目标价23%至9.8港元，对应2025/2026年10.0/8.1倍市盈率。中金主要观点如下： 2024年营收同比+20.2%，净利润同比+35.4%，业绩基本符合该行预期公司发布2024年年报：总营收87.2亿元，同比+20.2%，其中电AMI营收同比+20.7%至32.0亿元，通讯AMI营收同比+23.5%至26.1亿元，配电ADO营收同比+16.8%至29.0亿元;归母净利润7.1亿元，同比+35.4%;分红率50%，维持高位。公司2024年业绩基本符合该行预期。海外营收与订单保持高增，非洲和亚洲表现亮眼。2024年公司海外营收同比+49.9%至24.0亿元，占总营收比重提升5.4ppt至27.5%;分区域来看，美洲同比+8.4%至11.1亿元，非洲同比+140%至6.8亿元，亚洲同比+139%至5.7亿元。2024年公司海外新签订单34.7亿元，同比+25.9%。毛利率受汇率扰动，控费推动净利率提升。2024年公司毛利率34.8%，同比-0.8ppt，其中电AMI毛利率同比-4.5ppt至38.2%，主要系墨西哥比索贬值影响海外订单盈利水平;通讯AMI毛利率40.0%，同比基本持平;配电ADO毛利率

香港股市小亚 03月28日 12:06 16
天风证券：差异化产品、渠道拓展与竞争力价格助力布鲁可市场份额提升

天风证券发表研报称，布鲁可（00325）有望通过差异化的产品布局、持续广泛拓展的经销及KA渠道以及极具竞争力的价格持续获取市场份额。首先，品牌方来看，美国亚马逊上涉及变形金刚手办玩具的品牌包括孩之宝（及旗下儿童品牌Playskool）、乐高、threezeo、YOLOPARK、JADAToyes、Super7等品牌；品类来看，大多数品牌集中于手办类，布鲁可核心拼搭玩具产品布局具差异性和稀缺性；最后，价格带来看，定价从$9.9-179.99不等→布鲁可目前$3-15.99定价有较强性价比。天风证券观点如下：出海进展：已进入美国、东南亚和欧洲等国家，频频参展国际展会，加速全球化进程。天风证券看好布鲁可在全球渠道的布局，天风证券认为目前市场对于其出海存在较大预期差，建议重点关注。海外渠道布局：布鲁可的产品出海渠道包括：亚马逊、玩具反斗城、7-Eleven、沃尔玛等线上线下渠道，进入了包括美国、东南亚和欧洲在内的海外市场。从渠道布局来看，亚洲（不含中国）占海外收入比重最高，达61%（2024年数据）。海外经销商数量2024H1达36个：天风证券认为随着海外经销商的拓展，销售渠道的不断完善，海外收入有望加速增长。基于深厚的研发实力和产品创新体系，在“全人群、全价位、全球化”策略指引下，布鲁可正在全球市场上稳步推进其全球化战略，并已经取得系列成果。销售端，覆盖美国、东南亚、欧洲等地区，通

香港股市小亚 03月28日 12:06 15
中金：维持中国民航信息网络“跑赢行业”评级目标价升至13港元

中金发布研报称，上调中国民航信息网络（00696）2025和2026年净利润10.7%和8.9%至23.27、25.81亿元，主要是上调了部分基于项目收费的业务收入。当前股价对应13.2、11.7倍2025、2026年市盈率。维持跑赢行业评级，该行上调公司目标价（P/E估值法）15%至13港元，对应15倍2025年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。中金主要观点如下：公司公布2024年业绩收入88.23亿元，同比增长26%；归母净利润20.74亿元，同比增长48%，公司业绩符合市场预期。2H24收入47.81亿元，同比增长30%，环比增长18%；净利润7.07亿元，同比增长256%，环比下滑48%。董事会建议派发股息每股人民币0.239元（含税），即2024年归母净利润的34%，同时，公司董事会建议将公司派息政策调整为：一般每年以现金方式派发一次年度末期股息，现金股息总金额约占母公司当年净利润35%~45%（此前为30%~40%）。系统集成、技术服务等多个业务表现亮眼公司2H24AIT业务实现收入20.54亿元，同比增长5%，其中总订座量同比增长13%，单价同比下滑7%至5.4元/座，下行幅度略高于该行预期。除AIT业务外，2H24公司多个业务增速表现亮眼：系统集成同比增长79%，主要由于达到竣工验收条件的项目规模及数量同比增加；技术支持及产品收入同比增长110%，

香港股市小亚 03月28日 12:06 8
中金：维持首程控股“跑赢行业”评级目标价2.5港元

中金发布研报称，维持首程控股（00697）2025-2026年归母净利润预测6.04亿港元及7.06亿港元不变（同比+47%及+17%），维持“跑赢行业”评级及目标价2.50港元。公司有望维持良好的发展态势。一方面，该行认为随着公司资产管理规模的扩张和管理效率的提升，其停车运营及基金管理业务有望持续受益，从而实现核心业务收入的稳步增长；另一方面，公司计划加大对机器人、新材料等新质生产力行业投资，该行认为或为公司带来新的增长机遇。中金主要观点如下： 2024年业绩符合市场预期首程控股公布2024年业绩：收入及毛利润分别同比提升38%及41%至12.15及5.07亿港元，归母净利润同比提升2%至4.10亿港元，对应每股基本盈利5.76港仙，符合市场预期。公司宣告末期股息及特别派息合计8.88亿港元，叠加中期股息2.08亿港元，全年派息金额达10.96亿港元，对应9.4%的股息收益率（截至2025年3月27日）。核心业务持续增长 2024年公司实现收入12.15亿港元（同比+38%），主要由资产运营和融通两大板块中的核心业务增长带来：1）资产营运板块收入同比提升40%至9.21亿港元，主要由运营服务收入增长带来（同比+45%至8.23亿港元），服务特许经营权及租赁业务收入为0.47及0.51亿港元；2）资产融通板块收入同比提升31%至2.94亿港元（可比口径下，若剔除投资收益则同比

香港股市小亚 03月28日 12:06 7
中金：维持现代牧业(01117)“跑赢行业”评级目标价上调至1.43港元

中金发布研报称，基本维持现代牧业(01117)25/26年盈利预测。公司当前交易在26.9/11.0倍25/26年P/E，0.9/0.8倍25/26年P/B，考虑市场估值上行，上调目标价10.0%至1.43港元，维持“跑赢行业”评级。公司公布2024年业绩：收入133亿元;对应2H24收入68亿元，同比+0.2%。24年公司现金EBITDA30亿元，同增约20%。净利润和现金EBITDA符合预期。中金主要观点如下：公司单产延续提升，奶价降幅好于行业受益于基因改良、技术提升等举措，2024年公司成乳牛单产同比小幅提升1.6%至12.8吨;2024年底公司牛群规模49.1万头，剔除并表贡献约3万头有机奶牛，内生牛群规模从23年底45万头增加至约46万头。受益于单产提升、牛群自然增长及并表贡献，24年公司原奶产量同比增长16%。奶价方面，受需求疲弱及供给增加影响，2024年行业呈现供大于求格局，24年国内原奶价格同比-13.5%，公司表现好于行业，彰显公司作为牧业龙头在行业下行期间的相对经营韧性。成本下降使毛利率及现金EBITDA改善，公允价值变动及商誉减值影响24年报表净利润尽管受原奶售价下降影响，但受益于公斤奶饲料成本下降16.7%及单产提升带来的内生效益改善，24年毛利率小幅扩张2.8ppt。得益于毛利率改善，公司24年现金EBITDA同增20%，表现良好。行业存栏量开

香港股市小亚 03月28日 12:06 7
中金：维持中国财险(02328)“跑赢行业”评级目标价升至14.7港元

中金发布研报称，维持中国财险(02328)“跑赢行业”评级，切换估值至2025年，同时略微上修公司的净资产预期，对应上调公司目标价17.6%至14.7港元。中国财险公布2024年业绩：保费收入同比+4.3%;综合成本率(CoR)同比+1.0ppt至98.8%，高于该行预期，主要由于自然灾害损失超过该行此前预期。净利润同比+30.9%至322亿元，符合该行预期;每股全年分红同比+10.4%至0.54元，略低于该行预期。中金主要观点如下： 2024年承保盈利由于自然灾害有所承压，该行对2025年展望乐观 2024年公司整体保费收入同比+4.3%至5381亿元，市场份额同比-0.7ppt至31.8%;自然灾害产生损失的负面影响，中国财险2024年CoR同比+1.0ppt至98.8%，其中综合赔付率同比+2.4ppt至73%，2024年大灾净损失超过过去5年平均水平50.9%，为近年来最高：综合费用率同比-1.4ppt至25.8%，主要受益于公司主动推进“报行合一”，强化费用精细化管理。分业务来看，车险CoR同比进一步改善0.1ppt至96.8%，主要得益于公司在车险领域的竞争优势稳固，且行业恶性费用竞争被进一步控制。非车险整体CoR同比-2.8ppt至101.9%，责任险CoR同比-1.8ppt至105.2%，风险业务处于有序出清进程之中;企财险受灾害影响尤为明显，CoR同比+9.6p

香港股市小亚 03月28日 12:06 8

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