债市资讯

利率市场日评

利率债二级周一债市情绪积极，成交量维稳。国债期货10Y主力合约低开后震荡走高，最终全天收涨0.12%，振幅0.322%。联动银行间利率债现券下行。公开市场方面：【中国央行逆回购操作当日实现净回笼3460亿元】中国央行今日开展1350亿元7天期逆回购操作，因今日有4810亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼3460亿元。数据方面：无一级市场： 250003X2，5Y，加权利率1.6794%，边际利率1.6968%，全场倍数4.00倍，边际倍数1.63倍。招标结束前，中债估值1.6925，二级市场BID/OFR在1.7075/1.70位置，成交位置1.7075，中标综收1.7099（缴款日），中标综收较估值高1.74BP，较成交高0.24BP。 250007，7Y，加权利率1.7900%，边际利率1.8200%，全场倍数2.71倍，边际倍数8.96倍，中标综收1.829（缴款日）。 2504102X3，91D，加权利率1.5165%，全场倍数3.82倍，边际倍数2.35倍。招标结束前，中债估值1.62，二级市场BID/OFR在1.625/1.62位置，成交位置1.625，中标综收1.5165（缴款日），中标综收较估值低10.35BP，较成交低10.85BP。 250403X10，3Y，加权利率1.6967%，全场倍数3.39倍，边际倍数1.89倍。招标结束前，中债估值1.73，

债市资讯小亚 03月25日 12:02 29
2025年3月中期借贷便利招标公告

为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

债市资讯小亚 03月24日 23:02 27
光大期货有色金属类日报3.24

铜：内外倒挂支撑较强 1、宏观。海外方面，美联储3月议息会议同意继续暂停降息，将目标政策利率区间维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。本次会议声明重声了“经济活动继续以稳健的速度扩张”以及“失业率已稳定在低水平，劳动力市场状况仍然稳固”，缓解了市场对于近期美国经济数据放缓的担忧。另外，为了保证经济的平稳运行，本次美联储决议声明中还首次提及了放慢缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变，这将减少市场的美债供应压力和流动性紧张可能。特朗普采访时表示，将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。国内方面，据国家统计局数据，前2月房地产投资、商品房销售、房屋新开工、施工、竣工累计同比分别下降9.8%、下降5.1%、下降29.6%、下降9.1%和下降15.6%，基建投资累计同比增长5.6%，制造业投资同比增长9%。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77%，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止3月

债市资讯小亚 03月24日 12:02 35
走进中小银行——华创证券投资顾问部“召商（城农商）汇”的设想和邀请

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！走进中小银行从2023年开始，华创证券投资顾问部举办中小银行债券培训，获得中小银行持续关注和积极参与。今年各地中小银行有加强本区域或者跨区域兄弟行社交流学习的诉求；并且，在牛市中，中小银行更多做业务；当牛市不再的时候，中小银行也有更多的学习和沉淀的需求。今年我们还将走出去，开展“召商（城农商）汇”系列活动。在活动中，我们将去到全国各地，和有意向的中小银行开展联合的培训交流活动。华创投顾部将提供债券基础知识，债券投资研究体系，债券交易员和投资经理成长历程等多个系列的培训内容，也可以为银行定制其需要的培训课程（没有任何费用）。当地牵头银行则负责召集本区域或者跨区域中小银行。有意向的银行可以联系华创投顾团队。我们期待和更多的中小银行有进一步合作的机会。只要银行有需求，我们愿意走遍祖国的千山万水，结识更多的中小银行的朋友，构建更多互惠互利的平台。

债市资讯小亚 03月24日 12:02 28
信用 | 季末，或是买入时点

本周市场先大幅上行，后逐步下行。整周来看，利率债整体上行，信用债多下行，利差整体压缩。当周机构如何应对？保险公司持续买入信用债，超长债买入力量仍然不低。基金小幅拉长久期，从减持1-5Y信用债转为增持。一季度末的季节性规律表现如何？ 2019年以来，一季度末最后5个交易日，收益率几乎均下行。信用债收益率也多下行，但信用利差多小幅走阔。后市如何展望？面临季末，银行理财或有一定回表压力，信用债表现或偏弱，对其他机构而言，或是不错的信用配置时点。如何配置？在市场走势不确定性较高的阶段，中短债的扛跌能力优势明显。持有3个月，2年内信用债能够扛30bp以上的收益率上行；持有1个月，2年内信用债也能够扛10bp左右的收益率上行。目前，城投债2.5%以上估值占比27%，较上周下降5%以上，产业+金融债估值2.5%以上占比10.88%。中短债品种中仍有较广择券空间。考虑到市场的不确定性、信用债流动性偏弱等特点，建议在确定性较高的中短信用方向上，继续配置。对于交易型账户，目前2年左右信用债利差保护不错，扛跌能力较强，建议关注其相对优势；对于配置型账户，可以继续关注有票息优势的高等级超长债。风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期本周信用债收益率整体下行，短端表现更为明显。变动中，各类机构如何交易？品种上，谁有布局价值？ 01 季末，或是买入时点 1.

债市资讯小亚 03月24日 12:02 29
联合评级徐阳：债券估值体系的革新和应用——论债券的价格与价值

3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。联合评级估值业务部总经理徐阳发表主题为《债券估值体系的革新和应用——论债券的价格与价值》的演讲。一、债券估值市场需求分析当前债券市场第三方估值体系存在以下待优化领域：二、监管政策导向政策支持第三方估值市场化竞争监管意图：打破单一估值垄断，通过市场化竞争提升估值准确性、降低系统性风险。三、联合资信估值体系构建（一）方法论：点-线-面三维模型维度定义技术实现点有效交易/报价数据每日筛选3000+条有效基准数据点线收益率曲线族系推导基于Hermite插值法与信用利差分层校准面全市场债券覆盖估值机器学习模型（XGBoost）动态拟合非活跃券核心突破：（二）差异化竞争优势：价格估值×价值估值双轨体系类型价格估值价值估值驱动因素市场交易数据联合3C评级体系时间属性即时性（T+0响应）前瞻性（6-12个月视野）适用场景交易定价、日终净值核算长期配置、压力测试波动性高（反映短期市场情绪）低（锚定信用基本面）实证表现：

债市资讯小亚 03月22日 13:16 41
2月信用债利差月报 | 信用利差多数收窄，二永债利差走阔

2月，债券市场收益率整体走高，但信用债调整幅度偏小，多数品种信用利差被动收窄。分品种看，各品种城投债利差多数收窄；短端公开和非公开产业债利差普遍走阔；金融债收益率调整幅度偏大，利差多数走阔。当月各品种等级利差和期限利差多数收窄。产业债：2月，各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大；房地产行业利差走阔幅度最大。私募债中，商贸零售行业利差收窄幅度最大；煤炭行业利差走阔幅度最大。城投债：2月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，2月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄。公募债中，青海城投债信用利差收窄幅度最大；私募债中，云南城投债信用利差收窄幅度最大；各省AA(2)、AA-级私募城投债利差全线收窄。金融债：2月，银行二永债信用利差走势分化，AA-级利差收窄，其余评级走阔；品种利差和等级利差有涨有跌；期限利差全面收窄。当月证券公司次级债信用利差收窄，保险公司资本补充债信用利差走阔。本文目录一、各类信用债利差表现二、产业债利差（一）整体行业利差（二）重点行业观察三、城投债利差四、金融债利差（一）银行二永债（二）证券次级债/保险资本补充债 2025年2月，债市整体调整，信用债与债市同方向震荡，各品种信用利差多数被动收窄。5年期AAA级产业债和城投债利差普遍走阔，其余期限评级产业债和城投债利差普遍收窄。从品种看，化债背

债市资讯小亚 03月21日 23:02 34
走进中小银行——华创证券投资顾问部“召商（城农商）汇”的设想和邀请

走进中小银行从2023年开始，华创证券投资顾问部举办中小银行债券培训，获得中小银行持续关注和积极参与。今年各地中小银行有加强本区域或者跨区域兄弟行社交流学习的诉求；并且，在牛市中，中小银行更多做业务；当牛市不再的时候，中小银行也有更多的学习和沉淀的需求。今年我们还将走出去，开展“召商（城农商）汇”系列活动。在活动中，我们将去到全国各地，和有意向的中小银行开展联合的培训交流活动。华创投顾部将提供债券基础知识，债券投资研究体系，债券交易员和投资经理成长历程等多个系列的培训内容，也可以为银行定制其需要的培训课程（没有任何费用）。当地牵头银行则负责召集本区域或者跨区域中小银行。有意向的银行可以联系华创投顾团队。我们期待和更多的中小银行有进一步合作的机会。只要银行有需求，我们愿意走遍祖国的千山万水，结识更多的中小银行的朋友，构建更多互惠互利的平台。

债市资讯小亚 03月21日 23:02 40
2024绿债市场运行情况报告| 一二级市场运行全景扫描

登录亚汇网APP搜索【信披】查看更多考评等级前文回顾一、绿色债券发行呈现调整态势，募投项目环境效益积极发挥节能降碳作用根据中债绿色债券数据库统计1，2024年我国境内共发行477只绿色债券，规模共计6814.32亿元。截至2024年，我国已累计发行绿色债券2669只，规模突破4.1万亿元人民币。绿色债券支持绿色项目数量和带动总投资规模均大幅提升。2024年，绿色债券市场合计1,634个绿色项目获得资金支持，增加362个，同比增长28.5%；其中，绿色债务融资工具支持项目数量1,198个，绿色公司债423个。基于披露了总投资额和募集资金使用金额的项目信息统计，2024年全市场对应有1,056个绿色项目获得了合计1,923亿元募集资金的支持，此部分绿色项目合计带动了5.73万亿元绿色总投资规模。二、绿色债券继续保持发行成本优势，抗风险能力有所增强发行成本方面，2024年新发行的绿色公司信用类债券中，有效可比同类债券201只，其中67%的债券显现出一定成本优势，加权平均利差为10.58BP，能够降低企业融资成本。其中，绿色金融债、绿色债务融资工具和绿色公司债的加权平均利差分别为11.98BP、11.06BP和6.17BP。从结构上看，发行规模较大的绿色债券普遍拥有更加显著的成本优势，发行规模在10亿元以上绿色债券的加权平均利差为13.89BP。披露了量化环境效益和开展了外部

债市资讯小亚 03月21日 23:02 38
联合资信李小建：产业升级篇章—科创企业信用前景

专题：2025中国债市信用风险展望论坛 3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。联合资信工商评级一部技术总监李小建发表主题为《产业升级篇章—科创企业信用前景》的演讲。大家好！科创企业对推动产业升级和科技创新意义重大，其信用前景研判是当前市场关注重点。本次将系统阐述联合资信在科创企业信用评级领域的研究成果，内容涵盖以下五方面：一、科创债券市场发展态势政策演进2021年起，为深化创新驱动发展战略，债券监管部门加速产品创新：市场规模年份发行规模（亿元）发行只数（只） 2021年 307 42 2022年 2778 310 2023年 7783 802 2024年 12200 1228 品种分布（2024年）信用资质特征二、科创产业现状与挑战行业特征覆盖信息技术、医药、高端制造等核心领域，共性特征包括：细分领域表现（2024年）升级制约因素三、政策支持体系 2024年关键政策两会指引《政府工作报告》明确：四、科创企业信用评级体系联合资信评级框架与传统企业评级差异维度传统企业科创企业核心指标资产规模、收入利润研发投入、专利转化风险关注点债务杠杆、抵押物技术迭代、市场接受度财务重点偿债能力资金保障与成长潜力五、信用前景展望

债市资讯小亚 03月21日 23:02 40
联合资信王治：土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构

专题：2025中国债市信用风险展望论坛 3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。联合资信公用评级二部总经理王治发表主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》的演讲。各位来宾、媒体朋友及领导同事：大家好！我是王治。今日分享主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》。本次将围绕以下逻辑展开：二、土地财政的历史逻辑与现状财税改革阶段政府性基金收入变化（2014-2024）指标特征描述数据表现全国占比长期占财政总收入25%以上峰值近40%（2020年）区域差异东北地区降幅显著中部峰值近50%（2021年前）收支轧差 2017年后波动加剧 2021年峰值后持续收缩土地出让收支分析三、城投债市场表现与债务结构发行规模与净融资趋势年份关键政策/事件净融资表现 2014 43号文剥离平台融资职能增速骤降 2016 稳增长+债务置换规模创历史新高 2017 隐债甄别启动净融资连续2年新低 2022 红黄蓝区域管控弱区域发行受限 2024 “一揽子化债”深化净融资首次转负（-4.4万亿）债务结构特征（2024年）信用利差演变四、城投企业财务表现与风险重构债务规模与流动性压力指标 2015-2023趋势 2024年变化总债

债市资讯小亚 03月21日 23:02 37
深夜暴涨！美国对伊朗第四轮制裁指向炼厂，引发市场紧张，油价长阳报收

能源研发中心归零心态交易的目的：赚钱；交易的理念：保本；交易的方法：执行规则；交易的心态：关注长期交易结果（具体的：关注当下的行情变化、忽略当下的胜负变化）。交易的全部就是上述几条！归纳起来就是六句话：依据统计概率、摒弃分析预测；严格执行规则、纪律保证盈利；会舍才会有得、贪婪终致亏损。后市观点油价周四晚间被一条重磅消息炸出长阳，从日内低位大涨近3%。美国公布伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。自唐纳德?特朗普总统今年2月表示将重新对伊朗施加“最大压力”，包括努力将伊朗出口降至零以来，这是美国对伊朗石油销售实施的第四轮制裁。特朗普的目标是阻止伊朗获得核武器和资助激进组织。美国财政部对12家实体实施了制裁，并将8艘船只列为被冻结的财产，称这些船只负责运送数百万桶伊朗石油。这些船只是伊朗“影子船队”油轮的一部分，为私营炼油厂供货。美国财政部表示炼油厂购买伊朗石油，为伊朗政权提供了主要的经济生命线，伊朗是世界领先的恐怖活动资助国，也是也门凶残的胡塞武装的主要支持者。特朗普总统和我国政府致力于切断使德黑兰能够继续资助恐怖主义和开发其核计划的收入来源，这就是为什么我们今天采取大胆、果断的行动的原因。这个消息推动油价大涨，另外欧佩克+称包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了新计划，以补偿超出配额的石油产量，也在一定程度上缓解了供应

债市资讯小亚 03月21日 08:08 38
走进中小银行——华创证券投资顾问部“召商（城农商）汇”的设想和邀请

走进中小银行从2023年开始，华创证券投资顾问部举办中小银行债券培训，获得中小银行持续关注和积极参与。今年各地中小银行有加强本区域或者跨区域兄弟行社交流学习的诉求；并且，在牛市中，中小银行更多做业务；当牛市不再的时候，中小银行也有更多的学习和沉淀的需求。今年我们还将走出去，开展“召商（城农商）汇”系列活动。在活动中，我们将去到全国各地，和有意向的中小银行开展联合的培训交流活动。华创投顾部将提供债券基础知识，债券投资研究体系，债券交易员和投资经理成长历程等多个系列的培训内容，也可以为银行定制其需要的培训课程（没有任何费用）。当地牵头银行则负责召集本区域或者跨区域中小银行。有意向的银行可以联系华创投顾团队。我们期待和更多的中小银行有进一步合作的机会。只要银行有需求，我们愿意走遍祖国的千山万水，结识更多的中小银行的朋友，构建更多互惠互利的平台。

债市资讯小亚 03月20日 23:02 39
“CFETS-SHCH-CBR 长三角区域CDS指数 S8 V1” 实体列表

“CFETS-SHCH-CBR长三角区域CDS指数S8V1”实体列表将于2025年3月20日（指数滚动日）正式生效。指数实体列表具体如下：序号企业名称原权重（%）新权重（%） 1 浙江省能源集团有限公司 4.00 2 4.00 3 上海浦东发展(集团)有限公司 4.00 4 安徽省交通控股集团有限公司 4.00 5 安徽省投资集团控股有限公司 4.00 6 湖州市城市投资发展集团有限公司 4.00 7 常州市城市建设(集团)有限公司 4.00 8 义乌市国有资本运营有限公司 4.00 9 无锡产业发展集团有限公司 4.00 10 合肥市建设投资控股(集团)有限公司 4.00 11 上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司 4.00 12 南通城市建设集团有限公司 4.00 13 宁波舟山港集团有限公司 4.00 14 无锡市建设发展投资有限公司 4.00 15 宁波交通投资集团有限公司 4.00 16 江苏交通控股有限公司 4.00 17 浙江省交通投资集团有限公司 4.00 18 上海国盛(集团)有限公司 4.00 19 扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司 4.00 20 江苏省国信集团有限公司 4.00 21 杭州市城市建设投资集团有限公司 4.00 22 上海国际港务(集团)股份有限公司 0.00 4.00 23 南京地铁集团有限公司 0.00 4.00 24

债市资讯小亚 03月20日 23:02 36
【短评】激进投资与债务压力叠加：当代科技投资违约回顾与预警有效性分析——联合风险预警模型系列研究

导读 2024年，我国债券市场新增违约企业涉及房地产、建筑、制造和通信等行业，违约风险整体收敛。联合对违约企业开展系列回顾和解析，检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为当代科技投资违约回顾与预警有效性分析，详见正文。 2024年9月19日，武汉当代科技投资有限公司（以下简称“当代科技投资”或“公司”）发布公告，其未能按期兑付“H20科技4”本息，正式宣告违约。公司应于2024年9月18日偿付“H20科技4”回售本金及利息合计24625.00万元，但公司未能支付。联合风险预警模型提前898天给予当代科技投资红色预警，有效提示其违约风险。当代科技投资违约由投资风险、财务风险及行业风险等驱动，公司自2010年起开展大量投资和并购，覆盖医药、旅游、文体、地产、金融投资等多个领域，投资活动现金连续几年大幅净流出。在激进投资同时，公司债务规模急剧膨胀，债务利息支出负担加重，加之受限资产比例攀升，融资渠道受阻，最终未能兑付到期债券回售本息而发生违约。本报告对当代科技投资债券违约历程进行回顾，解析违约前的风险预警信号，最后向投资者提示医药制造行业风险情况。一、风险评分走势变动根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，当代科技投资风险程度1自2022年4月4日起即为红色预警，比正式违约提前898天。202

债市资讯小亚 03月20日 23:02 35

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