2024-12-09 12:04:25
申万宏源发布研究报告称，首次覆盖敏实集团（00425），给予“买入”评级，预计公司2024-2026年主营收入分别为238.1亿/282.5亿/343.2亿加上其他营业收入，总营业收入为239.1亿/283.5亿/344.2亿，同比增速16.0%/18.6%/21.5%；24-26年毛利率分别为27.4%/27.4%/27.1%；归母净利润22.5/26.8/31.7亿元，同比增速18.3%/18.9%/18.3%。
申万宏源主要观点如下：
敏实集团是零部件全球百强企业之一，全球汽车外饰小件隐形冠军。
集团前身为1992年成立的宁波敏孚机械有限公司，已有三十年历史。成立后，公司业务迅速发展，于1997整合各分公司成立敏实集团，并于2005年12月1日在港交所上市（0425.HK）。作为优秀的零部件企业，公司自2006年至今，主营业务营收CAGR为19.7%，归母净利润CAGR为12.2%，在接近20年的时间里，持续维持如此高增速的优质公司可谓是凤毛麟角；2023年实现营收205.2亿元，归母净利润19亿元。
公司是稀缺的全球化标的。
敏实集团全球化经验极为丰富，至今已有17年的出海历史。自2007年开始，公司在全球化发展过程中积累了包括海外建厂、海外运营的丰富经验，从收购到合资、自建，公司在整合全球资源方面逐渐形成了较为完善的体系。若该行将海外市场作为整体来分析，公司营收从2006年的1.24亿到2023年的99.7亿，17年间CAGR为29.4%，且24年上半年海外收入占比已超过50%，海外高速成长意味着全球化路径较为顺利。而全球化工厂布局有望在去全球化、关税挑战不断升级下成为公司的“核心竞争力”。
为何现阶段关注敏实？
1、公司成长逻辑显著，电池盒业务近期迎来业绩兑现，同时智能外饰业务作为下一阶段增长点，可期待远期放量。截止到24H1公司有1250.8亿元电池壳业务在手订单，假设在手订单释放生命周期为8-10年，则年销售额可以达到125.1-156.35亿元，对于公司年度营业收入产生极大贡献。且电池壳业务隶属于重资产投资，敏实已经实现全球化投资且盈利，叠加客户结构足够丰富，卡位足够好，有望持续提高市占率。
2、公司目前盈利能力和财务指标均改善，伴随重资产投资降速，公司有望迎来财务指标的修复和估值提升的预期。首先，由于2020年之后电池壳业务的大幅投资以及公司维持高分红，导致自由现金流为负，2023年已经实现转正；其次公司电池壳业务产能爬坡提高，毛利率进一步上升，带动公司总体毛利率、净利率，以及ROE提升；最后，公司于2024年下半年开启回购且明确未来分红预期，以及pb估值也在历史底部，该行认为作为全球化成长性较强的敏实集团在财务数据持续修复的情况下，估值有望得到修复。
风险提示：下游销量不及预期，国际贸易环境风险，新业务开拓不及预期。
