2025-03-21 23:02:18
2月，债券市场收益率整体走高，但信用债调整幅度偏小，多数品种信用利差被动收窄。分品种看，各品种城投债利差多数收窄；短端公开和非公开产业债利差普遍走阔；金融债收益率调整幅度偏大，利差多数走阔。当月各品种等级利差和期限利差多数收窄。
产业债：2月，各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大；房地产行业利差走阔幅度最大。私募债中，商贸零售行业利差收窄幅度最大；煤炭行业利差走阔幅度最大。
城投债：2月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，2月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄。公募债中，青海城投债信用利差收窄幅度最大；私募债中，云南城投债信用利差收窄幅度最大；各省AA(2)、AA-级私募城投债利差全线收窄。
金融债：2月，银行二永债信用利差走势分化，AA-级利差收窄，其余评级走阔；品种利差和等级利差有涨有跌；期限利差全面收窄。当月证券公司次级债信用利差收窄，保险公司资本补充债信用利差走阔。
本文目录
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
2025年2月，债市整体调整，信用债与债市同方向震荡，各品种信用利差多数被动收窄。5年期AAA级产业债和城投债利差普遍走阔，其余期限评级产业债和城投债利差普遍收窄。从品种看，化债背景下各品种城投债利差多数收窄；各评级1年期公开和非公开产业债利差普遍走阔；各品种金融债利差多数走阔。从历史分位数看，2月底各品种信用债信用利差多数维持历史低位，各期限AAA级公开和非公开产业债利差分位数水平相对较高；各品种金融债利差分位数水平相对较高，高评级证券公司次级债信用利差超过历史50%分位数水平。
2月各品种信用债等级利差多数收窄。分期限看，5年期各品种信用债等级利差普遍收窄，公开和非公开城投债等级利差收窄幅度较大，证券公司次级债等级利差小幅走阔。从历史分位数来看，2月末各品种产业债、城投债等级利差仍处历史较低水平，短久期城投债等级利差分位数水平相对较高；金融债等级等级利差多数反弹至或超过历史30%分位数水平，但(AA-)-AAA级利差分位数水平相对较低。
2月各品种信用债期限利差普遍收窄，收益率曲线走平，仅部分评级城投债、AA-级5Y-1Y银行永续债利差走阔。AAA级公开产业债、银行二级资本债出现利差倒挂。从历史分位数看，2月末各品种信用债期限利差整体处于历史极低水平，仅AA-级5Y-1Y银行永续债利差水平相对较高。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
2月各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大，为24.05bps；房地产行业利差走阔幅度最大，为11.93bps。私募债中，商贸零售行业利差收窄幅度最大，为11.80bps；煤炭行业利差走阔幅度最大，为12.70bps。
（二）重点行业观察
2月钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级公开债信用利差走势分化，AAA级（含AAA-）利差走阔，AA+级及以下级别行业利差多数收窄。当月主要钢铁发债主体信用利差有涨有跌，变动幅度不超过5bps；主要煤炭发债主体利差多数收窄，幅度多数不超过5bps。
2月，地产债利差整体表现平稳，主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，北京首创城市发展集团有限公司等7家房企利差收窄，收窄幅度不超过2bps；其他13家房企利差走阔，走阔幅度不超过10bps。
三
城投债利差
2月，主要评级、期限城投债信用利差以波动为主，月末利差较1月末小幅下行。2月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为36.35bps、44.85bps、56.25bps、67.25bps、87.75bps，较上月末分别下行0.57bps、0.56bps、0.56bps、1.56bps、5.56bps。
分区域看，2月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，尾部城投收窄幅度较大。公募债中，青海城投债信用利差收窄幅度最大，为36.42bps；私募债中，云南城投债信用利差收窄幅度最大，为30.96bps；各省AA(2)、AA-级私募城投债利差全线收窄。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2025年2月，银行二永债信用利差走势分化，3年期AA+、AA级银行二级资本债利差分别走阔4.72bps、2.72bps，AA-级利差收窄0.28bps；3年期AA+、AA级银行永续债利差分别走阔3.32bps、2.32bps，AA-级利差收窄4.68bps。当月银行二永债品种利差和等级利差有涨有跌；期限利差全线下行，AAA-级银行二级资本债利差倒挂，3Y-1Y利差下行2.65bps至-1.29bps。
（二）证券次级债/保险资本补充债
2月证券公司次级债信用利差收窄，保险公司资本补充债信用利差走阔。具体来看，2月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末均下行1.69bps至45.62bps、56.62bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行1.15bps、3.30bps至47.83bps、55.98bps。
注：
[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳
